Денежный рынок

Рынок получил небольшую передышку

Улучшение настроений инвесторов, последовавшие за неожиданным заявлением ФРС США, впервые озвучившим свои планы оставить ставки на текущем уровне в течение не менее двух лет, способствовало вчера позитивной коррекции как на товарных рынках, так и на рынках капитала. Нефтяные котировки пошли вверх: нефть марки Urals прибавила чуть менее $2, завершив день на уровне $104.5. Рубль также показывал положительную динамику относительно бивалютной корзины, укрепившись к концу дня на 14 копеек до 35.43 руб. Кривая NDF сместилась вниз примерно на 10 б.п. против роста на 40 б.п. днем ранее, демонстрируя некоторое снижение опасений инвесторов по дальнейшему ослаблению национальной валюты.

Между тем, сила обратного отката как ставок NDF, так и восстановления рубля и нефти оказалась не столь существенна, чтобы компенсировать потери предыдущих дней. Опасения инвесторов относительно устойчивости восстановления США и распространения долговых проблем на более крупные страны евросоюза остаются актуальны. Пока можно говорить лишь об отскоке показателей после эмоциональных распродаж с начала недели, а не о полноценном восстановлении рынков. Уверенности у инвесторов в направлении движения рынков у инвесторов пока нет, о чем свидетельствует высокая волатильность рынков.

Дефицита ликвидности не предвидится

Объем свободной ликвидности в российской банковской системе остается вполне комфортным, превышая 1.1 трлн руб. Вчера средства на корсчетах и депозитах в ЦБ подросли на 42.2 млрд руб. до 1 168.9 млрд руб. Произошло почти двукратное повышение средств на корсчетах за счет сокращения средств на депозитах. Судя по всему, участники рынка готовятся к началу налогового периода, стартующего уже 15 августа с выплат страховых взносов в фонды.

Некоторое ослабление напряженности на внешних рынках способствовало снижению ставок денежного рынка, опустившихся по всей кривой срочности на 4-6 б.п. В том числе, шестимесячная ставка MosPrime составила 4.9%, однодневная – 3.92%. Ставки между тем, все еще остаются повышенными. Если новые потрясения не взбудоражат рынок, мы ждем плавного возвращения ставок МБК к привычным значениям.

Правительство всерьез озабочено ситуацией на внешних рынках и перспективами внутреннего денежного рынка. Об этом свидетельствуют заявления Премьер-министра В. Путина, сделанное в начале неделе о том, что денежные власти отслеживают состояние ликвидности и предоставят ее в случае необходимости. Министр финансов А. Кудрин объявил, что 16 и 23 августа предложит рынку бюджетные средства в размере по 80 млрд руб. для предотвращения «критичного в текущих условиях сжатия ликвидности». Обычно, объема свободных средств на уровне более 1 трлн руб. на середину месяца вполне достаточно для комфортного прохождения рынком очередного налогового периода. Готовность монетарных властей оперативно реагировать на изменение уровня ликвидности в банковской системе позволяет рассчитывать на то, что и в текущих условиях локального дефицита ликвидности во второй половине августа не случится.

Внутренний рынок

Длинные госбумаги «отскочили», среднесрочные – все еще перепроданы

Рублевый рынок облигаций вчера отскочил после массированных распродаж накануне. Госбумаги снова были в авангарднее - примерно 80% сделок с ними завершились с повышением цены. Спрос коснулся в большей степени длинных выпусков госбумаг, особенно «просевших» с начала недели. В том числе, покупки проходили в выпусках ОФЗ 26205, ОФЗ 26204, 26206, 25077, 25079, прибавивших в цене примерно на полфигуры. Между тем, среднесрочные выпуски продолжили нисходящее движение, завершив день на 20-40 б.п. ниже по сравнению с уровнями днем ранее. В результате, длинным бумагам удалось частично реализовать потенциал роста цены, а вот на среднесрочном участке образовался излишний «прогиб» в кривой госбумаг с дюрацией 3-4 года.

Минфин удивил состоявшимся аукционом

Вчера состоялся аукцион Минфина по размещению семилетнего ОФЗ 26205. Самым интересным являлся сам факт его проведения при снижении востребованности долгосрочных облигаций из-за глобального неприятия инвесторами риска, а также озвученных индикативных ориентиров существенно уступающих рыночным. Индикатив на уровне 7.7-7.8% выглядел непривлекательно по сравнению с уровнем доходности 8.12% этого выпуска в конце торгового дня вторника. Мы ждали отмены аукциона или корректировки ориентиров, однако эмитент не стал менять свои намерения. В результате, при спросе на выпуск в 230 млн руб. нашелся только один покупатель бумаг на 25 млн руб., пожелавший приобрести этот выпуск с доходностью 7.8%.

Похоже, в госбумаги пошли деньги от погашения ОФЗ 462002

Вчера производилось частичное погашение выпуска ОФЗ 46002 на 15.5 млрд руб., а также выплаты по купонам примерно на 27 млрд руб. Мы полагаем, что поступившие от ОФЗ средства, которые зачастую направляются инвесторами в госбумаги на аукционах, пошли в этот раз в близкие по дюрации выпуски, что и вызвало значительное повышение оборотов в госсекторе. Вчера объем сделок с госбумагами составил 26 млрд руб., существенно превысив среднедневные показатели августа.

Согласно индексам BMBI, рассчитываемым Банком Москвы, ценовой индекс госсектора прибавил 13 б.п., средневзвешенная доходность опустилась на 9 б.п., составив 6.76% на дюрации 2.9 года.

Корпоративные облигации не поддержали госсектор

Активность в корпоративном и муниципальном секторах рынка вчера была не слишком высока. Похоже, инвесторы предпочитают воздерживаться от активных действий в период повышенной волатильности на внешних рынках. Оборот составил всего 10 млрд руб., при этом сделки совершались, преимущественно в выпусках blue chips (40% оборота). Единого направления движений не сложилось: если в начале дня преобладали покупки, то к концу дня – продажи. Ценовой индекс корпоративного сектора «просел» за день на 4 б.п.

Сильную положительную динамику продемонстрировали выпуски нефтяных компаний: АльянсБО1 (MD 2.09/0.75 %/ yield 9.11/-35 б.п.), Башнефть02 (MD 1.19/1.71 %/ yield 7.27/-143 б.п.), Газпрнефт4 (MD 4.77/0.58 %/ yield 8.37/-20 б.п.). Под давления находили облигации эмитентов энергетического сегмента рынка: ОГК-5 об-1 (MD 0.13/-0.13 %/ yield 5.89/+82 б.п.), РусГидро01 (MD 3.63/-0.2 %/ yield 8.13/+5 б.п.), РусГидро02 (MD 3.63/-0.45 %/ yield 8.01/+12 б.п.), ФСК ЕЭС-07 (MD 3.36/-0.36 %/ yield 7.74/+10 б.п.), ФСК ЕЭС-13 (MD 6.3/-0.01 %/ yield 8.52/0 б.п.), ФСК ЕЭС-19 (MD 5.02/-0.65 %/ yield 8.27/+13 б.п.).

Второй день подряд сильные покупки проходят в самом длинном выпуске столицы: МГор48-об (MD 6.93/2.84 %/ yield 7.94/-40 б.п.).

Глобальные рынки

Рынки подвержены волатильности, а инвесторы – слухам

Рост рынков, вызванный реакцией на заявление ФРС, оказался непродолжительным и уже во второй половине вчерашнего дня сменился новой волной распродаж, которые, впрочем, были уже не столь массированными как в начале недели. По всей видимости, оптимизм инвесторов оказался слишком хрупким, разбившись о слухи: о возможном понижении рейтинга Франции, а также о плохом финансовом состоянии Societe Generale в связи с рисками банка по греческим долгам. Оба сообщения впоследствии были опровергнуты, но осадок остался. Складывается ощущение, что инвесторы пока безуспешно «ищут» кандидата на место нового Lehman Brothers. Нервозность на рынках усилила статистика из США – оптовые запасы выросли больше прогнозного значения. С другой стороны, запасы нефти в США сократились, что способствовало повышению нефтяных цен. Американские фондовые индексы завершили торги значительным падением, нивелировав рост предыдущей сессии.

Котировки американских казначейских бумаг продолжают рост. «Десятилетки» потеряли в доходности еще 18 б.п., опустившись до 2.1 %. Вчера состоялся аукцион 10-летних бумаг, который, несмотря на крайне низкую доходность, вызвал значительный спрос среди инвесторов. Доходность размещения составила 2.14 %, «переподписка» – 3.22 раза (против среднего значения предыдущих восьми аукционов – 3.16).

Российские еврооблигации: ажиотаж вокруг подешевевших бумаг

Вчерашний день для российских еврооблигаций прошел весьма успешно. По всей видимости, инвесторы посчитали бумаги достаточно дешевыми для того, чтобы начать покупки. Дополнительную поддержку российскому рынку, вероятно, оказало повышение нефтяных котировок и отскок на глобальных рынках. Среди лидеров роста отмечаем длинные выпуски VIP, TNK-BP, RuRail’17, GAZP' 22. «За бортом» остались отдельные выпуски госбанков, а также Evraz’18, TMK '18 и Eurochem’12.

Суверенные бумаги также испытали на себе потепление настроений инвесторов, прибавив в цене 10-20 б.п. Однако вчера спрос на американские суверенные бумаги был настолько высок, что спред индикативного RUS’30 к UST’10 расширился еще на 8 б.п. до 221 б.п.

Тем не менее, ввиду повышенной волатильности на мировых финансовых рынках, переход от эйфории к распродажам происходит практически мгновенно, поэтому делать ставку на устойчивый рост котировок пока преждевременно.

Нефть и газ

МЭА понижает прогноз нефтяного спроса на текущий год

Международное энергетическое агентство снизило предыдущий прогноз спроса на нефть в 2011 году на 60 тыс. баррелей в сутки. При этом прогноз на 2012 год был увеличен на 70 тыс. баррелей в сутки (до 91.1 млн баррелей в сутки) за счет ожидаемого роста потребления в Японии.

Текущий баланс спроса и предложения на нефтяном рынке (наряду с объемом свободных мощностей и уровнем предельных маржинальных издержек) является одним из самых важных внутриотраслевых фундаментальных факторов, влияющих на котировки черного золота. Тем не менее, нынешнее снижение МЭА (на 60 тыс. баррелей в сутки или всего на 0.01 % от прогнозного мирового потребления: для сравнения превышение фактической добычи ОПЕК над существующими квотами оценивается примерно в 4 млн баррелей в сутки) носит технический характер и, как следствие, не окажет существенного влияния на прогнозный баланс между спросом и предложением. При этом в обзоре МЭА отмечены риски возможного снижения темпов роста ВВП на 1.2 %, которые могут оказать негативное влияние на уровень спроса. По нашим оценкам, изменение ВВП на 1 % приводит к изменению уровня потребления на 0.35 %, а значит, в случае снижения темпов роста ВВП с 4 % до 2.8 % уровень потребления нефти может снизиться примерно на 350 тыс. баррелей в сутки (0.4 % от уровня спроса), что не сможет привнести кардинальные диспропорции в баланс production – consumption.

Исходя из текущих fundamentals, мы не видим никаких оснований для пересмотра наших ценовых прогнозов по Brent на ближайшие годы (2011 г. - $ 110/bbl, 2012 г. - $ 105/bbl, 2013 г. - $ 100/bbl, 2014 г. и далее - $ 95 за баррель), отмечая, что главным риском для нефтяного рынка является развитие глобальной экономической рецессии, одним из последствий которой будет падение уровня спроса на нефть и нефтепродукты.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Среднесрочный участок кривой госбумаг выглядит в настоящий момент перепроданным. Выпуски ОФЗ 25077, ОФЗ 26203, ОФЗ 26204 сохраняют потенциал роста цены в пределах 0.4-0.7%. Высокая неопределенность на рынках не позволяет нам рекомендовать в настоящий момент эти выпуски к покупке, поскольку не исключена переоценка всей кривой госбумаг в случае развития событий на мировых площадках в негативном ключе.