Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Дальнейшее движение рынка рублевого долга практически целиком зависит от внешней конъюнктуры и поведения национальной валюты


[28.09.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Денежный рынок: сегодня – завершающий налоговый платеж

Объем свободной ликвидности на денежном рынке вчера продолжил снижаться и составил 863.5 млрд руб. (-72.7 млрд руб.). Снизились как остатки на корсчетах (-50 млрд руб.), так и депозиты в ЦБ (-22.7 млрд руб.). Кривая ставок MosPrime продолжила рост (за исключением однодневной ставки – overnight снизилась до 5.32 %), короткие ставки выросли на 10 б.п., длинные на 20 б.п.

Сегодня участникам рынка предстоит осуществить завершающий платеж текущего налогового периода – налог на прибыль. Кроме того, к оттоку средств с денежного рынка приведет возврат ранее размещенных Минфином на депозиты бюджетных средств. Аукционы по размещению госбумаг, которые, теоретически, могли повлиять на уровень свободной ликвидности, отменены. Аукцион Минфина по размещению четырехлетнего ОФЗ 25079 отменен в связи с неблагоприятной ситуацией на финансовых рынках: ведомство считает, что сложившиеся в настоящее время уровни доходности на вторичном рынке государственных ценных бумаг не отражают адекватно кредитное качество предлагаемых к размещению инструментов. Аукционы ЦБ по размещению ОБР-21 также временно приостановлены с учетом текущей конъюнктуры денежного рынка и действующих факторов формирования банковской ликвидности.

Вчера Минфин провел очередной депозитный аукцион сроком на неделю совокупным объемом 130 млрд руб., минимальная процентная ставка была установлена на уровне 4.85 %. В итоге спрос на аукционе впервые с августа был ниже максимального объема предложения и составил 55.8 млрд руб. (весь объем удовлетворен), средневзвешенная ставка составила 5.11 %. Еще один аукцион на 70 млрд руб. запланирован на четверг. На аукционах прямого РЕПО с ЦБ, лимит был увеличен с 250 млрд уже до 300 млрд руб. (на сегодня установлен такой же лимит), банки привлекли 191 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5.29 %. Глава ЦБ С. Игнатьев вчера заявил, что Банк России пока не видит необходимости возвращения к механизму беззалоговых аукционов, который был создан в кризис 2008 года для преодоления дефицита ликвидности в банковском секторе.

Дополнительный приток ликвидности сегодня обеспечит погашение выпуска ОФЗ 25070 совокупным объемом 45 млрд руб.

Заметное укрепление рубля

На валютном рынке рубль вчера впервые за несколько дней заметно укрепился на фоне дорожающей нефти и появления слухов о новых мерах помощи проблемным европейским экономикам, доллар впервые на неделе опустился ниже уровня 32 (на 60 копеек ниже уровня предыдущего закрытия), стоимость бивалютной корзины снизилась на 65 копеек до 36.90. На этом фоне ставки NDF, накануне по всей длине взлетевшие более чем на фигуру, вчера продемонстрировали обратное движение сопоставимой амплитуды, кривая приняла классический вид, когда более длинные ставки являются более высокими. Отметим, что председатель ЦБ С. Игнатьев вчера заявил, что никакой угрозы обрушения рубля нет, с национальной валютой все в порядке, Банк России ожидает укрепления рубля и пока не собирается менять верхнюю границу плавающего валютного коридора, установленную в настоящий момент на уровне 37.50 руб. за бивалютную корзину.

Аукцион ОФЗ 25079 отменен. Вторичный рынок: кратковременный отскок?

Вторичный рынок рублевого долга на фоне некоторого улучшения внешней ситуации (в частности, очередных скоординированных попыток ЕС и ЕЦБ разрешить европейский долговой кризис) вчера продемонстрировал достаточно уверенный отскок. Почти 90 % оборота в госсекторе пришлись на сделки с повышением цены. Обороты оставались на средних значениях предыдущих дней: и составили 11 млрд руб. в госсекторе и 18 млрд руб. в корпоративном/муниципальном.

Госбумаги, как правило, наиболее быстро реагирующие на внешние события, выглядели сильно, кривая ОФЗ снизилась примерно на 30 б.п. Среднесрочные ликвидные выпуски с дюрацией от трех до пяти лет подорожали в пределах от одного до двух процентов. На высоких оборотах наиболее уверенно выглядели ОФЗ 25077 (1.6 млрд руб., +1.93 % к цене) и ОФЗ 26204 (3.3 млрд руб., +1.81 % к цене). Выпуск ОФЗ 25079, аукцион по размещению которого должен был отменен, на обороте около 2 млрд руб. снизился на 9 б.п. по доходности.

Корпоративные бумаги тоже заметно оживились, треть оборота пришлась на сделки по покупке. Спрос по-прежнему сосредоточен в коротких бондах с дюрацией до двух лет (56 % оборота).

Существенные обороты прошли вчера по выпускам ГСС-01 (4.7 млрд руб.) и РМБ-03 (870 млн руб.), проходившим оферту. Также заметные обороты зафиксированы в бумагах ФСК ЕЭС-13 и -19 (по 2 млрд руб. каждый), а в муниципальном секторе – в облигациях Московской обл.-07 (1.1 млрд руб.).

Лучше рынка выглядели бонды: ГлобэксБО1 (MD 1.23/1.88 %/ yield 8.18/-150 б.п.), КБРенКапБ3 (MD 1.51/0.87 %/ yield 13.42/-56 б.п.), Кедр БО-01 (MD 1.08/0.46 %/ yield 10.58/-41 б.п.), ЛСР 02 обл (MD 1.16/0.4 %/ yield 10.02/-34 б.п.), Мечел 2об (MD 1.48/2.28 %/ yield 8.39/- 150 б.п.), МиратФБО-1 (MD 2.33/5.93 %/ yield 9.1/-247 б.п.), РосселхБ11 (MD 1.2/0.3 %/ yield 8.25/-24 б.п.), ФСК ЕЭС-19 (MD 4.85/0.52 %/ yield 8.82/-16 б.п.).

С другой стороны, были и выпуски, достаточно сильно «просевшие» в цене. В частности, КрЕврБ-БО1 (MD 2.13/-1.19 %/ yield 8.3/+54 б.п.). Лукойл БО1 (MD 0.78/-0.65 %/ yield 6.99/+80 б.п.), МДМ БО-2 (MD 2.08/-2.42 %/ yield 10.2/+117 б.п.), РосселхБ12 (MD 3.01/-1.55 %/ yield 9.33/+50 б.п.), Система-01 (MD 1.27/-1.05 %/ yield 8.34/+82 б.п.), ФСК ЕЭС-13 (MD 6.11/-0.51 %/ yield 8.92/+8 б.п.).

Дальнейшее движение рынка рублевого долга практически целиком зависит от внешней конъюнктуры и поведения национальной валюты, многие выпуски выглядят перепроданными, однако в случае очередного негатива падение может продолжиться столь же резкими темпами.

Глобальные рынки

Оптимизм приказал долго жить

Настроения инвесторов на мировых финансовых рынках существенно улучшились. Поводом для оптимизма стали слухи о возможном расширении фонда EFSF, программе ЕС по масштабной рекапитализации европейских банков и заявлений премьер-министра Греции о жестких планах по достижению первичного профицита бюджета страны уже в 2012 году. Рост основных европейских фондовых индексов составил 4-5.75% по итогам вчерашнего дня.

В США отскок оказался менее масштабным: в последние часы торговой сессии рынки подрастеряли завоеванные в начале дня позиции. Беспокойство инвесторов вызвала публикация в газете Financial Times статьи о серьезных противоречиях между странами еврозоны относительно условий предоставления дальнейшей помощи Греции. Издание сообщает, что семь из 17 стран еврозоны требуют пересмотреть соглашение с частными кредиторами об обмене греческих суверенных бондов. По мнению ряда стран, во главе которых, ожидаемо, стоит Германия, ввиду того, что потребности Греции в финансировании могут оказаться существенно выше оценок, сделанных два месяца назад (172 млрд евро), участие частного сектора в спасении Греции также должно увеличиться. Их противники, прежде всего Франция, считают, что пересмотр соглашения с частными кредиторами, которое с таким трудом было заключено в июне, вызовет новую волну распродаж на мировых финансовых рынках. Таким образом, из-за противоречий решение по Греции, которое, по данным FT, могло бы быть принятым уже в минувший понедельник, откладывается, как минимум на две недели – до следующего экстренного заседания Еврогруппы.

Опасения рецессии держат доходности UST на минимумах

Доходности американских казначейских бумаг по итогам вчерашнего дня прибавили 4-8 б.п. на фоне некоторого потепления на мировых финансовых рынках. Тем не менее, уже сегодня доходности Treasuries возобновили снижение. Инвесторы разочарованы отсутствием согласия в рядах европейских лидеров по одному из ключевых на сегодняшний день вопросов – спасение Греции. Кроме того, никуда не делись и опасения по поводу возможной рецессии в большинстве развитых стран. Масла в огонь подлил американский экономист Нуриэль Рубини, предсказавший кризис 2008 г. Он заявил вчера, в США рецессия уже началась, и к ней близки Великобритания и большинство стран еврозоны.

Сегодня повлиять на настроения инвесторов могут данные о заказах на товары длительного пользования в США за август. Ожидается снижение показателя на -0.2% при росте в предыдущем месяце на 4%.

Российские еврооблигации воспользовались шансом на рост

Российские еврооблигации воспользовались восстановлением аппетита к риску на мировых рынках для рывка вперед. В лидерах роста оказались бонды GAZP, прибавив в цене более процентного пункта по всей кривой срочности. Бумаги банковского сектора выглядели чуть «бледнее» корпоративных выпусков, подорожав на 60-70 б.п. Внушительный рост показал Nomos’ 15 на фоне сообщений о привлечении 10-летнего субординированного кредита от стратегического акционера объемом 6 млрд руб. По словам финансового директора банка В. Рыкунова, тем самым НОМОС-банк заместит краткосрочный валютный инструмент более долгосрочным рублевым. Напомним, что недавно банк объявил о решении исполнить колл- опцион по выпуску с погашением 2016 г. 20 октября. Возможно, инвесторы ожидают, что после досрочного погашения держатели Nomos’16 перетекут в наиболее близкий по дюрации бонд эмитента – Nomos’15. Хуже рынка вчера выглядели бумаги GazpromB' 13 (-1.89 п.п.), Alfa' 17 (- 1 п.п.).

Рынок суверенных еврооблигаций также отыграл часть падения предыдущих дней. В лидерах роста оказались выпуски Rus’20 (+1.57 п.п.) и Rus’30 (+1.4 п.п.), которые по итогам последних 30 дней пострадали больше других бумаг сектора. В «минусе» завершил день лишь RUS’28 (- 0.39 п.п.). Спрэд Rus’30 к американскому «бенчмарку» сузился на 40 б.п. до 310 б.п.

Корпоративные новости

Газпром договорился о формуле поставок газа в Китай

Событие

Как сообщает Интерфакс со ссылкой на заместителя председателя правления Газпрома Александра Медведева, российский концерн и его китайские партнеры согласовали формулу цены по поставкам российского газа в Поднебесную (при этом пока предметом дискуссии по- прежнему остается ценовой базис формулы). По словам г-на Медведева, соглашение о поставках газа может быть подписано в скором времени.

Комментарий

Мы уже отмечали, что если Газпрому удастся договориться с Китаем о фиксированных объемах продаж и приемлемой контрактной цене, то это станет безусловным успехом для концерна: на фоне увеличения рисков снижения потребностей европейской экономики в российском газе (особенно, после возможного начала поставок голубого топлива в страны Старого Света из США через несколько лет) географическая диверсификация поставок за счет АТР выглядит оправданной. При этом краеугольным камнем оценки эффективности проектов служит не только ценовая формула будущих поставок, но и выбор сырьевой базы для восточного маршрута. По нашему мнению, Газпром вполне может пересмотреть свои предыдущие планы относительно источника поставок, добавив к Западной Сибири и Сахалину Чаяндинское и Ковыктинское месторождения в Восточной Сибири, что позволит улучшить ожидаемый уровень netbacks.

Как бы то ни было, если окончательные договоренности о поставках российского газа в КНР будут достигнуты, то в ближайшие годы CAPEX Газпрома на трубопроводные проекты будет увеличиваться: только для строительства инфраструктуры западного маршрута может потребоваться около $ 14 млрд. А значит, в ближайшие годы инвесторам не стоит рассчитывать на высокий уровень свободных денежных потоков по концерну (по нашим оценкам, после завершения всех трубопроводных проектов Газпром сможет генерировать порядка $ 20-25 млрд FCF). Ситуация может поменяться в благоприятную сторону, если Газпром сможет убедить китайскую сторону о выделении аванса в $ 40 млрд, который может быть направлен на сооружение необходимой инфраструктуры (как по западному, так и по восточному маршруту транспортировки КНР) без отвлечения требуемых инвестиций из текущих денежных потоков.

Влияние на рынок

Если Газпрому действительно удастся договориться с китайскими потребителями на приемлемых условиях (главный критерий – сопоставимость доходностей от поставок газа в КНР и ЕС), то это может стать катализатором роста бумаг GAZP, которые после прокатившейся по рынкам глубокой коррекции выглядят перепроданными. В сентябре бонды этого эмитента потеряли в цене от 4 до 12 п.п. Особенно серьезным падение оказалось на длинном конце кривой доходности GAZP- 10-12 п.п. Тем не менее, в условиях турбулентности на внешних рынках на бумаги Газпрома, которые являются одним из наиболее ликвидных инструментов российского рынка еврооблигаций, большее влияние, вероятно, будут оказывать колебания на внешних рынках, чем корпоративные новости. В частности, вчера выпуски GAZP оказались в лидерах роста российского рынка евробондов, прибавив в цене более процентного пункта по всей кривой срочности на фоне всплеска оптимизма на глобальных рынках.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Кривая ОФЗ после вчерашнего отскока снизилась примерно на 30 б.п., отыграв потери предыдущего дня, большинство выпусков по-прежнему лежат вне кривой, существует достаточно много дисбалансов. Семилетний ОФЗ 26204 вырос почти на две фигуры, спрэд к рублевому евробонду Russia'18 тем не менее расширился до 60 б.п. из-за более сильного роста еврооблигаций. Величина спрэда близка к справедливой, однако ожидаем, что она в ближайшее может вновь увеличиться до привычных в предыдущие дни 90-100 б.п. Запланированный на сегодня аукцион по размещению четырехлетнего ОФЗ 25079 отменен, по словам Минфина, в связи с неблагоприятной ситуацией на финансовых рынках.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: