Rambler's Top100
 

Ѕанк ћосквы: C“–ј“≈√»я - Ќа гребне волны


[20.05.2005]  Ѕанк ћосквы    pdf  ѕолна€ верси€
¬ начале ма€ на внешних долговых рынках реализовалс€ самый оптимистичный сценарий из тех, что мы рассматривали в начале года. ≈ще мес€ц назад в его реализацию было крайне трудно поверить. ƒоходность UST-10 опустилась ниже уровн€ 4,15% годовых, а стоимость еврооблигаций –осси€-30 выросла до максимального исторического уровн€ 107,75 процентов от номинала. —прэд –оссии-30 к UST-10 опускалс€ до 174 б.п., но в последнее врем€ стабилизировалс€ на уровне 185-190 б.п.

¬нешний долг.
«аключение соглашени€ между –оссией и ѕарижским клубом о досрочном погашении долга (пока лишь на $15,0 млрд. из $40,0 млрд.) Ђположительно вли€ет на кредитоспособность страныї - таково мнение представителей всех трех агентств (официальна€ позици€ на момент написани€ этой стратегии еще не была опубликована). ѕосле таких комментариев остаетс€ только дождатьс€ позиции агентства MoodyТs, которое вот уже полгода держит Ђпозитивныйї прогноз изменени€ суверенного рейтинга –оссии. ¬еро€тность повышени€ странового рейтинга –оссии со стороны MoodyТs как никогда высока.

—тратеги€.
»грать на повышение стоимости облигаций в ожидании повышени€ суверенного рейтинга, безусловно, стоит. “акие ожидани€ также станут основным поддерживающим фактором в случае новой волны роста ставок на внешних долговых рынках. “ем не менее, в насто€щее врем€ мы предпочитаем занимать более осторожную позицию при взгл€де на дальнейшую динамику долговых рынков. ѕоложительный эффект от повышени€ рейтинга MoodyТs может оказатьс€ неспособен затмить неблагопри€тные изменени€ на внешних долговых рынках.

US-Treasuries
.
–ынок долгосрочных us-treasuries начал переживать вторую волну роста в этом году. »нвесторы, в отличие от FOMC (‘едерального  омитета по открытым рынкам), засомневались в перспективах уверенного роста экономики —Ўј. ѕо€вление слабой оценки ¬¬ѕ —Ўј по итогам первого квартала, снижение прибылей корпораций —Ўј, и последующее за ним снижение до Ђспекул€тивного уровн€ї кредитных рейтингов двух крупнейших мировых автогигантов Ц General Motors и Ford - вызвало стремительный рост котировок облигаций  азначейства —Ўј. ¬ итоге, доходности 10-летних казначейских облигаций —Ўј в начале ма€ снизились ниже отметки 4,15% годовых, несмотр€ на очередное повышение учетной ставки со стороны FOMC (3-го ма€  омитет в восьмой раз подр€д прин€л решение о повышении учетной ставки на 25 пунктов, значение которой выросло с 2,75% до 3,0% годовых). “ем временем, слабые сигналы экономики сменились сильной статистикой в начале ма€. —итуаци€ с зан€тостью улучшаетс€, внутреннее потребление растет, а торговый баланс по итогам марта превзошел все прогнозы. –ынок пока неуверенно реагирует на сильную статистику, но как только сигналы станут более уверенными, мы ждем, что котировки us-treasuries подвергнутс€ сильному давлению. Ќесмотр€ на вторую волну роста рынка us-treasuries, нашим базовым сценарием остаетс€ рост доходностей us-treasuries к концу года. Ќаш целевой уровень доходности по UST-10 - 5,0% годовых, целевой уровень учетной ставки ‘–— —Ўј - 4,0% годовых.

Emerging markets

—нижение кредитных рейтингов General Motors и Ford до спекул€тивного уровн€ стало основным преп€тствием дл€ роста стоимости долгов emerging markets. Ѕеспокойство инвесторов выросло после того, как по€вились слухи о крупных потер€х хедж-фондов, спекулировавших долгами GM и Ford. ¬ результате спрэды еврооблигаций emerging markets почти не сокращались на фоне роста стоимости казначейских облигаций —Ўј. “акое поведение инвесторов, на наш взгл€д, вызвано бегством от рисков и опасени€ми скорой смены тенденции снижени€ доходностей долгосрочных us-treasuries. ∆ела€ компенсировать возросшие риски, они требуют дополнительную премию в доходности. Ќа этом фоне российский сегмент рынка еврооблигаций emerging markets выгл€дит более предпочтительным и еще сохран€ет свою привлекательность.

¬нешний долговой рынок

—оглашение –оссии с ѕарижским  лубом открывает новые возможности делать ставку на сокращение суверенного спрэда к доходност€м рынка us-treasuries. ќднако обща€ нерешительность инвесторов в отношении долгов emerging markets, пока сдерживает рост российского сегмента. ћы полагаем, что в ближайшее врем€ значение спрэда должно опуститьс€ ниже 180 б.п. ќсновна€ торгова€ иде€ в инструментах российского внешнего долга заключена в игре на спрэде государственных и Ђквазигосударственныхї облигаций к казначейским облигаци€ —Ўј.

ѕолитические риски пока высоки.
¬ середине апрел€ инвесторы рынка корпоративных еврооблигаций получили непри€тное известие о налоговых претензи€х компании “Ќ -BP, что снова привело к росту корпоративных спрэдов. ¬ли€ние этого негативного фактора усилило агентство S&P, которое, несмотр€ на позитивные ожидани€ исхода переговоров с ѕарижским клубом, за€вило свою жесткую позицию в отношении высоких политических рисков. “ем не менее, стоимость корпоративных еврооблигаций практически не изменилась из-за продолжающегос€ роста стоимости суверенных долгов.

ƒальнейший потенциал роста рынка российских еврооблигаций мы св€зываем исключительно с благопри€тной конъюнктурой рынка us-treasuries и веро€тным повышением российского кредитного рейтинга от MoodyТs. ¬ случае изменени€ ситуации на внешнем рынке мы полагаем, что потенциал роста российских еврооблигаций будет ограниченным. ѕовышение суверенного рейтинга может привести к цепной реакции повышени€ рейтинга Ђквазигосударственныхї эмитентов, таких как √азпром, —бербанк и ¬нешторгбанк.

Ќесмотр€ на предостережение S&P, мы позитивно оцениваем перспективы сегмента российских корпоративных еврооблигаций. јпрельский рост корпоративных спрэдов только увеличил привлекательность выпусков в этом сегменте. Ќашими фаворитам по-прежнему остаютс€ корпоративные еврооблигации из среднего сегмента кривой доходности: ¬ымпелком-11, Ќорникель-09 и —еверсталь-14.

¬нутренний долговой рынок

¬нутренний долговой рынок получил хорошую поддержку со стороны внешних рынков и продемонстрировал рост в апреле-начале ма€. ƒинамика рынка в первые дни после майских праздников была подчинена общей тенденции закрыти€ длинных позиций в ликвидных облигаци€х, которые открывались лишь на несколько праздничных дней. ћы полагаем, что эта небольша€ коррекци€ создает предпосылки дл€ следующей волны роста. ѕри этом мы осторожно оцениваем потенциал роста стоимости рублевых облигаций и полагаем, что снижение доходностей, как на внутреннем рынке, так и на внешнем рынке будет ограниченным. Ёффект от повышени€ суверенного рейтинга будет минимальным в случае неблагопри€тной конъюнктуры внешних долговых рынков.  роме того, укрепление доллара на мировом валютном рынке приводит к ослаблению курса рубль/доллар, что негативным образом вли€ет на рублевую ликвидность и, в конечном итоге, на стоимость рублевых облигаций.

¬ апреле эмитенты поставили очередной рекорд по объемам первичного размещени€ корпоративных и региональных операций. ѕо итогам прошлого мес€ца им удалось разместить 24 выпуска на общую сумму 41,9 млрд. рублей. ќбъем первичных размещений в мае окажетс€ несколько ниже (25,0-30,0 млрд.), что, впрочем, значительно превышает показатели прошлого года.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: