ВНЕШНИЕ РЫНКИ

Сокращение наклона кредитных кривых европейских банков

Во вторник Европа оставалась основным источником новостей. Италия неудачно разместила долгосрочные облигации (с низким спросом и премией порядка 50 б.п. к уровням предыдущих аукционов), а акции французских банков в первые часы сессии продолжали дешеветь. На этом фоне фондовые индексы падали – однако в какой-то момент все изменилось. Переломным моментом для движения котировок внутри дня стала новость о телеконференции по вопросу ситуации в Греции между немецким канцлером Ангелой Меркель, французским президентом Николя Саркози и греческим премьер-министром Георгиосом Папандреу. Мы ожидаем, что после этих переговоров последует пресс-конференция Европейские лидеры вновь попытаются успокоить рынки. В то же время, новые проявления отсутствия единства у политиков ЕС отрицательно влияют на рынок: вчера министр финансов Дании заявил, что число вариантов контролируемого дефолта Греции весьма ограниченно, и уточнил, что Копенгаген готовится ко всем сценариям развития событий. Мы отмечаем сокращение наклона кредитной кривой (CDS) ряда европейских банков: спред между пяти двухлетними CDS Deutshe Bank, Societe General, Unicredit находится на минимуме с сентября 2009 г. (20 б.п.) и продолжает стремительно падать на фоне роста коротких дефолтных свопов. Подобное поведение кредитной кривой явственно свидетельствует о резком ухудшении именно краткосрочных оценок кредитного риска в европейском финансовом секторе. Мы полагаем, что наклон кредитной кривой ярче отражает обеспокоенность инвесторов, чем высокие номинальные спреды. Наклон кредитной кривой для России остается стабильным на уровне 6070 б.п.

Тщетные надежды на Китай

Вчерашний день для европейских активов был достаточно позитивным – инвесторы надеялись на позитивные новости в отношении Греции, а также на то, что глава Госсовета КНР Вэнь Цзябао на международном экономическом форуме в Китае намекнет на возможность оказания помощи Европе. Однако сегодня утром гн Цзябао был довольно сдержан в высказываниях и сообщил, что Китай должен быть абсолютно уверен в наличии надежного плана выхода из кризиса, прежде чем будет инвестировать в Европу. В итоге, надежды на чудесное спасение со стороны Китая, судя по всему, в ближайшем будущем не оправдаются.

Eustoxx 50 вырос во вторник на 2,1% до 2036,64 пункта. В кривой немецких облигаций доходности взлетели на 6 б.п. Рост ставок был более выраженным на коротком сроке. Доходности на длинной дюрации прибавили 4 б.п. до 1,79%. Долгосрочные инфляционные ожидания остались практически без изменений на уровне 1,86%. Доходность двухлетних облигаций Греции увеличилась на 717 б.п. до 76,72%, Португалии на 24 б.п. до 16,21%, Италии на 10 б.п. до 4,58%. Курс евро относительно доллара оставался на отметке 1,3682.

S&P вырос накануне на 0,91% до 1172,87 пункта. Доходности казначейских облигаций США двигались разнонаправленно: на коротком сроке ставки почти не изменились, завершив торги на уровне 0,2%, а в среднем сегменте кривой они выросли на 2 б.п. Доходности на длинной дюрации взлетели на 4 б.п. до 1,99%. Долгосрочные ожидания по инфляции (разница доходностей UST и TIPS) в целом сохранили позиции на уровне 1,86%. Сегодня в США в 16.30 по московскому времени будут опубликованы индекс цен производителей и данные по розничным продажам за август.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Рыночные качели

Вмененная доходность трехмесячных NDF прибавила 30 б.п. до 5,3%, шестимесячных 19 б.п. до 5,28%. Однодневная ставка РЕПО с ОФЗ выросла на 41 б.п. до 4,67%. В кривой процентных свопов доходности повысились на 6 б.п. Рост ставок был более выраженным на коротком сроке. Доходности на длинной дюрации просели на 8 б.п. до 6,43%. Рубль по отношению к доллару повысился на 0,43% до 30,2093, по отношению к евро практически не сдвинулся с уровня 41,3289, а по отношению к бивалютной корзине стоял на 35.1783. Волатильность пары рубль/доллар опустилась на 55 б.п. до 14,5%.

Совокупный оборот торгов в корпоративном и субфедеральном секторах составил 13 млрд руб. В сегменте ОФЗ прошло сделок на 15 млрд руб. Распределение торгового оборота было следующим: 59% сделок сконцентрировано на сроке 12 года, 58% торгов пришлось на второй эшелон. В кривой ОФЗ доходности двигались разнонаправленно: на коротком сроке ставки выросли на 7 б.п., а в среднем сегменте кривой – на 8 б.п. Доходности на длинной дюрации сократились на 3 б.п. до 7,94%. Выпуск 26204 прибавил 17 б.п. до 98,57, его доходность понизилась на 3 б.п. до 7,94%. Что касается торгов в корпоративном секторе: Мечел2 опустился на 30 б.п. до 98,4, его доходность выросла на 20 б.п. до 8,57%, Уралвагонзавод2 упал на 22 б.п. до 99,5, его доходность повысилась на 14 б.п. до 9,45%.

ОФЗ 25077 лучший выбор

Вчера Министерство финансов России озвучило диапазон доходности для размещаемого сегодня ОФЗ 26205 – 8,08,1%. Мы полагаем, что ближайшие аукционы будут носить символический характер, так как острой потребности в финансировании у Минфина сейчас нет, а без премии на дюрации более 6 лет в условиях высокой волатильности приобретать бумаги не имеет смысла. Итоги аукциона и комментарии по стратегии на рынке ОФЗ будут сегодня представлены в ОФЗ Мониторе. Если смотреть на перспективу (четвертый квартал), то нам очень нравится выпуск 25077. Во-первых, бумага отличается хорошей ликвидностью, что подтверждается ее присутствием в корзине длинных фьючерсов ОФЗ. Во-вторых, судя по плану размещений, Минфин скорее всего будет размещать серии 25075, 26206 и 26205, то есть выпуск 25077 защищен от первичного навеса. В-третьих, выпуск обладает довольно длинной дюрацией (3,5 года), чтобы иметь достаточный запас по спреду доходность фондирование, но не является слишком длинным, как 2620526206.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

Смешанная динамика на рынке евробондов

Вторник оказался достаточно позитивным днем для рынка еврооблигаций. В суверенной кривой на еврорынке доходности двигались разнонаправленно: на коротком сроке ставки почти не изменились, завершив торги на уровне 2,8%, а в среднем сегменте кривой они остались в целом стабильными на отметке 4,14%. Доходности на длинной дюрации застыли на отметке 5,55%. Russia 30 котировался без изменений на отметке 119,18, его доходность почти не сдвинулась с уровня 4,14%. Доходности выпусков финансового сектора в коротком сегменте кривой выросли на 4 б.п. до 5,44%, доходности длинных выпусков на 3 б.п. до 6,29%. Выпуск Sberbank 21 по итогам торгов остался неизменным, на 98,42, его доходность прибавила 4 б.п. до 5,93%. Доходности выпусков нефинансового сектора в коротком сегменте кривой подросли на 2 б.п. до 4,6%, доходности длинных выпусков на 1 б.п. до 6,37%. Бонд VIP 22 котировался на отметке 93,59.