ВНЕШНИЕ РЫНКИ

Недостаточно позитива

На потребительских настроениях в США, по всей видимости, позитивно отразилось понижение цен на нефть – индекс Мичиганского университета в мае повысился до 77,8. Впрочем, внешний фон попрежнему представляется скорее умеренно негативным. На первом плане – вновь новости из Европы. В частности, в банковской системе Испании возросли риски: после частичной национализации Bankia правительство настаивает на создании банками дополнительных резервов общим объемом порядка 30 млрд евро под активы, обеспеченные недвижимостью.

Переговоры между лидерами политических партий Греции пока остаются безрезультатными: если в ближайшее время не удастся сформировать коалиционное правительство, будут назначены повторные выборы, что отрицательно скажется на политической ситуации в стране.

Завтра будут опубликованы предварительная оценка динамики ВВП еврозоны в первом квартале текущего года (согласно прогнозам, он сократился на 0,2% в квартальном и годовом сопоставлении), а также уточненные данные по темпам роста/падения ВВП в отдельных странах региона. Мы не ждем от этой статистики какого-либо позитива, однако ожидания слабых данных уже в значительной степени учтены участниками рынка, поэтому реакция на них (в отсутствие существенных негативных шоков) может оказаться умеренной. Ряд стран еврозоны (среди которых Италия, Франция и Испания) на этой неделе проведут аукционы по размещению суверенных долговых бумаг: их успех в значительной степени будет определяться новостным фоном.

В США в среду выйдут данные по сектору строительства: согласно прогнозам, число новостроек в апреле выросло на 4,7% (после падения на 5,8% месяцем ранее), в то время как количество выданных разрешений на строительство сократилось на 4,7%.

S&P опустился в пятницу на 0,34%. Доходности американских казначейских облигаций на сроках 2 года, 5 и 10 лет остались неизменными – 0,26%, 0,75% и 1,84% соответственно.

На рынке акций в Европе в пятницу наблюдался подъем индексов: Eustoxx 50 прибавил 0,32%, DAX – 0,95%. В кривой немецких суверенных бумаг доходности на сроках 2 года, 5 и 10 лет не изменились – 0,09%, 0,55% и 1,52% соответственно. Ставки по двухлетним испанским, португальским и итальянским бумагам остались прежними – 3,75%, 8,05% и 2,98% соответственно. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам увеличился на 2 б.п. до 110 б.п. Курс евро к доллару США опустился на 0,15% до 1,2917. Опасения в отношении ликвидности в Европе стабильны: cпред LIBOROIS на сроке 3 месяца удержался на отметке 39 б.п.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

И снова налоги

На аукционе РЕПО в пятницу суммарный объем заявок более чем на 40% превысил лимит (140 млрд руб.), поэтому в субботу Банк России решил не усугублять ситуацию накануне начала очередного налогового периода и расширил предложение до 190 млрд руб. Этого оказалось достаточно, чтобы удовлетворить заявки банков в полном объеме (на двух аукционах кредитные организации привлекли около 165 млрд руб.) и снизить среднюю стоимость заимствования до 5,48% (на прошлой неделе средневзвешенные ставки по операциям РЕПО o/n достигали 6,0%) на первом аукционе, и до 5,30% – на втором.

Тем не менее, ситуация на российском денежном рынке на предстоящей неделе, по всей видимости, останется напряженной. Во вторник кредитным организациям предстоит перечислить страховые взносы в фонды пенсионного, социального и обязательного медицинского страхования. Связанный с этим отток ликвидности может составить, по нашим оценкам, 170–190 млрд руб., что довольно больно ударит по балансам банков (разрыв между суммой ликвидных активов и объемом краткосрочной задолженности попрежнему превышает 500 млрд руб.).

Остается надежда на то, что поступление средств в рамках запланированных на месяц бюджетных расходов поможет немного сгладить напряженность с ликвидностью. В противном случае банки будут вынуждены наращивать задолженность перед ЦБ РФ. Ограничение предложения в рамках аукционного РЕПО приведет к тому, что банки будут восполнять недостаток ликвидности за счет альтернативных инструментов – в том числе, РЕПО по фиксированной ставке. В результате, как мы полагаем, стоимость заимствования o/n на рынке МБК в течение следующих двух недель будет колебаться в диапазоне 5,25–6,0%.

На валютном рынке: курс рубля относительно доллара вырос на 0,04% до 30,14, относительно евро – понизился на 0,13% до 39, относительно бивалютной корзины – опустился на 0,01% до 34,12. Волатильность пары рубль/доллар удержалась на прежнем уровне, 9,95%. На сроках 3 и 6 месяцев ставка NDF не изменилась – 6,17% и 6,18% соответственно. В кривой кроссвалютных свопов ставки остались прежними: на сроке 1 год – 6,17%, на сроке 3 года – 6,28%, на сроке 5 лет – 6,57%.

ЭКОНОМИКА

Снижение цен на нефть до $80 за баррель чревато существенным ухудшением макроэкономических параметров

Министерство экономического развития в пятницу опубликовало основные параметры прогноза социальноэкономического развития до 2015 г. Ниже представлен анализ моментов, заслуживающих, на наш взгляд, особого внимания.

Рост ВВП в 2012 г. составит 3,4%, а не 3,7%, как прогнозировалось ранее. Однако прогноз цен на нефть в рамках базового сценария при этом остался неизменным.

Согласно опубликованному базовому сценарию, рост ВВП РФ в 2012 г. составит 3,4% при среднегодовой цене на нефть в $115 за баррель. Ранее министр экономического развития Эльвира Набиуллина озвучивала цифру в 3,7%, однако, как теперь выяснилось, этого удастся добиться только при условии, что среднегодовая цена на нефть в текущем году не опустится ниже $125 за баррель (оптимистичный сценарий) с начала года средняя стоимость барреля нефти марки Urals составила $116,5.

Исходя из опубликованных параметров на этот и последующие годы, можно сделать вывод, что чувствительность российской экономики к росту цен на энергоносители будет ниже, чем к их потенциальному падению.

Если отталкиваться от прогноза цен на нефть на уровне $115 за баррель в текущем году, их рост до $125 в 2013 г. (оптимистичный сценарий), по мнению Минэкономразвития, приведет к ускорению темпов роста ВВП с 3,4% до 4,1% (+0,7 п.п.). В то же время, если стоимость барреля марки Urals просядет в 2013 г. до $82, то экономический рост в РФ замедлится до 2,0% (1,4 п.п.). Однако на более длительном горизонте эта зависимость может претерпеть существенные изменения: так, в 2014 г., несмотря на разницу в прогнозных ценах на нефть между базовым и оптимистическим сценарием в $16 за баррель, темпы роста ВВП в рамках двух вариантов сравняются и составят 4,7%. Подобная динамика, на наш взгляд, подтверждается эмпирическими данными: в частности, рост цен более чем на $30 (почти 40%) в 2011 г. не привел к какому-либо ускорению динамики ВВП (рост показателя в 2010 и 2011 гг. составил 4,3%). Низкой чувствительности российской экономики к потенциальному увеличению стоимости нефти будет способствовать, прежде всего, тот факт, что возможности по наращиванию физических объемов экспорта ограничены. Напротив, при падении цен эффект будет гораздо более значительным.

Наконец, уровень в $80 за баррель, который еще не так давно рассматривался как приемлемый в долгосрочной перспективе, в опубликованном прогнозе фигурирует в контексте стрессового сценария.

Несмотря на сравнительно невысокие показатели публичного долга РФ, значительная величина дефицита бюджета без учета нефтегазовых доходов (на уровне около 10% ВВП в 2012–14 гг.) является одним из поводов для опасений: в случае резкого ухудшения внешней конъюнктуры потребности в привлечении финансирования могут существенно возрасти. И хотя сопутствующее падению цен на нефть ослабление рубля может частично сгладить ситуацию (из-за валютной несбалансированности федерального бюджета), оно вряд ли полностью нивелирует негативный эффект.

Судя по представленным прогнозам основных макроэкономических параметров, вероятность существенного ускорения реализации структурных реформ маловероятна. Российская экономика в ближайшие три года сохранит высокую зависимость от внешних рынков энергоносителей, однако вряд ли станет основным бенефициаром в случае роста нефтяных цен.