Rambler's Top100
 

АТОН: На предстоящей неделе Европа снова станет основным источником новостей


[30.07.2012]  АТОН    pdf  Полная версия

Комментарий деска

Спокойные торги

Локальный рынок. Котировки ОФЗ выросли в пятницу в среднем на 15 б.п.; покупки в корпоративном секторе были сконцентрированы в бумагах Башнефти, ФСК ЕЭС, Металлоинвеста и облигациях банков первого эшелона.

В кривой ОФЗ: доходность выпуска 25076 снизилась в пятницу на 8 б.п. до 6,78%, выпуска 25077 – на 10 б.п. до 7,42%, выпуска 26204 - на 13 б.п. до 7,75%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 повысилась на 66 б.п. до 11,16%, РСХБ-15 – на 22 б.п. до 8,79%.

Российские еврооблигации торговались в пятницу без существенных изменений к уровням четверга. Наблюдалась активность в новых бессрочных облигациях ВТБ, где котировки сначала выставлялись на уровнях 99,25-99,75, а к концу дня подтянулись к номиналу.

В целом торги в пятницу проходили довольно спокойно: инвесторы ждали данных по динамике ВВП США, однако опубликованная статистика оказалась неоднозначной – по ней трудно судить о возможных дальнейших действиях ФРС. Новый импульс торгам на начинающейся неделе могут придать решения европейских политиков.

В суверенной кривой России: доходность Russia 15 в пятницу просела на 3 б.п. до 1,9%, Russia 30 - на 9 б.п. до 3,19%, Russia 28 - на 3 б.п. до 4,68%. Спред двухлетних CDS в кривой России сузился на 14 б.п. до 103 б.п., трехлетних - на 12 б.п. до 137 б.п., пятилетних – на 14 б.п. до 192 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки понизились на 3 б .п. до 4,42%, в длинном - на 2 б.п. до 5,5%. В нефинансовом секторе ставки в коротком сегменте кривой опустился на 2 б.п. до 3,61%, в длинном - на 2 б.п. до 5,73%. Sberbank 21 прибавил 0,04%, его доходность уменьшилась на 1 б.п. до 5,08%; Alrosa 20 вырос на 0,58%, его доходность сократилась на 10 б.п. до 6,57%.

Внешние рынки

Стоимость заимствования для Италии снизилась. Временно?

Сделанные 26 июля главой ЕЦБ Марио Драги заявления временно вселили в участников рынка оптимизм, что отразилось на результатах аукциона по размещению казначейских векселей Италии днем позже. Доходность шестимесячных бумаг сократилась до 2,454% (-50 б.п. к уровню предыдущего аукциона), в то время как спрос превысил предложение в 1,6 раза, как и в ходе прошлого размещения аналогичных бумаг.

Однако, отсутствие со стороны ЕЦБ конкретных шагов по сдерживанию роста ставок на долговых рынках может спровоцировать в скором времени очередную распродажу рисковых активов. В частности, Италии сегодня предстоит разместить 5- и 10-летние бумаги, что может стать для ее казначейства куда более серьезным испытанием, чем продажа краткосрочных векселей.

В остальном новостной поток из Европы в конце прошлой недели был неоднозначным. В пятницу Национальный институт статистики Испании сообщил о том, что уровень безработицы во втором квартале вырос до рекордного уровня 24,6%, однако министр экономики Испании Луис де Гиндос заявил, что не сомневается в способности своей страны выполнять принятые на себя обязательства. Французская газета Le Mond распространила информацию о том, что Европейский механизм финансовой стабильности (ESM) будет осуществлять выкуп государственных долговых бумаг Италии и Испании с первичного рынка, а ЕЦБ возобновит программу покупки облигаций на вторичном рынке – это могло бы поддержать доходность инструментов на приемлемом уровне. На выходных глава Еврогруппы Жан-Клод Юнкер заявил, что ESM и ЕЦБ готовы к совместным действиям, направленным на сокращение стоимости заимствования для стран региона. Об этом сообщила газета Sueddeutsche Zeitung.

Мы полагаем, что на предстоящей неделе Европа снова станет основным источником новостей: в ближайшее время должно быть принято решение о выделении (или блокировке) очередного транша финансовой помощи Греции, а действия европейских политиков и финансовых регуляторов будут определять ситуацию на рынке суверенного долга.

На рынке акций в Европе в пятницу наблюдался значительный рост индексов: Eustoxx 50 прибавил 2,23%, DAX – 1,62%. В кривой немецких суверенных бумаг доходность на сроке 2 года увеличилась на 2 б.п. до -0,03%, на сроке 5 лет - на 6 б.п. до 0,41%, на сроке 10 лет – на 7 б.п. до 1,39%. Ставки по двухлетним испанским бумагам сократились на 39 б.п. до 5,29%, португальским – на 37 б.п. до 8,14%, итальянским – на 27 б.п. до 3,75%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам сузился на 1 б.п. до 81 б.п. Курс евро к доллару США укрепился на 0,68% до 1,2367. Опасения в отношении ликвидности в Европе не изменились: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца составил 33 б.п.

Рост ВВП США во втором квартале замедлился

ВВП США во втором квартале 2012 г. вырос на 1,5% (аннуализированные данные) после увеличения на 2,0% в январе–марте. Основные причины замедления - снижение темпов роста потребления (до 1,5% с 2,4% в первом квартале) и продолжающееся сокращение расходов правительства.

Замедление экономического роста было ожидаемым (консенсус-прогноз Bloomberg: +1,4%), но инвесторы в настоящее время склонны воспринимать слабые макроэкономические данные как сигнал о возможном расширении стимулирующих мер со стороны ФРС (хотя в этот раз обошлось без чрезмерного оптимизма). Основные опасения регулятора вызывает сейчас рынок труда (рабочие места в медленно растущей американской экономике создаются недостаточно быстро, чтобы снизить уровень безработицы с нынешних 8,2%), однако пока, как кажется, динамика ВВП не требует немедленного вмешательства со стороны ФРС.

В пятницу также были опубликованы уточненные данные по темпам роста ВВП США с 2009 г. В отличие от предыдущих подобных публикаций существенного пересмотра статистики не произошло: в среднем повышение показателей роста в одни периоды было компенсировано понижением в другие. Рецессия оказалась несколько менее глубокой (падение ВВП США в 2009 г., согласно уточненным данным, составило 3,1%, а не 3,5%), но и восстановление было более медленным, чем полагалось ранее (+2,4% в 2010 г. вместо +3,0%).

S&P 500 вырос в пятницу на 1,91%. Доходность американских казначейских облигаций на сроке 2 года повысилась на 1 б.п. до 0,24%, на сроке 5 лет - на 4 б.п. до 0,64%, на сроке 10 лет - на 7 б.п. до 1,51%.

Денежный рынок

Начало августа обещает улучшение ситуации с ликвидностью

Несмотря на то, что бюджет по итогам июля, по всей видимости, будет вновь исполнен с профицитом (на это указывает ухудшение чистой ликвидной позиции банковского сектора с начала месяца более чем на 500 млрд руб.), в начале августа ситуация может несколько улучшиться за счет средств, которые кредитные организации получат от погашения ОФЗ 25073 (срок обращения бумаг номиналом в 150 млрд руб. истекает 1 августа). Мы полагаем, что высвободившаяся ликвидность будет направлена частично на покупку новых облигаций (согласно предварительному графику размещений, в среду должен пройти аукцион ОФЗ 25080 на сумму 35 млрд руб., однако мы не исключаем увеличения его объема), а частично – на сокращение задолженности по инструментам рефинансирования в ЦБ РФ (ее совокупный объем к концу прошлой недели превысил 2,2 трлн руб., из которых 1,78 трлн руб. – долг по операциям РЕПО).

Сегодня банкам предстоит последнее испытание в рамках июльского налогового периода: они должны перечислить в бюджет платежи по налогу на прибыль, что может вызвать временное обострение дефицита ликвидности. Тем не менее, мы не ожидаем существенного роста стоимости заимствования, поскольку Банк России адаптирует лимиты по своим операциям под нужды банков. Так, в пятницу ЦБ РФ сократил предложение средств в рамках аукционов однодневного РЕПО до 530 млрд руб. (с 600 млрд руб. днем ранее), однако этого оказалось достаточно, чтобы удовлетворить весь спрос со стороны кредитных организаций (совокупный объем поданных заявок составил 476 млрд руб.).

На валютном рынке рубль в пятницу отвоевывал позиции – его курс относительно доллара понизился на 0,89% до 32,08, относительно евро – на 0,19% до 39,67, относительно бивалютной корзины – на 0,43% до 35,5. Волатильность пары рубль/доллар осталась на прежнем уровне, 11,5%. На сроке 3 месяца ставка NDF сократилась на 4 б.п. до 6,71%, на сроке 6 месяцев - на 5 б.п. до 6,7%. В кривой кросс-валютных свопов ставка на сроке 1 год упала на 5 б.п. до 6,68%, на сроке 3 года - на 6 б.п. до 6,66%, на сроке 5 лет – на 6 б.п. до 6,82%.

Еврооблигации

Азербайджанские железные дороги: отчетность за первый квартал 2012 г. - ожидаемый рост и сильное кредитное качество

На прошлой неделе компания Азербайджанские железные дороги опубликовала краткую версию отчетности за первый квартал 2012 г. по МСФО. Компания ожидаемо добилась значительного роста и подтвердила свои сильные кредитные характеристики. Мы по-прежнему позитивно оцениваем ее перспективы и считаем евробонд AZRAIL 16 недооцененным.

Выручка компании выросла на 20% до $162 млн, EBITDA – на 32% до $65 млн (рентабельность повысилась на 4 б.п. до 40%), а чистая прибыль – на 19% до $37 млн (рентабельность осталась прежней, 23%). Ситуация с долговой нагрузкой практически не изменилась – у предприятия по-прежнему нет краткосрочного финансового долга, а долгосрочные заимствования (представленные большей частью евробондом AZRAIL 16) сократились на 5% до $275 млн. Доступная краткосрочная ликвидная позиция также не претерпела сильных изменений, а чистый финансовый долг составил $256 млн (снижение на 5% с начала года). Способность генерировать денежный поток у АзЖД сохранилась на прежнем уровне – как и годом ранее операционный денежный поток составил $49 млн (влияние оборотного капитала в первом квартале 2012 г. было сведено практически к нулю), тогда как чистый денежный поток остался отрицательным ($92 млн). Такая ситуация обусловлена весьма амбициозной программой капиталовложений, хотя “вымывание” операционного потока оказалось менее значительным, чем ожидалось. В связи с этим компания по-прежнему придерживается политики нулевых дивидендных выплат. Наоборот, она получает значительные вливания капитала со стороны единственного акционера – государства, что является еще одним свидетельством сильной поддержки со стороны последнего. Так, в первом квартале 2012 г. государство выкупило допэмиссию АзЖД в размере $50 млн и внесло дополнительные $57 млн в капитал (отраженные в резервах), после чего общий балансовый капитал превысил $1,3 млрд, а долговое бремя снизилось до 17%. В целом, денежный поток от финансовой деятельности составил в минувшем квартале $94 млн.

Кредитные характеристики АзЖД остались примерно теми же, что и раньше: отношение Чистый долг/EBITDA - 1,0х, операционный денежный поток/общий долг - 0,7х, покрытие чистых процентных платежей EBITDA - 8,7х, а показатель ликвидности (EBITDA + ликвидные активы – чистые процентные платежи – краткосрочный долг)/EBITDA - 1,0х.

Мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы компании и ожидаем дальнейшего стабильного улучшения ее финансовых показателей и кредитного качества. Мы также считаем, что евробонд AZRAIL 16 ос тается привлекательным, несмотря на недавний рост его цены до 106,5 с 102,5, вызванный присвоением Fitch кредитного рейтинга ВВВ-. На наш взгляд, справедливый спред этого бонда к KTZ 16 не должен превышать 100 б.п. (даже с учетом более низкой ликвидности бумаги, недостаточной прозрачности компании, короткой истории на публичном долговом рынке и проч.), что предполагает цену AZRAIL 16 на уровне примерно 112,0. Мы полагаем, что существующий спрос на бумаги с инвестиционным кредитным рейтингом, значительной дюрацией и высокой доходностью будет способствовать дальнейшему росту AZRAIL 16.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов