Первичный рынок

Сегодня Министерство финансов провело аукционы по размещению ОФЗ серий 26209 (погашение в июле 2022 г.) и 25081 (погашение в январе 2018 г.). ОФЗ 26209 удалось разместить на сумму 1,9 млрд руб. по номиналу, то есть всего около 22% предложенного объема (8,4 млрд руб.). Доходность по цене отсечения (105,75) составила 6,87%, совпав с верхней границей озвученного вчера диапазона (6,82-6,87%). Напротив, ОФЗ 25081 были размещены в полном объеме (4,2 млрд руб.): доходность по цене отсечения (100,23) составила 6,24%, а средневзвешенная ставка – 6,22% (ориентир - 6,21-6,26%).

Наблюдения и рекомендации

Сокращение объема предложения пятилетних бумаг (накануне Минфин урезал его почти впятеро – до 4,2 млрд руб. с 20 млрд руб. по первоначальному графику) не способствовало перераспределению спроса в пользу девятилетних облигаций, но привело к дефициту предложения на аукционе по размещению ОФЗ 25081: спрос на них только по верхней границе установленного диапазона доходности составил 13,3 млрд руб., хотя бумаги серии выглядят переоцененными по отношению к текущей кривой ОФЗ (мы оцениваем потенциал снижения их цены в 100-130 б.п.). Размещение ОФЗ 26209 было осуществлено без какой-либо премии к вторичному рынку, а после аукциона эти бумаги продолжили дешеветь, в результате чего рыночные ставки поднялись до 6,89%. При этом по отношению к текущей форме кривой ОФЗ бумаги данной серии, по нашим расчетам, оценены сравнительно справедливо.

В целом потенциал роста остается в основном у наиболее длинных выпусков (26207, 26212), в то время как на среднем участке кривой ОФЗ бумаги выглядят несколько переоцененными (в частности, выпуски 26204, 26206, 26208). Новость о выдвижении Эльвиры Набиуллиной на пост главы ЦБ РФ пока не оказала сколь-либо значимого воздействия на рынки: рубль в течение дня колеблется вблизи уровня вчерашнего закрытия (30,72/$). Судя же по довольно существенному углу наклона кривой ОФЗ (спред между доходностью десяти- и пятилетних бумаг составляет около 77 б.п.), потенциальное понижение ключевых ставок Банка России уже заложено в рыночные котировки.