Rambler's Top100
 

ј“ќЌ: ≈÷Ѕ перед выбором, у »спании большие проблемы, а в √реции референдум


[01.11.2011]  ј“ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€

¬Ќ≈ЎЌ»≈ –џЌ »

ќЁ—– снижает прогнозы, QE3 не за горами?

¬чера ќЁ—– выпустила отчет, в котором подчеркнула необходимость решительных действий со стороны G20, котора€ проведет саммит в  аннах 3-4 но€бр€. ќЁ—– прогнозирует рост ¬¬ѕ —Ўј на уровне 1,7% в 2011 г. и 1,8% в 2012 г., тогда как в мае прогнозы были более радужными (+2,6 и 3,1% соответственно). ¬ среду (2 но€бр€) состоитс€ заседание  омитета по операци€м на открытом рынке ‘–— —Ўј, на пресс-конференции после которого мы вполне можем услышать о дополнительных мерах поддержки экономики. —ейчас ежемес€чный объем операции ““вист” составл€ет $44 млрд, а закончитс€ ее реализаци€ в июне 2012 г. — учетом низкой инфл€ции и невысоких инфл€ционных ожиданий в —Ўј перспектива QE3 не выгл€дит чем-то неверо€тным.  роме того, в услови€х крайней обеспокоенности японии укреплением иены (вчера Ѕанк японии проводил интервенции) QE3 может помочь и —тране восход€щего солнца, а обесценивание доллара – это один из путей снижени€ долговой нагрузки —Ўј. Ќедавние всплески спотовой цены на золото (+4% с 25 окт€бр€) могут косвенно свидетельствовать о том, что рынок начал учитывать потенциальное QE3 в котировках. ”же действует программа "“вист", так что дл€ достижени€ эффекта количественного см€гчени€ ‘–— необходимо лишь отменить продажи коротких бумаг и сохранить покупки длинных. ¬ корпоративном секторе —Ўј мы стали вчера свидетел€ми приостановки торговли акци€ми крупного брокера MF Global – компани€ начала процедуру банкротства по главе 11. ‘–— и  омисси€ по ценным бумагам и биржам ранее за€вл€ли о возможном ужесточении регулировани€ финансовых институтов – в услови€х краха MF Global законодательный фон дл€ финансовой индустрии в —Ўј приобретает все более темные оттенки. —егодн€ в 18.00 по московскому времени в —Ўј выходит производственный индекс PMI ISM.

¬ —Ўј в понедельник фондовые индексы падали: S&P опустилс€ на 2,47%. VIX прибавил 1%. ƒоходности казначейских облигаций —Ўј понижались: на сроке 2 года - на 2 б.п. до 0,27%, на сроке 5 лет - на 9 б.п. до 1,04%, на сроке 10 лет - на 10 б.п. до 2,22%.

≈÷Ѕ перед выбором, у »спании большие проблемы, а в √реции референдум

≈ще одним важным событием этой недели станет заседание руководства ≈÷Ѕ (3 но€бр€, в четверг) на котором вполне может быть снижена ключева€ процентна€ ставка. ќтметим, что фьючерсы на процентную ставку EONIA предполагали снижение ставки на 2550 б.п. еще на прошлом заседании и, суд€ по текущим котировкам процентных фьючерсов, сокращение ставки с 1,5% на 25 б.п. выгл€дит весьма веро€тным. ¬виду усилившихс€ продаж в суверенной кривой »талии (несмотр€ на покупки со стороны ≈÷Ѕ) и не совсем удачного аукциона по размещению долга Ѕельгии (доходность выросла на 50-60 б.п. с прошлого аукциона) эта поддержка сейчас действительно необходима рынку. «аметим, что в четверг в качестве главы ≈÷Ѕ мы увидим ћарио ƒраги, так как полномочи€ ∆ан- лода “рише истекли вчера.

¬  аннах 3 но€бр€ начнетс€ саммит G20, на котором мы можем услышать за€влени€ представителей ведущих стран по поводу возможного фондировани€ фонда стабильности. ќтсутствие таких деталей не способствует стабилизации рынков и уровень довери€ инвесторов пока остаетс€ низким.

ј макростатистика продолжает подливать масла в огонь: ¬¬ѕ »спании в третьем квартале в годовом сопоставлении вырос всего на 0,7%, в то врем€ как безработица превышает 20%. —окращение налогов и рост государственных расходов в »спании невозможны в св€зи с мерами бюджетной экономии, а монетарное стимулирование находитс€ в ведении ≈÷Ѕ, поэтому с точки зрени€ классического кейнсианского стимулировани€ агрегированного спроса у страны нет вариантов.  роме того, »спани€ втора€ после √реции страна по необходимому объему докапитализации банковского сектора. — учетом слабых результатов последних аукционов по размещению испанского долга перспективы самосто€тельного решени€ »спанией проблем фондировани€ выгл€д€т ограниченными. ѕо нашему мнению, единственный вариант стабилизации снижение уровн€ кривой доходности »спании на волне оптимизма после оглашени€ подробностей плана фондировани€ EFSF. ƒо тех пор, пока инвестиционное сообщество не поймет, как именно ≈вропа будет выходить из кризиса, южноевропейские страны (в первую очередь - »спани€) останутс€ центрами напр€женности.

¬чера ночью √реци€ вновь стала "гор€чей точкой" ≈вропы: ее премьер-министр √еоргиос ѕапандреу за€вил о необходимости получени€ парламентского вотума довери€ (процедура займет 3 дн€), а также, что самое важное, решил провести в €нваре референдум по новому плану реструктуризации национального долга, прин€тому 26 окт€бр€. ”читыва€ массовое недовольство греков проводимой политикой бюджетной экономии, результат референдума практически очевиден население вр€д ли поддержит инициативы ≈вросоюза. ѕохоже, ситуаци€ начинает развиватьс€ по неблагопри€тному сценарию и финансовые рынки могут столкнутьс€ с очередным, теперь уже политическим, кризисом.

Ќа рынке акций в ≈вропе в понедельник фондовые индексы падали: Eustoxx 50 - на 3,13%, DAX – на 3,23%. ¬ кривой немецких суверенных бумаг доходности существенно понизились: на сроке 2 года они просели на 4 б.п. до 0,56%, на сроке 5 лет - на 8 б.п. до 1,22%, на сроке 10 лет – на 9 б.п. до 2,09%. —тавки по двухлетним греческим бумагам увеличились на 35 б.п. до 78,88%, португальским – на 24 б.п. до 18,4%, италь€нским – на 23 б.п. до 4,92%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF-16) к бундам вырос на 3 б.п. до 148 б.п.  урс евро к доллару —Ўј опустилс€ на 1,12% до 1,3988. ќпасени€ в отношении ликвидности в ≈вропе снова увеличились: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 мес€ца прибавил 2 б.п. до 81 б.п.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ёйфори€ прошла

Ќа рублевом рынке в понедельник сохран€лись консолидационные настроени€. ћы не наблюдали агрессивных продаж, но участники рынка определенно воздерживались от покупок и частично фиксировали прибыли. Ћиквидность сократилась на 112 млрд руб. до 646 млрд руб. - в основном за счет уменьшени€ корреспондентских счетов в Ѕанке –оссии на 79 млрд руб. ¬ насто€щий момент совокупный объем ликвидности находитс€ ниже мес€чной скольз€щей средней на 260 млрд руб., а объем репо с ÷Ѕ остаетс€ выше 300 млрд руб. — учетом того, что до конца года необходимо погасить депозиты российского ћинистерства финансов более чем на 1 трлн руб., мы не ожидаем существенного улучшени€ ситуации с ликвидностью даже в результате расходовани€ бюджетных средств. —уд€ по всему, ћинфин, напротив, готовитс€ к дальнейшему ухудшению этой ситуации: вчера вечером стало известно о том, что объем предложени€ на депозитном аукционе, намеченном на сегодн€, увеличен в 5,5 раза - с 10 до 55 млрд руб.

—овокупный оборот торгов в корпоративном и субфедеральном секторах составил в понедельник 20 млрд руб. ¬ сегменте ќ‘« прошло сделок на 14 млрд руб. –аспределение торгового оборота было следующим: 60% сделок сконцентрировано на сроке 1-2 года, 53% торгов пришлось на первый эшелон. ¬ кривой ќ‘« наблюдалс€ значительный рост cтавок: доходность выпуска 25076 повысилась на 18 б.п. до 7,37%, выпуска 25077 - на 16 б.п. до 7,92%, выпуска 26204 - на 22 б.п. до 8,17%. ¬ корпоративном секторе: доходность –оссельхозбанк-8 увеличилась на 18 б.п. до 7,44%, –ус√идро-2 – на 7 б.п. до 8,73%, ¬ЁЅ-08 – на 51 б.п. до 7,81%.

Ќа валютном рынке рубль тер€л позиции – его курс вырос относительно доллара на 1,12% до 29,81, относительно евро – на 0,08% до 42,13, относительно бивалютной корзины – на 0,67% до 35,39. ¬олатильность пары рубль/доллар сократилась на 52 б.п. до 14,74%. Ќа сроке 3 мес€ца ставка NDF повысилась на 1 б.п. до 6,18%, на сроке 6 мес€цев - на 18 б.п. до 6,25%. ¬ кривой кросс-валютных свопов ставки остались почти без изменений: на сроке 1 год – на 6,2%, на сроке 3 года - на 6,42%, на сроке 5 лет – на 6,61%.

≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»»

Ѕоковой тренд продолжаетс€

 онсолидаци€ на рынке еврооблигаций в понедельник продолжилась. ¬ среднем основные бенчмарки потер€ли в цене 30-50 б.п. ¬ суверенной кривой –оссии наблюдалс€ небольшой рост ставок: доходность Russia 15 прибавила 5 б.п. до 3,02%, Russia 30 - 1 б.п. до 4,31%, Russia 28 – 2 б.п. до 5,77%. —пред двухлетних CDS в кривой –оссии вырос на 6 б.п. до 142 б.п., трехлетних - на 4 б.п. до 174 б.п., п€тилетних – на 4 б.п. до 198 б.п. ¬ финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки повысились на 6 б.п. до 5,58%, в длинном - на 5 б.п. до 6,44%. ¬ нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой увеличились на 5 б.п. до 4,94%, в длинном - на 5 б.п. до 6,49%. VIP 22 опустилс€ на 0,13%, его доходность выросла на 2 б.п. до 8,23%, Koks 16 потер€л 0,4%, его доходность повысилась на 11 б.п. до 9,4%.

–”ЅЋ≈¬џ≈ ќЅЋ»√ј÷»»

Ёмитенты выстроились в очередь: ЌЋћ , √азпром и другие

¬чера несколько эмитентов за€вили о намерении разместить рублевые долговые об€зательства. ѕо нашим оценкам, общий объем новых размещений может составить около 53 млрд руб. (без учета облигаций ¬ЁЅа). Ѕолее 50% текущего первичного предложени€ обеспечивают √азпром, который разместит бумаги на 15 млрд руб. в первой половине но€бр€, и ЌЋћ , открывший книгу за€вок на выпуск Ѕќ-07 объемом 10 млрд руб. ќба эмитента предлагают существенную дл€ эмитентов уровн€ BBB премию к ќ‘«: √азпром - 100-150 б.п. на дюрации 1 год, ЌЋћ  – 150-200 б.п. к ќ‘« (и к своему относительно длинному ликвидному выпуску Ѕќ-6, который вчера торговалс€ на оферте с доходностью 6,79% - минимальный спред к ќ‘«).  нига по выпуску ЌЋћ  закрываетс€ 10 но€бр€, а за это врем€ рыночна€ ситуаци€ может изменитьс€. ¬ св€зи с этим мы советуем обратить внимание на эти бумаги, но не торопитьс€ выставл€ть за€вки, так как в случае ухудшени€ ситуации с разрешением европейского кризиса предлагаема€ ЌЋћ  преми€ может быть "съедена" ростом доходностей на вторичном рынке. ѕока эмитент не определилс€, будет ли размещатьс€ бумага с офертой 1,5 года или без оферты на 3 года. ѕри улучшении ситуации на рынке предлагаем покупать трехлетний выпуск дл€ увеличени€ ценового потенциала на вторичном рынке после начала торгов.

¬озвраща€сь к √азпрому, повторим, что эмитент предлагает 100-150 б.п. к ќ‘«, что €вл€етс€ довольно щедрым предложением дл€ рублевого рынка: нижн€€ граница находитс€ выше собственной кривой, а верхн€€ - почти на уровне Ѕашнефти. ¬ то же врем€, если в качестве оценки "щедрости" использовать долларовую кривую √азпрома, то, при своповании выпуска в доллары, ориентиры в 7,38-7,9% по доходности транслируютс€ в 1,7-2,17%, что предполагает дисконт к короткому сегменту кривой √азпрома на рынке еврооблигаций в 50-100 б.п. (GAZP 13 с купоном 9,625% торговалс€ вчера под 2,67% по цене предложени€, дюраци€ - 1,2 года). »ными словами, √азпром скорее всего будет использовать существующие возможности арбитража между рынками дл€ привлечени€ средств под минимальную долларовую ставку с помощью свопа. »менно поэтому, по нашему мнению, размещение будут осуществл€ть SPV-компании. ќтметим, однако, что дополнительного кредитного риска подобное структурирование выпуска не предполагает, т.к. по нему есть поручительство материнской структуры. ¬ св€зи с веро€тным свопованием ЌЋћ  и √азпромом рублевого долга в долларовый мы, возможно, увидим вскоре сильное движение вниз ставок коротких CCS (1-1,5 года), сопровождаемое ростом цен в коротких ќ‘« - спрос будет исходить от банков, которым потребуетс€ разместить рублевую ликвидность, полученную в рамках своп-сделок с эмитентами. ѕотенциальные цели дл€ покупки: выпуски 25073, 25078, 25076.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: