Первичный рынок

По итогам аукциона Министерству финансов удалось разместить ОФЗ серии 25079 (дата погашения – 3 июня 2015 г.) на сумму 8,71 млрд руб. по номиналу, или чуть более 87% от объема предложения (10 млрд руб.). Совокупный объем заявок достиг 18,8 млрд руб. Доходность по цене отсечения (98,67) составила 7,64%, а средневзвешенная ставка – 7,62% (накануне Минфин объявил ориентир доходности в диапазоне 7,55–7,65%).

Наблюдения и рекомендации

Спрос на аукционе оказался довольно высоким, несмотря на то, что ОФЗ серии 25079 выглядят несколько перекупленными по отношению к текущей кривой (по нашим оценкам, существует потенциал снижения цены в размере 30 б.п.). Объем заявок превысил лимит почти вдвое: вероятно, интерес к рублевому долгу вернулся на фоне продолжившегося утром в среду укрепления рубля (почти на 2,0% к уровню вчерашнего закрытия – примерно до 32,49/$). Однако с учетом стоимости хеджирования валютных рисков долларовая доходность выпуска 25079 близка к нулю, а на протяжении последних двух недель ее спред к CCS находился в зоне отрицательных значений. Кроме того, существенное расхождение между объемами спроса и фактического размещения указывает на то, что ряд участников надеялись на получение премии. Тем не менее, Минфин в очередной раз показал, что не видит необходимости в привлечении средств по более высоким ставкам, так как снижение цен на нефть с точки зрения исполнения бюджета отчасти компенсируется просадкой рубля относительно доллара. Мы не исключаем, что в случае стабилизации или дальнейшего укрепления рубля кривая ОФЗ может опуститься вниз, однако потенциал роста котировок в “дорогих” выпусках (25079 и 26203) кажется весьма ограниченным. Высокая волатильность, вероятно, сохранится до середины месяца (ввиду ожидания инвесторами дальнейших действий европейских политиков), так что мы рекомендуем пока воздержаться от покупки бумаг с длинной дюрацией.