Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
Аналитическая записка Вэб-инвест Банка по выпуску облигаций ОАО "СЗТ"
ОБЛИГАЦИИ СЗТ 3-ей СЕРИИ: - 3-млрд. выпуск Северо-Западного Телекома с дюрацией 2,6 лет и прогнозируемой эффективной доходностью к оферте 10-10,4% годовых, что соответствует ставке по 1-12-му купону в размере 9,64-10,02% годовых - Высокая оценка финансовой состоятельности компании: кредитный рейтинг от Standard&Poor's «ruBBB+», рейтинг корпоративного управления на уровне 5.0 (2 место среди МРК) - Долговая нагрузка Северо-Западного Телекома является одной из наиболее низких в своем секторе: доля чистого долга в выручке за 2004 г. по предварительным данным составляет 46,2%, коэффициент Capex/Sales = 31% - Выпуск облигаций одной из самых эффективных региональных компаний связи Третий выпуск облигаций Северо-Западного Телекома станет одним из ведущих инструментов телекоммуникационного сегмента российского рынка облигаций. Новый выпуск имеет объем, обеспечивающий высокую ликвидность и интересные для инвесторов параметры. Дополнительный спрос на облигации СЗТ обеспечит факт премьерного размещения компанией облигаций, которые имеют все шансы стать одной из «голубых фишек», заняв место в портфелях максимально широкого круга участников рынка. Еще одним позитивным моментом для облигаций СЗТ 3-го выпуска является присвоение им кредитного рейтинга по российской шкале на уровне «ruBBB+» от международного рейтингового агентства Standard & Poor’s. Несмотря на высокую потребность в инвестиционных ресурсах СЗТ до недавнего времени мало использовал возможности облигационного рынка. Финансирование инвестиционных проектов происходило за счет собственных средств (60%) и привлеченных кредитов и займов (40%), в которых доля рыночного долга не превышала 21%. С выпуском шестилетних облигаций ситуация изменится, показатель рыночного долга в общей долговой структуре вырастет до среднего среди телекоммуникационных компаний уровня 31%. Финансовое состояние компании оценивается на высоком уровне. В отличие от большинства телекомов СЗТ не обременен долгами: на конец 3 кв. 2004 г. показатель независимости капитала составляет 64%, отношение чистого долга к выручке не превышает 41%. Прогнозируется, что присоединение к СЗТ ОАО «Ленсвязь» и ОАО «Связь Республики Коми», которое произошло в 3 кв. 2004 г., приведет к 20% росту выручки в 2005 г. и не окажет негативного влияния на долговую нагрузку СЗТ. Эффективность финансовой деятельности компании является наиболее высокой в своем секторе, так, отношение EBITDA (по РСБУ) к выручке оценивается в 24%, рентабельность активов составляет 17%. СЗТ планирует поддерживать на высоком уровне показатели рентабельности и в 2005 г. Так, по данным управленческой отчетности на 2005 г. запланировано увеличение доходов на 15%, в то время как расходы согласно ожиданиям вырастут на 12%. Основные потоки денежных средств СЗТ формируются из поступлений от оказания услуг местной и дальней телефонной связи, тарифы на которые регулирует государство. Однако в последнее время наблюдается рост доходов, не зависящих от тарифной политики государства. Их вес в совокупных доходах вырос с 12% в 2003 г. до 15% в 2004 г. благодаря росту объемов транзита и приземления через сети СЗТ, а также увеличению доходов от новых услуг связи. Помимо роста абсолютных значений прибыли наблюдается также улучшение показателей эффективности деятельности СЗТ: прирост доходов на одну линию в 2004 г. составил 30% (152 долл./лин), прирост доходов на одного работника составил 34% (18 300 долл./раб.). Рост эффективности бизнеса СЗТ в первую очередь связан с реализацией инвестиционной программы компании, в результате которой цифровизация сети выросла до 48% и достигла среднероссийского уровня. На фоне невысокой долговой нагрузки компании и последовательного наращивания выручки СЗТ в ближайшие 2 года может стать одной из ведущих компаний фиксированной связи в России. Для этого необходимо проведение достаточно агрессивной инвестиционной политики СЗТ, направленной в первую очередь на повышение уровня цифровизации местной сети и увеличения присутствия компании в сегменте высокорентабельных услуг, таких как доступ в Интернет, передача данных и др. В 2005 г. СЗТ планирует направить на реализацию инвестиционной программы около 5 млрд. руб., причем значительная часть этих средств (78%) будет использована в целях расширения бизнеса. Исходя из требуемых в дальнейшем крупных капиталовложений в инфраструктуру связи, ожидается рост долговой нагрузки СЗТ в последующие 5 лет. Однако на наш взгляд, увеличение размера чистого долга (4,2 млрд. руб. на конец 3 кв. 2004 г.) на 2 млрд.1 в ходе публичного размещения облигаций не повлечет за собой изменения уровня кредитоспособности эмитента. Для СЗТ привлечение 3 млрд. рублей как минимум на 3 года позволит улучшить структуру пассивов, в котором на данный момент преобладают краткосрочные обязательства (21,4% на конец 3 кв. 2004 г.), а также повысит уровень текущей ликвидности за счет пополнения оборотных средств. На наш взгляд, выход СЗТ с 3-миллиардным длинным займом выгоден как самой компании, так и рынку в целом. Компания укрепит свою публичную кредитную историю, кроме того, у нее появится более гибкий по сравнению с банковскими кредитами инструмент. Рынок после выхода на биржу СЗТ-3 получит еще один ликвидный выпуск телекомов с большой срочностью займа. В настоящее время длинное крыло телекомов выглядит незавершенным, поскольку представлено только 4-м выпуском облигаций Уралсвязьинформа и 2-м выпуском облигаций Сибирьтелекома. Ориентиром для СЗТ-3 является УрСИ-4, для которого срок погашения наступит лишь на 2,8 месяца раньше оферты по 3-й серии СЗТ. Без учета того факта, что УрСИ является benchmark и обладает бОльшим количеством рыночных выпусков по сравнению с СЗТ, облигации СЗТ-3 и УрСИ-4 не должны отличаться по доходности, поскольку кредитное качество обоих эмитентов фактически одинаково. Однако мы ожидаем предоставления некоторой премии к рынку со стороны СЗТ в связи с размещением трехмиллиардного займа. Размер премии может составить 0,2-0,4% по доходности к сопоставимому Урси-4 на момент размещения. Кроме этого можно ожидать предоставления аукционной премии со стороны эмитента в размере 0,2-0,4% за счет риска изменения рыночной конъюнктуры в период регистрации проспекта эмиссии. Таким образом, эффективная доходность к оферте по облигациям СЗТ-3 при размещении может составить 10-10,4% годовых. Исходя из высокого кредитного качества Эмитента и наличия аукционной премии по облигациям размещаемого выпуска мы рекомендуем ПОКУПАТЬ облигации СЗТ-3.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |