Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Суммарный негативный новостной фон, а также статистические данные США, не оправдывающие ожидания инвесторов на устойчивость улучшений, продолжают создавать спрос на Treasuries. Число первичных обращений за пособиями по безработице за минувшую неделю выросло на 26 тыс до 397 тыс при консенсус-прогнозе в 376 тыс. Тем не менее, 4 –недельная скользящая средняя всё ещё ниже отметки в 400 тыс, что говорит о снижении количества обращений за последние полгода. Негатива также добавили данные по внешнеторговому балансу США, дефицит которого в январе вырос на 15% относительно декабрьского уровня - до $46,3 млрд, что является максимальным за 7 месяцев.

Подводя итоги аукционов КО США, проходивших на текущей неделе, можно отметить, что размещение как 10-, так и 30-летних бумаг прошло при повышенном спросе: нестабильность на Ближнем Востоке, череда понижений суверенных рейтингов и возобновившиеся дискуссии о долговых проблемах стран еврозоны вызывают нервозность на рынке. Спрос на 30-летние КО был максимальным с 2000 года.

В результате доходность длинных КО США упала на 11 б.п. (по UST-10 до минимального уровня за месяц в 3,36% годовых). Сегодня в США выйдет февральская статистика по розничным продажам: по прогнозу за месяц продажи выросли на 1% (0,3% в январе).

Данные из Китая оказались смешанными и несколько настораживающими. Китайским монетарным властям удалось удержать рост потребительских цен в феврале на уровне января (4,9% г/г), однако аналитики ожидали замедления инфляции – до 4,8%. В то же время, цены производителей выросли более существенно, чем ожидалось (на 7,2% г/г с 6,6% г/г месяцем ранее). Применяемые меры и планомерное ужесточение кредитно-денежной политики не повлияли на промышленное производство. Рост показателя ускорился в феврале до 14,9% вопреки 13%-ным ожиданиям. Вместе с тем, инфляция уже сказалась на розничных продажах, которые выросли всего на 11,6% г/г (прогноз 19%), что в очередной раз подкрепляет уверенность в том, что финансовые власти страны будут вынуждены продолжать курс на ужесточение монетарной политики.

Сегодня внимание инвесторов, прежде всего, будет обращено на саммит ЕС, который проидет в Брюсселе. Главы государств и правительств стран Евросоюза будут вновь обсуждать меры бюджетной дисциплины и создание постоянного антикризисного механизма, а также попытаются выработать единую позицию относительно Ливии.

Рублевые облигации

На рынке рублевого долга вчера наблюдалась фиксация прибыли. Давление продавцов затронуло, в первую очередь, облигации 1-го эшелона, которые потеряли в цене 0,25-0,5%, а также выпуски металлургического сектора, где снижение цен было более значительным, достигая 0,5-0,8%. Причиной коррекции стало ослабление рубля на валютном рынке и негативная динамика фондового рынка.

Судя по всему, факторы, оказывавшие поддержку долговому рынку в предыдущие недели, практически исчерпали себя. Так, в результате укрепления рубля, происходившего после решения ЦБ расширить границы валютного коридора, его курс вплотную приблизился к нижней границе, от которой началась коррекция вверх. Как следствие, ставки NDF после снижения на 50 б.п., также корректируются. «Фактор Ливии» уже отыгран и вряд ли вызовет дальнейший рост нефтяных котировок. Таким образом, единственным фактором поддержки остается по-прежнему высокий уровень рублевой ликвидности в банковской системе. Однако в условиях ожидания роста ставок этого недостаточно для поддержания спроса на рынке.

Кредитный анализ

ЛУКОЙЛ (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-) подвел финансовые итоги 2010г по US GAAP; НЕЙТРАЛЬНО

Опубликованная накануне отчетность ЛУКОЙЛа за 4кв10г и полный 2010 г по стандартам US GAAP в очередной раз подтвердила высокие кредитные метрики эмитента. На конец года долговая нагрузка компании в терминах чистый долг/EBITDA составляла консервативные 0,6х (0,7х на конец 2009 г). Объем денежных средств на балансе компании по состоянию на 31.12.10 ($2,4 млрд) в полном объеме покрывал ее краткосрочный долг ($2,1 млрд). По результатам 2010 г ЛУКОЙЛ продемонстрировал свободный денежный поток в размере $6,9 млрд, что почти втрое превосходит аналогичный показатель эмитента в 2009 г ($2,4 млрд).

В части результатов компании непосредственно в 4кв10г с кредитной точки зрения мы обращаем внимание на достаточно не высокий показатель операционного денежного потока ($1,9 млрд). При этом свободный денежный поток эмитента по итогам квартала сместился в отрицательную зону (-$31 млн). Судя по всему, снижение денежного потока в основном вызвано квартальным увеличением дебиторской задолженности компании и является временным эффектом.

Согласно комментариям руководства ЛУКОЙЛа, в 2011г компания планирует направить на капитальные вложения порядка $8,5 млрд, что примерно на 25% больше чем годом ранее. В целом, рассуждая о дальнейших перспективах эмитента с точки зрения долговых инвесторов, мы полагаем, что в будущем ЛУКОЙЛ продолжит следовать взвешенной финансовой политике, как это было исторически, поддерживая свои кредитные метрики на инвестиционном уровне.

Еврооблигации ЛУКОЙЛа, которые в настоящее время торгуются на одной кривой доходности с обязательствами ТНК-ВР (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-), как мы считаем, справедливо оценены рынком.