Комментарий по долговому рынку

В среду продолжалось ралли на рынке долговых российских активов. Рост котировок суверенных бумаг – как рублевых, так и валютных – составлял порядка 2-4%. Активность в секторе еврооблигаций остается невысокой из-за отсутствия предложения. На рынке ощущается дефицит бумаг, учитывая, что часть уже заблокирована в ЦБ в результате операций годового РЕПО.

Поддержку рынку уже который день оказывает заметно укрепляющийся рубль, который вчера в очередной раз обновил максимумы текущего года. Сочетание динамики рубля и стабильных показателей недельной инфляции позволяют монетарным органам власти неофициально озвучивать более позитивные прогнозы по экономике на текущий год, предполагая, что отток капитала и инфляция будут не столь высокие, как в официальном прогнозе, а падение ВВП будет умеренным. Надежды на то, что экономика приспособилась к новым условиям позволяет инвесторам постепенно наращивать длинные позиции в долговых инструментах.

Дополнительным фактором поддержки накануне выступило укрепление нефтяного рынка. Так, Brent прибавил порядка 5%, приближаясь к $60/баррель после окончания торговой сессии на ММВБ на фоне начала военной операции в Йемене вооружёнными силами Саудовской Аравии. При этом, инвесторы проигнорировали сильные показатели роста запасов нефти в США, превысившие ожидания рынка.

Данные по американской экономике, опубликованные вчера, вновь оказались достаточно слабыми – заказы на товары длительного пользования в феврале упали на 1,4%, хотя аналитики прогнозировали рост показателя на 0,2%. Очередной представитель регулятора – глава ФРБ Атланты высказался в пользу взвешенной позиции относительно повышения ставки, отметив, что показатели инфляции остаются низкими для повышения ставки в текущем году. В свете противоречивых данных инвесторы с нетерпением ждут итоговой оценки по ВВП США в 4Кв14, которая будет опубликована в пятницу. Ожидается, что показатель будет пересмотрен в сторону повышения – до +2,4% против +2,2% ранее.

В секторе рублевого долга рост котировок вчера усилился после исключительно успешного проведения размещений Минфина. Игроки продемонстрировали высокий спрос на длинный выпуск ОФЗ - с – погашением в 2023 г, превысив показатель покрытия спросом эмиссии конца сентября 2014 г. когда размещался тот же выпуск). Облигации с переменным купоном, привязанным к ставке Ruonia, также были размещены с переподпиской. В роли покупателей выступали все группы инвесторов – к институциональным инвесторам добавились и нерезиденты, и российские банки.

Помимо тренда на укрепление рубля покупки могли быть обусловлены ранее озвученными планами Минфина финансировать дефицит бюджета через Резервный фонд, не увеличивая запланированную эмиссию ОФЗ. В ближайшие дни на долговых рынках мы ожидаем сохранения позитивного настроя и дальнейшего роста цен. Фактором для разворота может стать обесценение рубля.

Макроэкономика

Инфляция в период с 1 по 23 марта составила 0,7%; ПОЗИТИВНО

Опубликованные Росстатом данные по недельной инфляции еще раз подтвердили, что инфляция стабилизировалась на уровне 0,2% н/н. Это означает, что годовая инфляция, судя по всему, будет находиться в диапазоне 16,5-17,0% до лета.

Однако масштаб замедления темпов роста ИПЦ в 2П15 по-прежнему под вопросом: во-первых, макроэкономическая статистика за 2M15 указывает на то, что потребительский тренд, не демонстрирующий столь сильного спада, как мы опасались изначально, может оказывать дополнительное инфляционное давление. Во-вторых, как мы уже отмечали, выбранный метод покрытия бюджетного дефицита за счет средств Резервного фонда, который предусматривает эмиссию до 3 трлн руб новыми рублями, может нести в себе дополнительные инфляционные риски.

Таким образом, наш прогноз замедления к концу года инфляции до 10% все еще может быть ухудшен, при этом помесячная дефляция в августе-сентябре будет главным условием для снятия наших опасений.

Корпоративные новости

ЦБ планирует разрешить вкладывать пенсионные накопления в субординированные облигации банков

Банк России опубликовал требования к субординированным облигациям банков, в которые могут инвестироваться пенсионные накопления. Проект изменений в положение 451-П опубликован на сайте регулятора. Предполагается, что документ вступит в силу в июне 2015 г. Речь идет о требованиях к субординированным облигациям банков, которые были размещены и (или) начали публично обращаться в феврале этого года после вступления в силу положения 451-П.

Рейтинг таких бумаг должен быть не ниже уровня, установленного советом директоров ЦБ. Если у выпуска отсутствует рейтинг, то может учитываться рейтинг эмитента облигаций или юрлица, поручительством которого обеспечено исполнение обязательств по субордам.

ЦБ также хочет скорректировать требования к структуре портфелей НПФ. Предполагается, что начиная с 1 июля 2015 г облигации банков (юрлиц, входящих в группу связанных лиц, куда входят банки) с оставшимся сроком погашения более трех месяцев и депозиты с оставшимся сроком более трех месяцев в совокупности составляют не более 60% инвестпортфеля, а с 1 января 2016 г - не более 40%.

Кроме того, проект указания дает НПФ возможность совершать внебиржевые сделки при инвестировании пенсионных накоплений в ценные бумаги, если такие сделки совершаются в порядке и на условиях, предусмотренных законодательством РФ и (или) документами, удостоверяющими права, закрепленные ценными бумагами.