Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: У ЦБ РФ появилась возможность понизить в мае-июне ставки на 25 б.п.


[18.04.2013]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Макростатистика за 1К13

В марте рост ВВП ускорился

Выводы

Хотя, ВВП по данным МЭР в 1К13 вырос лишь на 1,1% г/г, в марте экономический рост резко ускорился – до 2,3% г/г. Более того, замедление в 1К13 было в основном вызвано отсутствием роста инвестиций, тогда как рост розничной торговли составил 3,9% г/г, превзойдя ожидания. Хотя возможное ужесточение бюджетной дисциплины является фактором риска, низкая безработица (5,7%) поддержит ускорение роста ВВП. Скорее всего, в 1К13 экономика достигла “дна”.

Факты

Рост в марте превзошел ожидания. Хотя в 1К13 рост ВВП на 1,1% оказался самым слабым с 2009 г., в марте он вырос на 2,3% г/г, превзойдя прогнозы. Таким образом, слабый показатель за квартал был следствием провала в начале года. Минэкономразвития понизило свои оценки экономического роста за январь и февраль с 1,6% г/г и 0,1% г/г до 1,3% и - 0,4% г/г соответственно.

Замедление произошло из-за инвестиций; рост потребления сохраняется. Замедление роста было следствием падения темпов инвестиционного роста с 16,4% г/г в 1К12 и 2,1% г/г в 4К12 до 0,1% г/г в 1К13 на фоне слабой динамики строительства и нулевого роста промпроизводства. Вместе с тем, розничная торговля выросла на 3,9% г/г в 1К13, лишь немного снизившись с 4,9% в 4К12.

Заметный рост бюджетных расходов и кредитования в 1К13. Слабый рост ВВП совпал с резким скачком бюджетных расходов (+7% г/г), хотя, ожидалось, что они замедлятся до 2% за год. Кроме того, складывалось впечатление, что рост ВВП был обусловлен увеличением кредитования: динамика розничных кредитов в марте оставалась высокой (37% г/г); корпоративные кредиты выросли на 14% г/г, как и в 2П12.

Наша позиция

Экономическая активность достигла “дна” в 1К13. Крайне слабое начало года особенно разочаровало потому, что оно совпало с благоприятной мировой конъюнктурой и, вероятно, было следствием внутриэкономических факторов, связанных с настроением производителей. Тем не менее, исходя из устойчивого потребительского тренда и при прочих равных условиях в мире, мы считаем, что эффект базы поддержит восстановление экономики, и мы ожидаем, что в ближайшие кварталы рост ускорится.

Ожидания снижения ставок в мае-июне пока остаются в силе. Хотя из- за восстановления экономики в марте необходимость в снижении ставок ослабла, мы пока еще ожидаем от ЦБ мер по поддержке роста. Благодаря замедлению инфляции (она может сохраниться ниже 7% до конца года) у ЦБ появилась возможность понизить ставки на 25 б. п. в мае-июне. Тем не менее, мы считаем, что в 2П13 ставки потребуется повысить на 25-50 б. п. вслед за ухудшением ситуации с ликвидностью.

Замедление бюджетных расходов – ключевой риск. Мы считаем, что сжатие ликвидности и лишь вялое восстановление экономики связаны с ожиданиями замедления роста бюджетных расходов. Хотя их рост на 7% г/г в 1К13 близок к 8% г/г в 4К12, мы ожидаем, что он замедлится до 2% в 2013 г. Это может привести к замедлению притока депозитов в банки и росту доходов. В итоге домохозяйства и некоторые компании вынуждены будут наращивать кредитное плечо. Ужесточение бюджетной дисциплины – основное препятствие для роста потребления 2П13.

Низкая безработица поддержит потребление. Вместе с тем, снижение безработицы с 6,0% в январе до 5,7%, что очень близко к историческому минимуму в России в 2012 г., – сильный аргумент в поддержку роста доходов. Хотя этот фактор благоприятен для потребительского тренда, для производителей он является расходной статьей, что заставляет нас более осторожно смотреть на перспективы инвестиционного роста.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: