Макростатитика за 4M13

Падение инвестиций разочаровало

Выводы

Макростатистика за апрель оказалась слабой, главным образом, из-за неожиданного спада инвестиций. Это усилило опасения по поводу того, что цифры за май, которые и так будут под давлением меньшего числа рабочих дней, могут сильно разочаровать. Учитывая, что правительство уже признает негативное влияние слабого роста на бюджетные доходы, мы считаем, что слабая макростатистика может подогреть опасения на рынке по поводу политических последствий замедления экономического роста.

Факты

Рост инвестиций в апреле сильно ниже от прогноза. Несмотря на очень сильный эффект низкой базы, инвестиции упали на 0,7% г/г в апреле против снижения на 0,8% г/г месяцем ранее. Это особенно разочаровывает, так как рынок ожидал их рост на 2,0% г/г в апреле. За 4М13 инвестиции упали на 0,2% г/г на фоне снижения активности в строительстве на 0,7% г/г.

Замедление промпроизводства дополняет картину падения уверенности в реальном секторе. Рост промпроизводства в апреле составил 2,3% г/г и оказался ниже прогноза. Динамика с начала года также неутешительна и указывает на резкое замедление промпроизводства – с 3,3% г/г за 4М12 лишь до 0,5% г/г за 4M13.

Рост розничной торговли оказался ниже прогноза, однако не так критично. Розничная торговля выросла на 4,1% г/г. Это ниже консенсус-прогноза 4,5% г/г, однако почти совпадает с динамикой предыдущих месяцев. Поддержку росту оказали рост доходов населения на 7,3% г/г и очень низкая безработица на уровне 5,6%. Продемонстрировав рост на 3,9% г/г за 4M13, розничная торговля остается ключевым фактором роста экономики.

Наша позиция

Изменения в бюджетной политике негативны для инвестиций. Хотя рост инвестиций оказался крайне слабым, для нас это не стало полной неожиданностью, поскольку отражает ужесточение бюджетной дисциплины, что, как мы и предполагали, негативно влияет, в основном, на инвестиционные госрасходы, а не на социальные проекты. Из-за необходимости удовлетворять ожидания 40 млн пенсионеров и 18 млн служащих госсектора правительство по-прежнему вынуждено финансировать рост социальных выплат ценой сокращения инвестиционных расходов. Недавние предложения о переносе исполнения программы перевооружения и сокращении финансирования ЧМ-2018 г. в два раза говорят в пользу того, что давление на рост инвестиций, скорее всего, продолжится.

Возможностей стимулировать рост в 2014 г. у государства будет еще меньше. Бюджетная политика сталкивается со значительными ограничениями, так как даже правительство сейчас признает, что сбор доходов может оказаться ниже запланированного уровня. Минфин недавно указал на то, что план по бюджетным доходам на 2014-2015 гг. будет понижен. По нашим оценкам, это соответствует повышению цены на нефть, балансирующей бюджет, до $110-115 за баррель. Это, по всей вероятности, окажет дальнейшее давление на правительство, и мы ожидаем, что внимание рынка по-прежнему будет приковано к возможным перестановкам в кабинете министров.

Рост в мае может разочаровать. Краткосрочно мы опасаемся следующего: хотя благоприятный эффект низкой базы позитивно повлиял на макроиндикаторы за апрель, в мае сезонный фактор не сможет поддержать макростатистику. Из-за меньшего числа дней в мае 2013 г. по сравнению с маем 2012 г. мы ожидаем, что макростатистика за май будет очень слабой, особенно в части производителей. Это приведет к дальнейшему ухудшению настроений как на рынке, так и в правительстве.

Тренды банковского сектора поддерживают рост. Единственный «луч света» в весьма неутешительной макростатистике за апрель – хороший приток депозитов в российские банки. Розничные депозиты выросли на 24% г/г, превысив прогнозы, что, по всей видимости, сыграет в пользу сохранения процентных ставок на прежнем уровне или даже их снижения и, таким образом, поддержит экономический рост. Таким образом, хотя ранее мы ожидали, что процентные ставки повысятся, статистика по розничным депозитам указывает на их возможное понижение. Хотя мы сомневаемся в том, что это поддержит макроиндикаторы за май, она может сказаться на июньских данных.