Валютные облигации

Рынок российских еврооблигаций в среду продемонстрировал незначительный спад – участники торгов продолжили сокращать позиции в преддверии праздничных дней в РФ. Предоплата для Украины была отсрочена до 16 июня, что также создавало нежелательную для инвесторов неопределенность. За время отсутствия локальных игроков давление на российский внешнедолговой рынок сохранялось. Риск на Россию CDS 5Y вырос до 183 б.п. Суверенные бумаги РФ потеряли в цене с середины прошлой недели от 50 до 180 б.п. в зависимости от дюрации. В корпоративном сегменте наибольшие потери за время праздников понесли длинные квазисуверенные бумаги ( ВЭБ, Сбербанк, Газпром), а также длинные выпуски телекоммуникационного сектора. К началу торгов в понедельник на рынке сложился умеренно негативный внешний фон. Переговоры России и Украины с участием Еврокомиссии об оплате украинского долга, как стало известно, не увенчались компромиссным решением. Сегодня с 10:00 (МСК) Газпром в полном соответствии с действующим контрактом перевел НАК "Нафтогаз Украины" на предоплату поставок газа. Мы ожидаем негативного старта торгов на российском рынке.

Сегодня Евростат обнародует окончательные данные об изменении потребительских цен в мае. ФРБ Нью-Йорка опубликует значение индекса производственной активности Empire Manufacturing за июнь. Минфин США опубликует данные об объеме покупок нерезидентами американских активов в мае, выйдет статистика по темпам изменения промышленного производства США за май.

Рублевые облигации

В среду, как и ожидалось, на рынке рублевого долга наблюдалась фиксация прибыли и сокращение позиций в преддверии длинных выходных. Длинный конец ОФЗ просел в цене на 0,3-0,7%. Нестабильная политическая и экономическая ситуация, сохраняющаяся неопределенность вокруг газовых переговоров, намеченное на понедельник заседание российского ЦБ создали у инвесторов желание переждать этот период без позиций в бумагах.

Сегодняшний день обещает быть негативным для рублевого долгового рынка, открывшегося на 0,5 п.п. ниже закрытия в среду. Надежды на достижение с Украиной договоренностей по газу так и не оправдались, и Россия перешла на поставку газа по предоплате, что де-факто выразилось в отключении поставок. Одновременно "Газпром" подал в Стокгольмский арбитраж иск к Нафтогазу на $4,5 млрд.

Наблюдается также эскалация политического конфликта, что может грозить новыми санкциями для России со стороны США и ЕС. В результате неделя начинается с активных продаж российских активов в целом. Для корпоративного сектора дополнительным негативом станет технический дефолт по облигациям РТК Лизинга: эмитент не смог выполнить обязательства по оферте.

На экономическом фронте ключевыми событиями недели станут сегодняшнее заседание ЦБ по вопросам денежно-кредитной политики, а также заседание ФРС США в ближайшую среду.

Макроэкономика

Профицит бюджета расширился до 1,4% ВВП за 5М14; НЕОДНОЗНАЧНО

По предварительной оценке Минфина, бюджетный профицит по итогам 5М14 составил 1,4% ВВП. Рост ненефтяных доходов ускорился с 6% г/г за 4М14 до 10% г/г за 5М14, и это позитивный сюрприз. Хотя структуры доходов за май пока нет, данные за январь-апрель говорят в пользу сильного роста поступлений по налогу на добавленную стоимость на 10-20% г/г, указывая на то, что ужесточение правил по возмещению НДС в 2014 г и обсуждаемые с конца 2013 г меры по деофшоризации начали приносить свои плоды. Это говорит о том, что наше допущение о нулевом росте ненефтяных доходов на этот год может оказаться слишком пессимистичным.

Тем не менее, из этого не следует, что прогноз бюджета на этот год может оказаться лучше, так как дополнительные доходы, судя по всему, направляются на удовлетворение все возрастающих аппетитов к увеличению расходов – расходы возросли в годовом выражении на 10% за 5M14, заметно превысив годовой 5%-ный план. До сих пор опережающая план динамика расходов объяснялась затратами на оборону, однако сегодня газета “Ведомости” опубликовала статью, из которой следует, что в ближайшее время правительство может направить дополнительные 200-250 млрд руб на субсидии и кредиты региональным бюджетам, чтобы последние смогли выполнить свои социальные обязательства.

В целом мы подтверждаем наше мнение о том, что в условиях слабой конъюнктуры роста, необходимости финансировать социальные обязательства и недавней геополитической напряженности правительство может оказаться перед необходимостью принять дополнительный рост расходов; исполнение бюджета за 5М14 говорит в пользу того, что бюджетное правило могут пересмотреть уже в этом году.