Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Неожиданное решение премьер-министра Греции вынести на референдум вопрос о уже согласованном на саммите ЕС пакете помощи шокировало рынок. Тем не менее, кабинет министров Греции поддержал предложение премьера Георгиоса Папандреу провести референдум по пакету помощи Афинам и связанным с ним дальнейшим ужесточением бюджетной дисциплины. Хаотичное бегство в защитные активы спровоцировало падение доходности КО США (по безрисковому бенчмарку UST-10 доходность впервые с начала октября упала ниже 2 % годовых, снизившись ещё на 12 б.п. и на закрытие составив 1,99% годовых). Падение фондовых площадок привело к "бегству в качество", выраженному в росте спроса на доллар и активы, не ассоциируемые с риском. Так, снижение доходности в пределах 20 б.п. можно было наблюдать в суверенных бумагах Германии, Швеции, Люксембурга. На общем негативе падение котировок наблюдалась и на рынке российских валютных облигаций, в корпоративном сегменте снижение составило около 1-1,5%, суверенный бенчмарк Rus-30 снизился в цене на 0,45% (до 118,19% от номинала).

Макроэкономические данные вчерашнего дня также были несколько разочаровывающими. Индекс ISM в производственной сфере США в октябре неожиданно обвалился с 51,6 пункта до 50,8 пункта, в то время как ожидался пересмотр в сторону повышения. Расходы на строительство в сентябре выросли на 0,2% после 1,6%-ного роста месяцем ранее.

Сложившийся новостной фон с ростом неопределенности подрывает доверие к Европе, практически сводя на нет усилия лидеров ЕС по преодолению долгового кризиса. Европейские лидеры, принимающие участие в саммите G20 в Каннах 3-4 ноября, проведут сегодня экстренную встречу в связи с перспективой проведения референдума в Греции. В пятницу, как ожидается, в греческом парламенте пройдет голосование по доверию кабинету Г. Папандреу. Сегодня в США выйдет оценка занятости от агентства ADP за октябрь – прогнозируется рост занятости на уровне 100 тыс. А также сегодня станут известны итоги 2-дневного заседания ФРС США – и хотя для анонсирования новых стимулирующих мер ещё слишком рано, мы ожидаем увидеть пересмотренные в негативную сторону макроэкономические прогнозы, а также вновь услышать от главы ФРС США Б. Бернанке о готовности Центробанка приступить к поддерживающим мерам в случае усиления понижательных рисков экономики.

Рублевые облигации

Мощный негатив, поступивший с международных рынков и обваливший международные фондовые индексы не мог не отразиться на рынке рублевого долга. Вчера как в корпоративном секторе, так и на госсекции превалировали продажи, цены ОФЗ упали на 0,5-1,0%. В частности, ОФЗ серии 26206, которые Минфин выставил на сегодняшний аукцион, подешевели на 45 б.п. – доходность выпуска по сравнению с пятницей выросла на 40 б.п. – до 8,23% годовых, что выше предложенного Минфином диапазона на аукционе 8,1-8,2%. Как следствие, мы ожидаем, что интерес участников к этому размещению будет минимальным – как из-за непривлекательного уровня доходности, так и на фоне негативного тренда. Вероятно, аукцион будет признан несостоявшимся.

В корпоративном секторе активность торгов была чрезвычайно низкой. Традиционно, ухудшение конъюнктуры привело к расширению спредов и снижению ликвидности большинства торгуемых бумаг. Из общих трендов можно отметить более значительное (по отношению ко всему рынку) снижение стоимости облигаций телекоммуникационного сектора (-1-1,5%).

Макроэкономика

ЦБ пересмотрел прогноз по оттоку капитала на 2011 г. до $70 млрд; НЕГАТИВНО

Вчера ЦБ представил проект основных направлений денежно-кредитной политики на 2012-2014 гг. Документ включает пересмотр прогноза по оттоку капитала на 2011 г до $70 млрд и предполагает, что даже при цене на нефть $125/барр Россия не сможет зарегистрировать приток капитала в 2012 г.

Поскольку ЦБ, по всей видимости, продолжил интервенции в октябре, мы бы не удивились, если отток капитала в прошедшем месяце составил $6-7 млрд, достигнув $56 млрд с начала года. Эта цифра предполагает, что отток капитала за год, скорее всего, составит $60-70 млрд. Таким образом, пересмотр прогнозов ЦБ на 2011 г до $70 млрд с $50 млрд, озвученных представителями ЦБ в предыдущем месяце, не стал неожиданностью. Тем не менее, $70 млрд станет вторым крупнейшим оттоком капитала в период 1994-2011 гг после оттока $134 млрд, зарегистрированных в 2008 г и вдвое превысит показатель 2010 г, несмотря на рост цен на нефть.

Хотя недавнее снижение прогноза ЦБ, по всей видимости, связано с ухудшением настроений на мировых рынках, отметим, что отток капитала из России носит скорее структурный, чем спекулятивный или финансовый характер. Двумя основными факторами оттока капитала являются (1) рост активности в сфере M&A за рубежом, на который приходится 25% оттока капитала с начала года, и который отражает дефицит внутренних возможностей для роста, и (2) продолжающееся бегство российского населения в иностранную валюту. По этой причине мы не ожидаем быстрого разворота капитального счета даже в случае стабилизации на мировых рынках и согласны с точкой зрения ЦБ, что Россия вряд ли увидит приток капитала в следующем году.

Следует принять во внимание две внутренние проблемы. Во-первых, спрос на международные финансовые ресурсы остается слабым из-за медленного роста инвестиций. Во-вторых, следует учитывать риски текущего счета; согласно нашим оценкам, при цене на нефть $100/барр и росте импорта на 15% г/г в 2012 г, профицит счета текущих операций может сократиться до нуля уже во второй половине следующего года. Поэтому мы считаем, что обеспечение притока капитала в следующем году будет непростой задачей.