Российские долговые рынки находятся под влиянием противоречивых факторов. Ключевым внутренним событием в пятницу стало неожиданное решение Банка России понизить ключевую ставку на 200 б.п. – до 15% годовых. Это решение, с одной стороны, привело к скачку валютного курса – рубль в моменте приближался к отметке в 72 руб/$, сегодня торговая сессия также открылась ослаблением рубля – до уровня выше 70 руб/$. С другой стороны, понижение ставки ЦБ способствовало росту котировок ОФЗ – в среднем на 1 п.п. в длинном конце кривой и более выраженному движению – в облигациях со сроком до погашения менее 5 лет. В результате ранее инверсионный характер кривой доходности меняется на более традиционную форму.

Внешнедолговой рынок в большей мере реагировал на международные события, которые также имеют разнонаправленный характер. Так, на нефтяных площадках наблюдается рост котировок и закрепление нефти выше отметки в $50/баррель на фоне американской статистики по рекордным уровням закрытия скважин. С другой стороны, военные действия в Украине активизируются; проведенная в выходные встреча сторон конфликта в Минске не принесла результатов. На этом фоне ужесточается риторика политиков Европы и США, разрабатываются новые санкции против России. Геополитические риски способствуют усилению бегства в качество – бенчмарковые 10-летние КО США упали по доходности до 1,64% годовых. Этому также способствуют вышедшие слабые данные по индексу PMI в Китае, - показатель опустился ниже отметки в 50 пунктов, что свидетельствует о замедлении экономики. Вместе с тем, если сильного давления на цены российских суверенных и корпоративных еврооблигаций не ощущается, то рост кредитного риска CDS 5Y на Россию ускорился и достиг нового максимума этого года – на уровне 628 б.п. (+16 б.п.).

Макроэкономика

ЦБ резко понизил ключевую ставку с 17% до 15%; НЕГАТИВНО

В минувшую пятницу ЦБ резко понизил ключевую ставку с 17% до 15% годовых. По ряду причин мы считаем это решение негативным. Во-первых, понижение ставки произошло в условиях продолжающегося ускорения инфляции. В декабре рост цен совпал с нашими крайне негативными ожиданиями, достигнув 2,6%, а в январе инфляция может превзойти изначальный ориентир 2,0%. Хотя мы осознаем, что инфляция достигнет пика в ближайшие два-три месяца и затем начнет замедляться, мы считаем, что в этом году она будет сохраняться на уровне выше 10%. Таким образом, если ЦБ намерен убедить рынок в своей приверженности курсу на таргетирование инфляции, ему не следовало столь стремительно понижать ключевую ставку.

Во-вторых, за повышением ставки в декабре стояла идея активировать трансмиссию денежной политики, т.е. замедлить рост кредитования и улучшить базу фондирования. Мы сомневаемся в том, что повышения ставки на один месяц было достаточно для того, чтобы принести результат, особенно в части фондирования.

Наконец, это решение ставит под вопрос сам фокус политики ЦБ: по мнению участников рынка в минувшую пятницу ЦБ проводил валютные интервенции. Если эта информация подтвердится, можно говорить о том, что регулятор сделал шаг назад от таргетирования инфляции к политике управления обменным курсом.