Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Ситуация на финансовых рынках в конце прошлой недели оставалась неопределенной в условиях сохранения геополитических рисков. Инвесторы по-прежнему не могут оценить последствия резкого обострения отношений России и Турции и позиции по этому вопросу западных стран. Вместе с тем, до прояснения ситуации игроки не спешат активизировать продажи. На фоне сложившейся ситуации российские еврооблигации слабо дешевели в течение недели, кредитный риск на Россию CDS5Y приблизился к 270 б.п.

Сегодня эта тема получит продолжение. В рамках климатического саммита в Париже президент РФ проведет ряд двусторонних переговоров с главами других государств. Однако его встреча с главой Турции Эрдоганом по-прежнему под вопросом. Также сегодня правительство должно представить перечень продуктов и услуг, на которые будут распространятся введенные в субботу санкции против Турции. Не исключено, что состав этого списка во-многом будет зависеть от переговоров в Париже.

В целом, текущая неделя богата макро-событиями. Так, на 3 декабря анонсировано выступление Путина с посланием Федеральному собранию. В этот же день пройдет заседание ЕЦБ. Вопрос о расширении стимулирующей программы в Еврозоне уже видится решенным, однако меры, которые предпримет ЕЦБ, остаются под вопросом – ожидания инвесторов разнятся от простого расширения программы выкупа активов (предположительно с 60 до 80 млрд евро) до одновременного понижения депозитной ставки на 20 б.п. – до минус 0,4%).

Если ситуацию на валютном рынке будет определять решение ЕЦБ, то динамика нефтяных котировок будет зависеть от результатов заседания ОПЕК, которое пройдет 4 декабря. В последние недели появились сигналы, что итоговое решение может отличаться от ранее ожидаемого сохранения уровня добычи на прежнем уровне.

Корпоративные новости

ЦБ возобновляет операции годового валютного РЕПО; НЕОДНОЗНАЧНО

В минувшую пятницу ЦБ объявил о возобновлении операций годового валютного РЕПО, фактически разрешив банкам рефинансировать свои текущие валютные обязательства перед ЦБ, как минимум, еще на год. Вместе с тем регулятор повышает ставку по годовому РЕПО на 50 б.п. – до LIBOR+3%.

Эта мера позитивна с трех точек зрения. Во-первых, она несколько снизит давление на валютный рынок, так как в соответствии с первоначальным графиком в период между декабрем 2015 г и маем 2016 г банки должны были погасить долг по валютному репо в размере $21 млрд. Во-вторых, она не подтверждает мнение участников рынка, что ЦБ намерен играть против рубля, чтобы снизить давление на федеральный бюджет. Наконец, адекватной мерой является и повышение ставок репо – этот шаг направлен на то, чтобы сократить стимулы банков к использованию этого инструмента.

В то же время продление операций валютного репо показывает, что даже спустя год после перехода к свободному плаванию рубля рынок все еще нуждается в поддержке ЦБ, чтобы оставаться на уровне 65 руб/$ в данный момент, т.е. риск дальнейшего ослабления курса сохраняется. Таким образом, мы по-прежнему считаем курс рубля хрупким с фундаментальной точки зрения.