Валютные облигации

Суверенные еврооблигации по итогам вторника снизились в цене на 1-2%, реагируя на очередной виток геополитической напряженности. В течение дня российские СМИ широко анонсировали широкомасштабные военные учения, а представители западных держав, Пентагона заявили возможном сосредоточении крупной группировки российских войск на границе с Украиной. Одновременно официальный Киев говорит о планах по началу военной операции по освобождению Донецка. Этот новостной фон отразился не только на российских активах, но и вылился в бегство в качество на мировых финансовых площадках. В результате спред российских еврооблигаций к базовым активам расширился, кредитный риск на Россию CDS 5Y приблизился к 260 б.п., расширившись сразу на 12 б.п. за день.

В корпоративном секторе особых продаж не наблюдалось. Еврооблигации компаний в большей мере реагируют на новости, связанные с расширением санкций, тогда как геополитическая напряженность сказывается на снижении активности сделок и расширении спредов.

Рублевые облигации

Давление на сектор рублевого долга во вторник было умеренным. Рублевые облигации практически перестали реагировать на новости, связанные с событиями Украины. На передний план выходят внутренние факторы давления. Из краткосрочных факторов необходимо отметить возобновившееся ускоренное обесценение рубля, который к сегодняшнему утру пересек отметку в 36 руб/$.

Более долгоиграющим фактором давления станет планирующееся в 2015 г изъятие накопительной части пенсий. Для долгового рыка это означает сужение ресурсной базы инвесторов, поскольку активно НПФ вкладывали эти средства в корпоративные облигации. Учитывая, что из-за санкций доступ крупнейшим компаниям к международным финансовым рынкам стал ограниченным на неопределенную перспективу – следует ожидать роста спроса на заемные средства. Разнонаправленное движение этих факторов способно резко взвинтить стоимость кредитных ресурсов, которая и так уже близка к запретительной для российской экономики.

Макроэкономика

Подтверждена заморозка накопительных пенсий на 2015 г; НЕГАТИВНО

Как сообщила газета “Ведомости”, правительство приняло решение продлить сроки заморозки накопительных пенсионных отчислений россиян на будущий год. Вице-премьер Ольга Голодец, отвечающая за социальную политику, также не исключает упразднения накопительной пенсионной системы. Главная проблема накопительной пенсионной системы, по мнению правительства, заключается в том, что она обеспечивает слишком низкую доходность будущим пенсионерам, по сравнению с возможностями правительства индексировать пенсии в рамках распределительной системы.

Тем не менее, этот аргумент неубедителен по двум причинам. Во-первых, низкая доходность накопительных пенсий объясняется тем, что правительство, чтобы стимулировать экономику через ослабление монетарной политики, поддерживает достаточно низкие процентные ставки. Поэтому повышения доходности накопительной пенсионной системы можно добиться, позволив ставкам достичь своего равновесного уровня, который, по нашим оценкам, находится на 300-400 б. п. выше текущего уровня. Во-вторых, возможности правительства индексировать пенсии в рамках распределительной системы далеко не безграничны и зависят от бюджетной стабильности.

Активное повышение пенсий в будущем будет возможным только в условиях ускорения экономического роста. В противном случае оно будет способствовать инфляции. В целом, мы считаем решение упразднить накопительную пенсионную систему недальновидным и крайне негативным с точки зрения долгосрочной стабильности бюджета.