Валютные облигации

В конце прошлой недели российские еврооблигации – как суверенные, так и корпоративные – оставались под давлением продавцов на фоне сохранения негативной риторики западных стран и спекуляциях на санкционной теме. В частности, Канада присоединилась к санкциям США, введя аналогичные меры против российских банков и компаний. Также риторика со стороны канцлера Германии Ангелы Меркель заметно ужесточилась. К концу пятницы был обнародован промежуточный список санкций – в который попали главы российских силовых ведомств, компании, работающие в Крыму. Кроме того, вопрос о более расширенных санкциях со стороны ЕС был перенесен на вторник.

В результате в суверенном секторе снижение котировок составляло 07-1,5%, более значимо пострадали еврооблигации госбанков и госкомпаний, которые могут попасть в расширенный санкционный список ЕС. Там снижение котировок в длинных выпусках превышало 2%. Мы не ожидаем серьезных изменений в понижательном тренде сегодня, поскольку опасения того, что доступ госбанкам и госкомпаниям на европейский рынок заимствований будет закрыт по-прежнему довлеет над рынком, вынуждая инвесторов сокращать позиции в госсекторе.

Из международных экономических событий значимыми событиями недели для финансовых рынков станут заседания ФРС США 29-30 июля, а также данные по рынку труда США 1 августа.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга в пятницу открылся в боковом тренде, однако неожиданное решение ЦБ о повышении ключевой процентной ставки на 50 б.п. вызвало резкие продажи в госсекторе. Ставки по 3-летним ОФЗ превысили отметку в 9% годовых. Длинные ОФЗ подешевели на 1,0-1,5%. В условиях удорожания средств предоставления ликвидности со стороны регулятора, маловероятно ожидать какого-либо снижения стоимости заимствования. Новые уровни ставок являются вполне адекватными для рынка госзаимствований. Вместе с тем, до недавнего времени Минфин избегал привлечения средств по ставке выше 9%-ного уровня. Таким образом, маловероятно, что Минфин пойдет на проведение аукционов как минимум в перспективе ближайшего месяца, либо – будет предлагать игрокам среднесрочные инструменты сроком обращения до 5 лет.

Из внешних факторов вопрос санкций со стороны ЕС остается подвешенным как минимум до ближайшего вторника, что также продолжит оказывать давление на рынок. Кроме того, ужесточение риторики как со стороны США, так и со стороны лидеров Евросоюза в прошедшие выходные оказывает давление на рубль, который, несмотря на пятничное решение ЦБ о повышении ставок, сегодня открылся снижением против доллара США.

Макроэкономика

ЦБ повысил ключевую процентную ставку до 8,0% годовых

В пятницу ЦБ неожиданно повысил ключевую процентную ставку на 50 б.п. – с 7,5% до 8,0%. Маловероятно, что этот шаг был обусловлен текущим инфляционным трендом – годовая инфляция достигла 7,8% в июне, что несколько лучше наших ожиданий, и, судя по всему, будет замедляться в ближайшие месяцы. По мнению участников рынка, эта мера, скорее, вызвана ожиданиями новых санкций, так как в этот раз даже в комментарии ЦБ упоминается о геополитическом риске как о факторе, стоящем за инфляционными ожиданиями. Однако мы считаем, что геополитический контекст скорее проявляется в форме дестабилизации торговых отношений с Украиной, чем через санкции: уже в июле наблюдался быстрый рост цен на мясо и молочную продукцию, что, может быть связано с сокращением украинского импорта.

Мы все таки предполагаем, что основная причина повышения ставки внутренняя – недавно инфляционные ожидания на 2015-2016 гг ухудшились. Это связано с тем, что, во-первых, проект бюджета на будущий год предусматривает все большие расходы на финансирование крымских проектов; во-вторых, естественные монополии активно лоббируют идею повышения тарифов в будущем году. В этом случае повышение ставки ограничит возможности правительства в части увеличения налогов для финансирования доп расходов. Таким образом, мы считаем решение ЦБ ПОЗИТИВНЫМ как с точки зрения доверия к регулятору, так и в отношении инфляционных ожиданий.