Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Внешнедолговой российский рынок вчера демонстрировал устойчивый рост цен на фоне возросшей активности. Инвесторы, вернувшиеся после длинных майских каникул, пополняют портфели, сокращенные перед праздниками на опасениях возможной дестабилизации ситуации. Дополнительным стимулом для покупки стала встреча главы РФ Владимира Путина с госсекретарем США Керри после долгого перерыва – инвесторы восприняли это мероприятие как сигнал постепенной деэскалации украинского конфликта. В результате отсутствия негативных событий в первой декаде мая уровень риска на Россию CDS5Y сократился уже до 300 б.п., сократив разрыв к рискам Турции и Бразилии до менее 100 б.п.

Сегодня на рынке возможна небольшая коррекция – как вследствие локального снижения цен нефтяных контрактов, так и на решении Банка России о начале покупок валюты на рынке с целью пополнения золотовалютных резервов, что оказало психологическое давление на курс рубля в начале торгов на валютном рынке, опустив его на 3%.

Рублевые облигации

В секторе рублевого долга основной интерес инвесторов вчера был сосредоточен на еженедельных аукционах по размещению ОФЗ. В этот раз Минфин предложил два выпуска с одинаковым сроком обращения (оба займа гасятся в 2020 г), однако с различной структурой. Результаты аукциона продемонстрировали сохраняющиеся предпочтения к покупке бумаг с плавающей купонной ставкой, привязанной к ставкам денежного рынка, что выглядит адекватным в условиях тренда на снижение стоимости заимствований. Месте с тем, соотношение спроса и предложения демонстрирует постепенное затухание интереса и к данным бумагам. Напомним, что в преддверии заседания ЦБ по ставкам инвесторы активно играли на опережение, учитывая это решение в ценах облигаций. В результате сейчас рынок выглядит перекупленным, и новых идей для дальнейшего роста цен пока не наблюдается. Оживлению ситуации может поспособствовать активизация первичного рынка корпоративного сектора. Текущий уровень ставок уже не выглядит запретительным и позволяет эмитентам вернуться к публичным заимствованиям.

Макроэкономика

Госкомпании могут получить часть средств из 1 трлн руб, выделенных для докапитализации банков; ПОЗИТИВНО

На вчерашнем заседании правительства были внесены изменения в первоначальный план докапитализации российских банков. Если ранее предполагалось, что 1 трлн руб в виде ОФЗ будет использован крупными банками, сейчас на остаток этой суммы смогут претендовать госкомпании и региональные банки.

Отметим, что аппетиты крупных банков оказались не столь сильными, как можно было ожидать. Жесткие требования, в том числе заморозка фонда оплаты труда, – важное ограничение, снижающее привлекательность этого инструмента. Кроме того, замедление кредитной активности ослабило давление на капитал банков, а восстановление финансовых рынков нейтрализовало предыдущие убытки по портфелям ценных бумаг. В целом ограниченный спрос на средства господдержки указывает на то, что, во-первых, экономическая ситуация не столь плоха, как ожидалось, и, во-вторых, правительство смогло поставить верные условия предоставления средств.

Так как мы считаем, что при ограниченном потенциале роста ВВП дополнительные стимулы будут только способствовать ускорению инфляции, новость об ограниченном использовании государственных средств очень позитивна. Мы считаем, что госкомпании, судя по всему, столкнутся с аналогичными ограничениями и фактически доступные средства господдержки вряд ли будут широко использоваться банками и компаниями, что говорит в пользу укрепления рубля и замедления инфляции.

БАНК РОССИИ начинает ежедневную покупку валюты на рынке для пополнения международных резервов; ПОЗИТИВНО

Данное решение принято с учетом нормализации ситуации на внутреннем валютном рынке и не направлено на поддержание определенного уровня курса, говорится в пресс-релизе регулятора. Объем выкупа будет составлять $100-200 млн ежедневно, что не окажет существенного давления на валютный курс. При этом в случае существенных изменений ситуации на валютном рынке объем операций может быть скорректирован, отмечает ЦБ.

Решение ЦБ выглядит своевременным и адекватным. Во-первых, это расширит объем доступной бесплатной рублевой ликвидности в банковской системы, позволив несколько снизить как объем задолженности банков перед ЦБ, так и уровень ставок денежного рынка. Во-вторых, восстановление золотовалютных резервов укрепит позиции России в глазах как рейтинговых агентств, так и международных экономических организаций, крупных инвесторов, что в среднесрочной перспективе будет способствовать улучшению макроэкономических прогнозов, притоку инвесторов. Наконец, хотя мы не ожидаем значительного понижательного давления на курс рубля, действия регулятора, как минимум, будут сдерживать его дальнейшее укрепление, которое затрудняет исполнение бюджета.