Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Внешние рынки накануне Дня Благодарения в США оставались позитивными при низкой активности торгов. Покупкам не помешала сохраняющаяся неопределенность относительно выделения очередного транша помощи Греции. Напомним, накануне Еврогруппа так и не одобрила выделение пакета помощи, отложив решение вопроса до понедельника. Первоначально причиной отложенного решения были объявлены «технические вопросы». Однако позднее стало известно, что Германия заблокировала решение по сокращению процентных выплат, что помешало принять окончательное решение. Также настрой инвесторов не изменился, несмотря на достаточно противоречивые данные по американской экономике. Сегодня рынки будут крайне неактивны из-за длинных выходных в США.

Рублевые облигации

В секторе ОФЗ наблюдался резкий рост спроса после крайне позитивных результатов аукциона по размещению 7-летнего выпуска, что стало сюрпризом для рынка. В последнее время спрос со стороны инвесторов наблюдался преимущественно в длинном сегменте кривой доходности. Поэтому более, чем 5-кратное превышение спроса над объемом предложения 9совокупный объем заявок приблизился к 200 млрд руб) стало неожиданным. Выпуск был размещен по доходности ниже установленного Минфином диапазона – судя по всему, была удовлетворена заявка 1-го участника. Как следствие, нереализованный на аукционе спрос перекинулся на вторичный рынок, вызвав как увеличение объемов торгов, так и рост котировок на 0,5-1,0 п.п.

В корпоративном сегменте активность была существенно ниже – готовность инвесторов пополнить свои позиции столкнулась с отсутствием предложения и широкими спредами. Однако после вчерашнего ралли в секторе госбумаг мы ожидаем некоторой коррекции цен по ОФЗ и постепенного перемещения активности в негосударственный сектор. За счет опережающего роста цен спреды корпоративных выпусков 1-го эшелона к ОФЗ на 75-100 б.п. превышаю нормальные уровни.

Макроэкономика

ЦБ расширил ломбардный список; ПОЗИТИВНО

В ходе вчерашнего выступления в Думе глава ЦБ Сергей Игнатьев указал на ограниченность инфляционных рисков в 1П13. С целью предотвращения усиливающихся экономических рисков ЦБ вчера объявил о расширении Ломбардного списка на 280 млрд руб., что соответствует нашим ожиданиям.

Риски замедления экономики определенно беспокоят ЦБ сильнее, чем угроза ускорения инфляции. Продолжающийся отток капитала оказывает повышательное давление на процентные ставки на внутреннем рынке, препятствуя экономическому росту. Мы уже говорили о том, что при жесткой бюджетной политике это веская причина для ЦБ расширить объемы рефинансирования банковского сектора. Даже если ЦБ сейчас предоставляет банкам 2,5 трлн руб. из потенциально возможных 5,0 трлн руб., неравномерное распределение залоговой базы в секторе на цели рефинансирования ЦБ вынуждает регулятора увеличить список ценных бумаг, которые могут быть использованы в качестве залога. Почти все неиспользованное обеспечение находится в госбанках, поэтому расширение ломбардного списка – адекватная мера для лучшего распределения ликвидности в банковском секторе. Таким образом, мы считаем решение о расширении ломбардного списка на 280 млрд руб. позитивным и вполне ожидаемым.

Правильность решения ЦБ также подтверждает и недавнее улучшение инфляционного тренда. Замедление недельной инфляции до 0,1% н/н в ноябре с 0,2% н/н в сентябре-октябре указывает на то, что инфляцию сдержал ослабевающий экономический рост. Вчерашнее заявление г-на Игнатьева о том, что он ожидает некоторого ослабления инфляции в 1П13, также говорит в пользу этой точки зрения. Мы подтверждаем наше мнение о том, что ЦБ, скорее всего, не будет повышать процентные ставки, по крайней мере, до 2К13.