Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Предоставление дополнительной валютной ликвидности Минфином и ЦБ несколько улучшит настроения на валютном рынке


[16.10.2014]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Валютные облигации

Внешнедолговой сегмент вчера оставался достаточно крепким. Изменение цен было индикативно, хотя на рынке преобладали покупатели. С одной стороны, фактор дешевеющей нефти продолжает оказывать давление на российский внешний долг из-за ожидания снижения доходной части бюджета.

С другой стороны, российские еврооблигации следуют в фарватере КО США, которые демонстрируют небывалый рост котировок (UST-10 вчера в моменте прибавляли 2 п.п., UST-30 – порядка 4 п.п.). Так, доходность 10-летнего бенчмарка за последние две недели опустилась на 50 б.п. – с 2,61% до 2,08% на сегодня. Спрос на безрисковые активы вызван ростом геополитических и экономических рисков в мире. На первый план выходят такие угрозы, как ИГИЛ, лихорадка Эбола, падение цен на нефть и общее замедление экономики как Еврозоны, так и развивающихся рынков. В дополнение, вышедшие вчера в США данные по розничным продажам показали снижение показателя на 0,3% м/м, что оказалось хуже ожиданий. Также ядро показателя, учитываемого в расчетах ВВП снизилось в большей мере, чем ожидали аналитики. Совокупность этих страхов способствует ускорению бегства в качество.

Рублевые облигации

Рублевый долг, демонстрировавший вчера снижение в первой половине дня, реагируя на новые антирекорды нефтяных котировок и курса национальной валюты, к середине торгов оттолкнулся от дна на фоне появившегося спроса со стороны иностранных инвесторов. В результате по итогам торгов рынок закрывался в небольшом плюсе (в пределах 0,3%).

Обещания со стороны монетарных властей ввести к концу месяца инструменты по пополнению валютной ликвидности обнадежили игроков, ожидающих стабилизации рубля. Вместе с тем, объем, озвученные Минфином для валютных депозитов в размере до $3 млрд на одном аукционе, вряд ли способны серьезно решить вопрос с доступом к валютным средствам. Банк России пока не сообщал о параметрах проведения валютных аукционов РЕПО, указав лишь, что данные операции начнутся 27 октября.

Сегодня анонсировано заседание правительства, на котором будут рассматриваться экстренные меры по стабилизации валютного рынка. Мы не исключаем знаковых решений по итогам данного заседания. Не исключено, что будет обсуждаться вопрос повышения ставки с целью удорожить валютные заимствования для отсечения спекулянтов.

Макроэкономика

С конца октября Минфин и ЦБ начнут предоставлять банкам валютную ликвидность; НЕОДНОЗНАЧНО

Вчера Минфин пообещал размещать валютные депозиты в банках с конца октября. Это заявление последовало за обещанием ЦБ запустить валютное РЕПО с 27 октября. Совместные усилия монетарных властей направлены на снижения давления на курс рубля, который ослаб с начала года с 34 руб/$ до 41 руб/$, тогда как снижение цены на нефть с $110 за барр до $85 за барр оправдывает ослабление рубля лишь до 39 руб/$ в худшем случае. Оставшееся давление связано с отсутствием продавцов валюты на рынке на фоне опасений крупных погашений внешнего долга, хотя они и не подкреплены фактическими темпами погашения, оказавшимися гораздо ниже ожиданий в 3К14.

Предоставление дополнительной валютной ликвидности Минфином (верхняя граница сейчас определена на уровне $3 млрд) и ЦБ (сейчас регулятор предлагает $1-2 млрд через операции валютный своп и пока не установил верхнюю границу объемов валютного РЕПО) несколько улучшит настроения на валютном рынке. Мы считаем такой шаг вполне оправданным, и его издержки намного ниже, чем какое-либо ужесточение контроля за валютным курсом.

Вместе с тем, в случае продолжения снижения цен на нефть мы сомневаемся, что эти инструменты смогут воспрепятствовать ослаблению рубля. Кроме того, для снижения риска спекулятивных операций с инструментами валютного финансирования Минфина и ЦБ необходимо повышение рублевых процентных ставок.

В сентябре рост промпроизводства составил 2,8% г/г; ПОЗИТИВНО

По данным Росстата, в сентябре рост промпроизводства составил 2,8% г/г. Это намного лучше прогнозов, так как ни мы, ни рынок не ожидали заметных улучшений в сравнении с нулевым ростом в августе. Даже с очисткой от эффекта дополнительного рабочего дня, вклад которого в сентябрьский рост, по нашим оценкам, составил примерно 1 п. п., показатель промпроизводства за сентябрь все же позитивен.

Хотя СМИ склонны связывать этот рост с импортозамещением в ответ на введенные в августе ограничения на импорт продовольствия, мы сомневаемся в этом. Во-первых, при загрузке мощностей на 60-90% в сегменте производства продуктов питания на расширение производства требуются дополнительные инвестиции и несколько лет времени. Во-вторых, даже в случае сильного роста на долю этого сегмента приходится около 8% совокупного объема промпроизводства; поэтому вряд ли он может быть драйвером роста. В пользу этой точки зрения говорит и то, что темпы роста производства большинства продуктов питания в сентябре сильно не изменились в сравнении с началом года.

Сильный рост в сегменте производства стройматериалов, стальных труб и транспортного оборудования, заметный как в сентябре, так и за 9M14, – более правдоподобное объяснение сентябрьских цифр, оказавшихся выше ожиданий. В целом рост промпроизводства на 1,5% г/г за 9М14, не изменившись в сравнении с 1П14, указывает на то, что российский реальный сектор не так подвержен панике, как финансовый рынок, и поддерживает наши позитивные ожидания промышленного роста на 1,5% и роста ВВП на 0,8% по итогам 2014 г. Однако отметим, что источники этого роста все сильнее зависят от госрасходов (оборонные расходы выросли на 33% г/г за 9М14) и проектов по строительству трубопроводов в нефтегазовом секторе, что делает этот тренд роста уязвимым.

Инфляция к середине октября достигла 8,2% в годовом выражении; НЕГАТИВНО

Как сообщил Росстат, во вторую неделю октября инфляция выросла еще на 0,2%, ускорившись до 8,2% в годовом выражении против 8,0% г/г в конце сентября. С окончанием сезонной дефляции в плодоовощном сегменте и продолжающимся ослаблением рубля (на 5% в первые две недели октября после ослабления на 15% в 3К14), мы считаем, что возможностей для позитивных сюрпризов по инфляции в ближайшие месяцы почти нет. В сочетании с ухудшением инфляционных ожиданий со стороны домохозяйств, о чем свидетельствуют данные ЦБ за сентябрь, мы считаем, что ЦБ сейчас располагает полным набором аргументов в пользу повышения ставки в самое ближайшее время.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов