Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

На фондовых и товарно-сырьевых рынках наблюдается частичный отскок после провала котировок в конце прошлой недели. Главным источником тревог остается Европа. Стабилизирующий импульс был вновь привнесен ЕЦБ - регулятор рассматривает возможность внедрения “нестандартных” мер для поддержки финансовой системы ЕС и экономики в целом, которые могут быть анонсированы уже на ближайшем заседании (6 октября). Так, вчера появились новости о том, что регулятор может возобновить программу выкупа облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами и ссудами государственному сектору. Также, как сообщалось ранее, будет обсуждаться возможность предоставления банкам кредитов сроком на 1 год.

По итогам дня доходность UST-10 выросла до 1,9% годовых (+7 б.п.). Снижение котировок на рынке российских еврооблигаций продолжается, хотя темпы снижения замедлились, и активных продаж не наблюдается. Общее снижение котировок составило около 2%, суверенный бенчмарк Rus-30 опустился в цене до отметки в 111,75% от номинала.

Факторов, способных спровоцировать рост волатильности в течение недели, более чем достаточно. Так, сегодня в Греции пройдет голосование парламента по налогу на недвижимость (принятие этого законопроекта является одним из условий получения страной нового транша финансовой помощи). Во вторник-среду парламенты Финляндии и Германии проголосуют по вопросу увеличения фонда финансовой стабильности ЕС (EFSF). Сегодня в США выйдет индекс доверия Conference Board. По прогнозу, показатель вырос с 44,5 пункта в августе до 46 пунктов в сентябре, оставаясь у минимума с апреля 2009 г.

Рублевые облигации

После значительного снижения котировок рублевого долга в пятницу, в понедельник рынок пытался закрепиться на текущих уровнях. Объемы торгов сократились вдвое. Однако дальнейшее ухудшение ситуации на денежном рынке вкупе с усиливающимся давлением на рубль не способствовали коррекции цен рублевого долга вверх.

После появления новостей о возможной отставке министра финансов Алексея Кудрина на рынке число продавцов возросло. Единственной преградой на пути дальнейшего обвала цен стало практически полное отсутствие спроса. Таким образом, негосударственный сектор остается неликвидным, заключение сделок осложнено отсутствием поддерживающего спроса.

Такая ситуация сохранится как минимум до начала октября, когда ситуация с рублевой ликвидностью может несколько улучшится. Вместе с тем, сохраняющийся колоссальный интерес к валюте дестабилизирует денежный рынок и окончание налогового периода может не оказать должного воздействия на уровень свободных средств в банковской системе.

Макроэкономика

Министр финансов Алексей Кудрин отправлен в отставку; НЕГАТИВНО

Вчера после краткой конфронтации с президентом Дмитрием Медведевым министр финансов Алексей Кудрин был отправлен в отставку. Хотя трения между двумя политиками уже некоторое время были очевидны, и Кудрин уже заявлял, что он не заинтересован в продолжении работы в правительстве, если Медведев станет премьер-министром с мая следующего года, такая быстрая отставка все равно стала неожиданностью.

Уход министра из правительства является негативной новостью для рынка, поскольку присутствие Кудрина на посту министра финансов ассоциировалось с низкими макроэкономическими рисками России. Разногласия между Кудриным и Медведевым в вопросах бюджетной политики не являются новостью. Последний пример − противостояние в отношении социального налога, когда предложение президента снизить налог на 8 п.п. до 26% было сначала изменено до всего 4 п.п. (30%), а затем экономический эффект предложения был подорван введением социального налога 10% на высокие зарплаты. Примечательно, что все корректировки Минфина были включены в проект бюджета без широких обсуждений. Кроме того, Кудрин публично критиковал программу Медведева по модернизации вооруженных сил стоимостью 20 трлн руб, утверждая, что она не имеет источников финансирования.

Таким образом, недавнее заявление Кудрина о том, что он не останется в правительстве, если премьер-министром станет Медведев, не стало неожиданностью. Мы ожидали, что это может создать для него некоторые трудности в плане нахождения на каком-либо высоком официальном посту после мая 2012 г. Тем не менее, нас удивило, что Медведев отреагировал незамедлительно и использовал слова Кудрина как повод к отставке.

Учитывая, что новость об отставке Кудрина появилась вчера вечером, реакция рынка последует сегодня. Хотя динамика российского рынка сейчас определяется более глобальными трендами, мы считаем, что это внутреннее событие является сильным негативным сигналом с точки зрения инвестиционной привлекательности России. Во-первых, несмотря на то, что Кудрин считался частью команды Владимира Путина, он завоевал репутацию министра, имеющего независимую позицию в отношении бюджетной политики, способного противостоять лоббистскому давлению и готового реализовывать непопулярные политические решения. Во-вторых, его основным достижением было создание стабилизационного фонда, который, хотя и не пользовался популярностью на момент создания, доказал свою своевременность и эффективность и помог России сохранить низкие макроэкономические риски даже после кризиса 2008 г. И наконец, Кудрин всегда отстаивал жесткий подход к исполнению бюджета и противостоял предложениям значительно увеличить расходы.

Таким образом, мы считаем, что его неожиданная отставка создает риск значительного ухудшения бюджетной дисциплины в России, что особенно опасно в кризисный период. Мы также обеспокоены отсутствием очевидного кандидата, который потенциально мог бы заменить Кудрина на этом посту. В целом, по всей видимости, без Кудрина бюджетная политика после выборов может стать менее сбалансированной, чем она была до недавнего времени.

Корпоративные новости

Внешэкономбанк открыл книгу заявок по размещению облигаций серии 10 на 15 млрд руб

Сбор заявок продлится до 30 сентября. Размещение выпуска предварительно запланировано на 4 октября. Срок обращения займа составит 10 лет с полугодовой выплатой купонного дохода и 5-летней офертой на выкуп облигаций по номиналу. Ставка купона на срок до оферты будет установлена эмитентом по результатам бук-билдинга. Ориентир ставки купона установлен в диапазоне 8,4-8,8% годовых, что соответствует доходности на уровне 8,58-8,99%. Организаторами займа выступают Газпромбанк и Сбербанк.

Размещение, на наш взгляд, приурочено к истечению сроков действия регистрации выпуска (займ был зарегистрирован ЦБ 5 октября и может быть размещен в течение года со дня регистрации). В условиях текущей конъюнктуры рынка выпуск, скорее всего, будет носить технический характер и использоваться для рефинансирования в ЦБ в формате РЕПО. Вместе с тем, предложенная эмитентом ставка выглядит вполне рыночной, соответствуя текущим уровням доходностей бумаг 1-го эшелона с аналогичной дюрацией.