Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Конец недели на рынке был ознаменован рядом неожиданных событий. Во-первых, ЕЦБ в четверг понизил на 25 б.п. ключевую ставку (до 1,25%), отметив ухудшение показателей, характеризующих реальную экономику ЕС. Тем не менее, как мы уже отмечали ранее, основу для дальнейшего вектора монетарной политики заложат макроэкономические прогнозы, которые выйдут в декабре. Глава регулятора подчеркнул, что, несмотря на новый менеджмент, ЕЦБ продолжит придерживаться своего главного приоритета – ценовой стабильности, контролируя нарастание инфляции. Выступление М. Драги, доказавшего желание и готовность монетарных властей корректировать свою монетарную политику в зависимости от ситуации, поддержало аппетит к риску, вызвав ралли на рынках.

Во-вторых, развитие “греческого вопроса” окончательно перешло политическую сферу. Сперва, под нажимом европейских лидеров, был отменен референдум по вопросу предоставления стране финансовой помощи, анонсированный ранее. Позже премьер-министр Греции Г. Папандреу и лидер оппозиции А. Самарас договорились сформировать коалиционное правительство под руководством нового премьера. На понедельник запланирована очередная встреча Г. Папандреу с лидером оппозиции, на которой будет обсуждаться вопрос, кто станет следующим премьер-министром. Отставка действующего премьера стала условием формирования коалиции, способной принять меры, необходимые для получения очередного финансового транша. Наиболее же вероятной датой проведения парламентских выборов называют 19 февраля.

Макроэкономическая статистика также была смешанной - индекс ISM в непроизводственной сфере США в октябре снизился до 52,9 пункта с 53 пунктов. Согласно официальному отчету по рынку труда США, в октябре было создано 80 тыс рабочих мест ( при прогнозе на уровне 95 тыс), хотя уровень безработицы и снизился с 9,1% до 9%. В результате на конец недели ценовой уровень российского рынка валютных облигаций остался практически неизменным. Rus-30 торгуется на уровне 119,45% от номинала, доходность безрискового бенчмарка UST-10 находится уровне 2,05% годовых. В целом же рынку не удалось избежать пятничной фиксации прибыли: участники торгов вновь предпочли занять выжидательную позицию.

Сложившийся на начало недели новостной фон является скорее нейтральным. Долговой кризис в Европе сохраняет свое первенство среди ключевых поводов для беспокойства. Тем не менее, в ближайшие несколько дней нас вновь ожидает ряд важных индикаторов - в среду выйдет блок экономических показателей из Китая за октябрь (включая цифры по розничным продажам, промышленному производству и инфляции, замедление которой прогнозируется). В четверг выйдут октябрьские данные по инфляции во Франции и Германии, и динамике импортных цен в США.

Рублевые облигации

Активность вторичного рынка рублевого долга в четверг оставалась минимальной. Российские инвесторы воздержались от принятия важных решений накануне длинных выходных, богатых на события в мировом масштабе. В секторе госдолга наблюдался незначительный рост котировок, в корпоративном сегменте сделки остаются сосредоточены в бумагах с плавающим купоном, привязанным к ставкам денежного рынка.

Вместе с тем, первичный рынок чувствует себя вполне уверенно. Эмитенты, предложившие вполне рыночные ставки по новым бумагам при снижении дюрации выпусков, достаточно успешно привлекают средства внутри заявленных ценовых диапазонов.

Ситуация с рублевой ликвидностью постепенно улучшается – денежный рынок демонстрирует снижение ставок по 1-дневным кредитам с началом нового месяца. Мы рассчитываем, что на этой неделе данный тренд продолжится. Дополнительным позитивом для российского рынка может стать рост цен на энергоносители в связи с возросшей напряженностью вокруг Ирана. Это поддержит как курс рубля, способствуя восстановлению ликвидности, так и цены российских активов, прежде всего, - нефтяного сектора.

Макроэкономика

Инфляция в октябре пересмотрена до 0.5%; НЕЙТРАЛЬНО

Хотя предыдущая оценка Росстата, которая базировалась на недельных данных по ИПЦ, предполагала инфляцию на уровне 0.4% в октябре, окончательные данные, учитывающие более широкий набор компонентов, оказались несколько выше – 0.5%. В результате инфляция в годовом выражении в октябре достигла 7.2% вместо предыдущей оценки 7.1%. Мы считаем пересмотр оценки роста цен в октябре в сторону повышения фактором поддержки нашего годового прогноза 7.0%.

Россия приняла предложение о компромиссе с Грузией; ПОЗИТИВНО

Глава российской рабочей группы по ВТО Максим Медведков заявил в конце прошлой недели, что Россия приняла выдвинутое при посредничестве Швейцарии предложение пойти на компромисс с Грузией по территориальному спору в отношении Южной Осетии и Абхазии. Этот неожиданный и позитивный шаг открывает для России возможность избежать последних технических проблем на встрече по ВТО на этой неделе и подписать документ о вступлении в ВТО в середине декабря, что является позитивной новостью, подтверждающей готовность России к продолжению международной интеграции.

Переговоры по вступлению России в ВТО стремительно развивались в период 2003-2008 гг, но после военного конфликта России с Грузией в 2008 г были практически заморожены. Российская переговорная позиция заключалась в основном в поддержке внутренних секторов при постепенном допуске иностранных предприятий на внутренние рынки. По всей видимости, переходный период, во время которого Россия сможет применять протекционистские меры, включая импортные квоты, продлится еще 3-4 года, и поэтому непосредственный эффект вступления в ВТО на экономику будет весьма ограниченным. Также недавнее решение ускорить переговоры носило исключительно политический характер, учитывая тот факт, что даже в сентябре международные эксперты скептически оценивали вероятность вступления России в ВТО в ближайшее время.

Мы считаем, что риск глобального экономического кризиса и перестановок в политической элите в США и Европе побудили Россию смягчить свою позицию и пойти на компромисс с Грузией, конфликт с которой был камнем преткновения в переговорном процессе. Хотя мы считаем вступление в ВТО очень позитивным психологическим фактором для финансовых рынков, мы по-прежнему полагаем, что Россия очень мало выиграет от вступления в ВТО с точки зрения экспорта и будет очень сильно зависеть от готовности страны стимулировать инвестиционную модель роста. Политический компромисс с Грузией открывает для России возможность избежать последних технических проблем на встрече по ВТО на этой неделе и подписать документ о вступлении в ВТО в середине декабря.