Валютные облигации

Внешнедолговой рынок находится под небольшим давлением реагируя на рост опасений относительно замедления мировой экономики, наблюдаемое неделю предпочтение качественных активов иностранными инвесторами. Вместе с тем, сигналы о возможной отсрочке в повышении ставок ФРС являются позитивным моментом для внешнедолгового рынка. Давление продавцов в корпоративном сегменте остается более высоким на фоне растущих корпоративных рисков, тогда как суверенный сегмент дрейфует в боковом тренде.

Сегодня рынки США закрыты в связи с празднованием Дня Колумба, активность будет минимальной. В середине недели для определения трендов экономики важным станет публикация Бежевой книги – отчет по региональному состоянию экономики США. К концу недели на первый план выйдут политические события – инвесторы будут оценивать итоги встречи президентов России и Украины в Милане.

Рублевые облигации

Внутренний долговой рынок, остававшийся индифферентным к динамике нефтяных цен и валютного курса в течение нескольких недель, показал активное падение котировок в пятницу на фоне пробоя нефтяными котировками важных уровней, а также резкого скачка курса рубля – выше 40,5 руб/$. В результате длинные выпуски ОФЗ упали в цене на 1 п.п., закрытие книг по размещаемым корпоративным бумагам проходило достаточно вяло и близко к верхним границам заявленных диапазонов.

Эти два фактора – нефть и курс рубля – останутся определяющими для рублевого долгового сегмента на ближайшую перспективу в большей мере, нежели движение фондового рынка. Как следствие, сегодня возможен некоторый отскок вслед валютным и нефтяным рынками. Вместе с тем, ситуация остается очень шаткой. Мы не исключаем, что Минфин на этой неделе откажется от проведения размещения ОФЗ, корпоративные имена также притормозят размещения.

Макроэкономика

Внешний долг российских компаний и банков составил $614 млрд на конец сентября 2014 г.; ПОЗИТИВНО

По сообщению ЦБ, внешний долг российских компаний и банков опустился с $658 млрд до $614 млрд в 3К14. Хотя номинальное снижение, эквивалентное $44 млрд, может показаться очень большим, $28 млрд из этой суммы мы связываем с эффектом валютной переоценки, так как почти 20% долга номинировано в рублях и еще 10% – в евро. Фактическое погашение $16 млрд из $37 млрд, ранее предусмотренных графиком погашения ЦБ, говорит в пользу того, что российские компании и банки смогли пролонгировать примерно 60% своего долга. Так как финансовые рынки сейчас закрыты, и возможностей рефинансировать долг рыночными инструментами нет, высокая доля пролонгации говорит о том, что большая часть российского долга имеет нерыночный характер. Исходя из цифры за 2К14, мы ожидаем, что фактическое погашение внешнего долга в 4К14 составит $20-25 млрд. Это гораздо ниже $47 млрд, которых опасается рынок. Таким образом, мы считаем, что реакция валютного рынка на проблему долга была чрезмерной и подтверждаем свое мнение о том, что профицита текущего счета (который, по нашим оценкам, составит $90 млрд) в 2015 г. даже в худшем случае будет вполне достаточно, чтобы покрыть корпоративный внешний долг (по официальному графику, он составит $87 млрд в 2015 г.).