Комментарий по долговому рынку

Долговые рынки слабо корректируются вниз на фоне сохранения котировок нефти сорта Brent в диапазоне $39-40,5/баррель. Вместе с тем, поскольку курс рубля не реагирует на отрицательную динамику нефтяного рынка – продаж долговых инструментов не наблюдается. Сегодня в центре внимания российских игроков – заседание Банка России. Преимущественно, на рынке не осталось ожидающих понижения ставки на нынешнем заседании. Однако цены ОФЗ учитывают достаточно значительное снижение ставки в следующем году (минимум на 200-300 б.п.). Вместе с тем, последние события, способствующие росту инфляционных ожиданий, ставят под вопрос такое развитие событий.

Поэтому основное внимание будет приковано к тексту заявления ЦБ по результатам заседания, а также последующей пресс-конференции главы Банка России – Эльвиры Набиуллиной. Инвесторы будут искать намеки на планы ЦБ по смягчению монетарной политики в следующем году.

Макроэкономика

Росстат подтвердил снижение ВВП в 3К15 на 4,1% г/г; главное опасение вызывает сектор недвижимости; НЕГАТИВНО

Росстат вчера представил подробную структуру ВВП по производству. Ключевая цифра не изменилась – в 3К15 ВВП снизился на 4,1% г/г, что предполагает снижение на 3,7% г/г за 9М15. Тем не менее, негативный сюрприз связан с усилением понижательного давления со стороны секторов строительства и недвижимости, спад в которых составил соответственно 8,0% г/г и 8,5% г/г в 3К15 (или - 4,3% г/г и - 5,9% г/г за 9М15). На снижение производства в этих двух секторах приходится 37% спада ВВП в 3К15 и 30% – за 9М15.

Мы считаем, что этот негативный тренд может быть следствием, во-первых, сильной зависимости этих секторов от валютного долга и, следовательно, ухудшения их финансовой позиции последние четыре месяца, когда рубль пострадал от волны ослаблений валют на развивающихся рынках в связи с опасениями по поводу замедления экономического роста в Китае и, во-вторых, снижения спроса на недвижимость в России после всплеска в 2014 г.

Заметное замедление в этих двух секторах вызывает опасения по поводу их дальнейшей динамики. Во-первых, на эти сегменты может негативно повлиять ухудшение финансового положения домохозяйств, о чем свидетельствует рост безработицы в октябре и сохраняющееся инфляционное давление. Во-вторых, плохой новостью является и новый раунд ослабления рубля в декабре, указывающий на усиление кредитных рисков в этих секторах. Наконец, негатив второго аргумента усиливается неспособностью ЦБ понизить ключевую ставку с августа, что может усилить давление на эти сектора и в 4К15. В целом мы считаем более глубокий в сравнении с остальными секторами спад в недвижимости и строительстве негативным для нашего прогноза роста ВВП на 0,3% в 2016 г.

Минфин предлагает сократить расходы бюджета 2016 года на 5%; НЕОДНОЗНАЧНО

По сообщению газеты Ведомости, Минифин пересмотрел недавно принятый правительством план бюджетных расходов на следующий год на 5% с 16 трлн руб до примерно 15,2 трлн руб за счет урезания несоциальных расходов. Ведомство объясняет это появлением более негативных сценариев по доходной части: по мнению министерства, при цене на нефть $50/барр, следует готовиться к укреплению рубля до 58,5 руб (против прежнего прогноза в 63,3 руб/$), что приведет к выпадению примерно 600 млрд руб нефтегазовых доходов, а при цене на нефть $40/барр и курсе 65,8 руб/$ объем выпадающих нефтегазовых доходов достигнет 1,4 трлн руб. В итоге министерство опасается, что дефицит бюджета в следующем году превысит заложенные в законе 3% ВВП и составит 4-5% ВВП.

Предложение пересмотреть параметры бюджета в пользу более консервативных сценариев по доходам, на первый взгляд, выглядит адекватно в условиях ухудшения настроений на сырьевом рынке и общем предпочтении правительства к снижению бюджетных рисков в ближайших год. Однако настораживает, что предложение по сокращению основных расходов бюджета выходят одновременно с предложениями оказать прямую денежную поддержку ВЭБу из бюджета, тогда как ранее обсуждались только варианты докапитализации через ОФЗ на 1-1,5 трлн руб или конвертации внешнего долга ВЭБа в государственный.

Перераспределение расходов бюджета в пользу прямой поддержки ВЭБу, что позволит отложить необходимость расчистки баланса последнего, будет негативным событием с точки зрения долгосрочной прозрачности бюджетных расходов и рисков. Кроме того, бюджетная дискуссия подчеркивает рост зависимости сокращения бюджетного дефицита от ослабления рубля, что является негативной новостью для валютного рынка.