Комментарий по долговому рынку

На российском долговом рынке вчера продолжалось укрепление облигаций. Движение суверенных еврооблигаций было ограничено растущими ставками базовых активов. В результате рост цен не превышал 0,3-0,5%. В корпоративных еврооблигациях движение цен вверх было более выраженным.

Историей дня стало объявление параметров реструктуризации субординированных еврооблигаций Банка Русский Кредит с погашением в 2020 и 2024 гг, выпущенных по новым правилам. Предложенные условия выглядят дружественно для держателей. Более того, этот факт косвенно подтверждает намерение банка своевременно производить выплаты по другим займам, в том числе, по еврооблигациям с погашением в 2015 г. В результате евробонды Русского Стандарта с погашением в 2015-2016 гг выросли в цене на 10-24% и обладают потенциалом дальнейшего снижения котировок.

Сегодня активность торгов будет невысокой – инвесторы ожидают итогов завтрашнего заседания Банка России по вопросу ключевой процентной ставки. Хотя исход заседания практически не вызывает сомнений – ЦБ в этот раз оставит ставку без изменений, реагируя на ускорение инфляции на фоне девальвации рубля, интересным будет заявление ЦБ по итогам заседания. Будет ли это заявление содержать намеки на возобновление понижения ставки в будущем. Также по итогам заседания пройдет пресс-конференция главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной (в 15:00 МСК), где могут быть более четко освещены вопросы монетарной политики.

Пока ожидания игроков относительно возобновления шагов по понижению ставки ЦБ очень призрачны до конца года. Последний официальный прогноз Минэкономразвития, в котором на 4Кв15 заложено падение нефтяных котировок до $38/баррель и сопутствующее ослабление курса рубля до 70 руб/$ не оставляют простора для замедления инфляционного тренда и, как следствия, понижения ставок.

Макроэкономика

Инфляция с начала месяца составила 0.2%, с начала года – 10%; НЕГАТИВНО

Данные Росстата указывают на то, что инфляционное давление в России сохраняется: ИПЦ вырос на 0,2% с начала сентября и на 10% с начала года. Темп роста ИПЦ продолжает ускоряться и в годовом выражении: достигнув локального минимума в 15,3% в июне, инфляция ускорилась до 15,8% в августе, а в этом месяце мы ожидаем 16% г/г (при 0,8% м/м).

Как мы уже отмечали ранее, несмотря на ускорение в настоящий момент, инфляция должна замедлиться до 12% к концу года и до 7-8% г/г весной 2016 года по мере угасания инфляционного эффекта нынешнего раунда девальвации рубля. Поэтому мы ожидаем, что на завтрашнем заседании ЦБ РФ оставит ключевую ставку без изменений на уровне 11,0%.

Минфин потратил из Резервного фонда за 8М2015г 900 млрд руб; НЕЙТРАЛЬНО

Эта цифра, объявленная министром финансов А. Силуановым, чрезвычайно важна по двум причинам. Во-первых, она указывает на то, что помимо значительного роста расходов на 18% г/г за 7М15 правительство также воздержалось от давления на долговой рынок и направило свои резервы для финансирования бюджетного дефицита (по предварительным данным, он составил 1 трлн руб, или 2.8% ВВП). Во-вторых, трата 900 млрд руб представляет собой снижение долларовой величины Резервного фонда на 20% – с $88 млрд в начале года до $71 млрд к началу сентября. Резкое снижение государственных сбережений является мощным стимулом для жесткого подхода к исполнению бюджета в 2П15 и 2016 гг.

Мы полагаем, что Минфин продолжит добиваться следованию объявленному ранее плану по росту расходов всего на 4% за весь 2015 г, а также удержит рост расходов в 2016 г в пределах 4-5% (на данный момент официальные бюджетные проектировки предполагают рост расходов на 2% в следующем году, но столь низкая цифра не представляется реалистичной). Однако учитывая, что при таком подходе рост госрасходов окажется существенно ниже инфляции (в этом году мы ожидаем 12%, а в следующем – 7%), ограничение расходов в ближайшие полтора года, скорее всего, приведет к их заметному наращиванию в 2017 г, накануне президентских выборов в марте 2018 г.