Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Внешнедолговой сектор вчера демонстрировал слабость котировок, исчерпав факторы, поддерживающие рост. Сегодня ожидается сохранение слабонегативного настроя рынка. Кредитный риск на Россию CDS 5Y несколько расширился – на фоне возобновившихся в США и Европе разговоров о новых санкциях. Накануне США продлили санкции еще на год, сегодня дискуссии о возможном расширении спектра пройдут в Европе.

На фоне ожиданий запуска QE в Еврозоне курс евро против доллара опустился до минимальных за 11 лет значений. Вчерашний отчет о региональном состоянии экономики США оказался не столь впечатляющим – если по некоторым округам отмечался «умеренный» рост экономики, то в остальных наблюдалось замедление роста на фоне падения цен на нефть и укрепления доллара.

Рублевые облигации

Рублевые облигации торгуются практически без изменений – в длинном сегменте кривой прирост цен в пределах ¼ п.п. Активность остается невысокой. Результаты вчерашнего аукциона ОФЗ продемонстрировали, что инвесторы уже наполнили свои портфели, ажиотаж при размещении спал, спрос ненамного превысил предложение.

Мы ожидаем сохранения слабой активности еще неделю – до заседания ЦБ по вопросу процентных ставок. С одной стороны, мы не видим причин для сокращения ставки на ближайшем заседании. С другой стороны, с приближением даты заседания, ощущается усиление давления на регулятора со стороны банковской элиты и промышленников, недовольных текущим уровнем ставок. Поэтому интрига относительно решения ЦБ сохранится до 13 марта.

Макроэкономика

Инфляция замедлилась до 0,2% в последнюю неделю февраля: НЕОДНОЗНАЧНО

По данным Росстата, инфляция в период с 25 февраля по 2 марта выросла лишь на 0,2%, резко замедлившись с 0,6-0,9%, которые наблюдались еженедельно с середины декабря прошлого года. Из-за методологических нюансов показатель месячной инфляции за февраль, который будет опубликован сегодня, все еще может оказаться высоким, составив 2,5%. Однако мы считаем улучшение недельных данных по росту цен знаком того, что, вопреки опасениям рынка, инфляция не превзойдет 18% г/г, и ее пик будет пройден уже в этом месяце.

Это может служить подтверждением нашего тезиса о том, что в результате всплеска спроса в самом конце декабря 2014 г на фоне низкого уровня запасов в розничной торговле, сезонность инфляционного эффекта девальвации изменилась, и его пик наступил не спустя обычные шесть месяцев после девальвации, а уже через 1-2 месяца.

Однако при негативном сценарии резкое улучшение инфляционного тренда можно интерпретировать как знак стремительного ухудшения спроса и динамики ВВП в целом, что может усилить давление на ЦБ в вопросе понижения ставки уже на ближайшем заседании Совета директоров, запланированном на 13 марта.

Чистая прибыль российских компаний снизилась на 9% в 2014 г: НЕГАТИВНО

По данным Росстата, чистая прибыль по РСБУ российских предприятий крупного и среднего бизнеса снизилась на 9% в 2014 г. Хотя снижение оказалось несильным в сравнении с падением чистой прибыли на 37% в 2008 г и на 17% в 2013 г, его структура вызывает опасения.

Примерно 45% совокупной чистой прибыли (то есть 2,6 трлн руб из 5,9 трлн руб) в 2014 г пришлось на добывающий сектор, ориентированный на экспорт, который по сути выиграл от ослабления рубля и увеличил свою чистую прибыль на 54%. В остальных же секторах чистая прибыль снизилась на треть в прошлом году. Это гораздо сильнее снижения на 19% в 2013 г и близко к падению чистой прибыли на 35% в 2008 г.

Так как на сектор добычи полезных ископаемых приходится лишь 2% занятости и 6% корпоративного кредитного портфеля банков, статистика по чистой прибыли компаний не снижает наших опасений по поводу динамики зарплат и просроченной задолженности в этом году, т. е. тех показателей, на которых, судя по всему, негативно отразится ухудшение финансового положения компаний.