Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Смешанные настроения на рынке сохраняются. Несмотря на сформировавшийся на вчерашнее открытие негативный новостной фон, от падения рынки удержал слух о том, что ЕЦБ поддержит Италию путем выкупа облигаций страны. К тому же, от властей Греции последовало опровержение появившейся в СМИ новости о том, что страна, возможно, проведет референдум по вопросу возврата к национальной валюте.

Тем не менее, факторы беспокойства продолжают присутствовать на рынке. Количество новостроек в США снизилось в августе на 5%, что более чем в 2 раза хуже ожиданий. С учетом подавленного потребительского спроса и затоваривания рынка жилья, жилищное строительство остается угнетенным – показатели находятся на минимальном уровне за последние 3 месяца. Также МВФ понизил оценку роста мировой экономики на 2011-2012гг до 4%, подчеркивая сохраняющиеся риски для американской экономики, а также нарастающую нестабильность в ЕС.

По итогам дня доходность UST-10 снизилась до 1,94% годовых, снижение котировок российского рынка валютных облигаций составило около 0,4 п.п. при пониженной торговой активности. Сегодня в США выйдут данные по продажам жилья на вторичном рынке за август, ожидается рост показателя на 1,7%. А также Комитет по открытым рынкам ФРС США обнародует решение по итогам двухдневного заседания, инвесторы уже учли в ценах ребалансировку портфеля Центробанка и будут надеяться, что регулятор не разочарует рынок, предложив таким образом новый эквивалент мер, стимулирующих экономику.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке продолжает оставаться определяющей для рынка внутреннего долга. Вчера сохранялись проблемы с рублевой ликвидностью, ставки денежного рынка превысили уровень ставки 1-дневного РЕПО с Банком России. На аукционе РЕПО банки привлекли более 180 млрд руб. Поступившие из бюджета 100 млрд руб на депозиты банков не смогли стабилизировать ситуацию – существенного изменения индикатора ликвидности не произошло. Судя по всему, основная часть привлеченных средств была направлена на валютный рынок, где продолжилось ускоренное обесценение рубля. Так, курс рубля к доллару прибавил 50 коп, приблизившись к отметке 31,5 руб/$, бивалютная корзина на закрытие рынка ослабла на 20 коп (36,57 руб). Заявления министра финансов Алексея Кудрина о том, что Минфин удовлетворен валютной политикой ЦБ еще больше подогревает спрос на валюту, предполагая, что ЦБ может на некоторое время воздержаться от удержания курса рубля в установленном коридоре.

На этом фоне на долговом рынке сохранялось стремление сократить позиции, однако, как и прежде, в корпоративном сегменте покупатели не могут найти адекватных котировок на покупку. В отличие от негосударственной секции, рынок ОФЗ, являясь более ликвидным, уже отыграл основную часть падения. Минфин сегодня будет проводить размещение 6-летних ОФЗ и выставил ориентир доходности на 80-90 б.п. выше предыдущего размещения данного выпуска.

Макроэкономика

Рубль снизился до 36,6 руб к корзине; НЕГАТИВНО

Рубль вчера находился под значительным давлением, достигнув 36,6 руб к бивалютной корзине. По всей видимости, ЦБ проводит интервенции для поддержки национальной валюты, и объем операций РЕПО вырос со 135 млрд руб в понедельник до 193 млрд руб вчера.

На прошлой неделе российский рубль продемонстрировал резкое снижение, которое мы первоначально связывали с желанием банков и компаний аккумулировать иностранную валюту перед грядущей выплатой задолженности – до конца этого года должно быть выплачено около $50 млрд внешнего долга. Тем не менее, очевидное решение ЦБ провести интервенции для поддержки рубля может стимулировать рост спекулятивного спроса, что окажет дополнительное давление на российскую валюту. По нашим оценкам, за последние дни ЦБ продал $500-700 млн. В результате этого, а также учитывая вчерашние налоговые выплаты, межбанковские ставки остались на высоких уровнях 5,0-6,0% против 4% в предыдущие недели. Сжатие ликвидности, наблюдаемое в последние несколько дней, уже заставило Минфин проводить ежедневные депозитные аукционы, общий объем которых на этой неделе достигнет 380 млрд руб.

Если ситуация на мировых рынках не улучшится, и ЦБ продолжит интервенции, мы ожидаем, что ситуация с ликвидностью на внутреннем рынке станет еще более напряженной. Тем не менее, среди положительных моментов можно отметить, что курс рубля в настоящий момент учитывает цены на нефть в размере $85-90/барр, что предполагает возможный рост при оптимистичном сценарии.

Правительство снизило прогноз по росту ВВП на 2011 г до 4,1%, МВФ прогнозирует 4,3%; НЕГАТИВНО

Снижение прогноза роста мировой экономики привело к пересмотру в сторону понижения прогнозов для российского тренда роста. Российское правительство снизило прогнозы по росту в этом году с 4,2% до 4,1%, и ожидает более медленного роста ВВП в 2012 г – около 3,7%. МВФ вчера объявил, что его прогноз для России на 2011 г снижен с 4,8% до 4,3%.

Прогноз по темпам экономического роста в России не только приближается к 3-4%, ожидаемым для мировой экономики в этом и следующем году, но также потенциально может быть пересмотрен в сторону понижения. До недавнего времени основной причиной таких скромных прогнозов по темпам роста был слабый рост инвестиций, в то время как рост потребления был по большей степени нейтрализован стремительным ростом импорта. В настоящий момент нестабильность на мировых рынках усилила давление на курс рубля, что также сыграет против темпов роста в этом, а, возможно, и в следующем году. Хотя наш прогноз по росту ВВП на 3,8% в этом году, и, особенно на 2,6% г/г в следующем году – ниже консенсус-прогноза, мы считаем, что неспособность показать рост инвестиций, которая в настоящий момент становится даже более очевидной, является ключевым фактором слабых прогнозов по росту.

Тем временем, в отличие от других стран, Россия до сих пор пытается сохранить низкие макроэкономические риски. Министерство финансов продолжает откладывать нефтяные доходы в резервный фонд; в настоящий момент ожидается, что резервный фонд по итогам года вырастет на 1 трлн руб, в результате чего сбережения правительства в резервном фонде к концу этого года составят 1,8 трлн руб. В сочетании с низким уровнем государственного долга - всего 10% ВВП – это предполагает, что у кабинета будет достаточно финансовых ресурсов для борьбы с потенциальными рисками в результате замедления темпов экономического роста. Тем не менее, рост сбережений правительства также подтверждает, что оно не спешит использовать эти деньги для стимулирования экономической активности.