Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Среда, как и ожидалось, прошла тихо при пониженной торговой активности. Участники в преддверии важных данных конца недели неактивно фиксировали полученную на волне общего оптимизма прибыль. Статистические данные Европы за июнь, выходившие в среду (PMI сферы услуг) в целом превзошли прогнозы. Исключением стала Германия, где непроизводственный PMI снизился с 50,5 пункта до 49,9 пункта. Цифры обеспокоили инвесторов и способствовали возобновлению дискуссий о том, что помощь, оказываемая Германией своим “проблемным” собратьям по союзу негативно сказывается на экономической ситуации в самом “локомотиве” ЕС. Розничные продажи в еврозоне выросли в мае на 0,6% (ожидалось, что индикатор не покажет изменения). В то же время Германия сообщила о сокращении продаж в мае на 0,3%.

Цены на российском рынке еврооблигаций по итогам дня практически не изменились. Сегодня инвесторы, вероятно, продолжат занимать выжидательную позицию и торговля в первой половине дня будет ограниченной. Спрос на UST с утра восстановился, доходность 10-летнего бенчмарка UST-10 снизилась с открытия почти на 5 б.п.

Ожидание новых стимулирующих мер и реакции регуляторов заставит инвесторов обратить внимание на заседания Банка Англии и ЕЦБ. Согласно прогнозу, Банк Англии уже в этом месяце может пойти на расширение программы выкупа активов на своем балансе (примерно на 50 млрд фунтов). Действия и комментарии ЕЦБ также могут серьезно повлиять на настроения инвесторов (если оправдают их ожидания)– от ЕЦБ ждут снижения ставки (рефинансирования, либо ставки по депозитам) и более активного участия на рынках суверенного долга Италии и Испании.

Также сегодня в США выйдет оценка занятости от агентства ADP, институт управления поставками опубликует июньский индекс деловой активности в секторе услуг США (ISM Non-Manufacturing).

Рублевые облигации

Основным драйвером, определившим направление движения внутреннего рынка вчера, стали размещения Минфина. Так, решив воспользоваться рыночной конъюнктурой, Минфин проводил аукционы сразу по двум выпускам ОФЗ. В результате оба размещения прошли ниже анонсированных ориентиров доходности, и нереализованный спрос вернулся на рынок. Суверенные выпуски ОФЗ длинной дюрации по итогам дня выросли в цене примерно на 0,5п.п., цены в корпоративном сегменте двигались без ярко выраженной динамики. Не сегодня ценовой рост, вероятно, себя исчерпал и участники торгов (если только рынок не получит новых позитивных импульсов от ЕЦБ и Банка Англии) предпочтут зафиксировать прибыль. Ситуация с ликвидностью в банковской системе по состоянию на сегодняшнее утро немного ухудшилась, среди прочих неблагоприятных факторов можно отметить снижение азиатских площадок и нефтяных котировок.

Макроэкономика

ИПЦ в июне вырос на 0,9% м/м; НЕГАТИВНО

В июне инфляция составила 0,9% м/м, заметно превзойдя как наши ожидания, так и консенсус-прогноз рынка (0,5% м/м), что привело к ускорению годовых темпов роста с 3,6% г/г в мае до 4,3% г/г в июне. Эти данные пока еще не учитывают эффекта июльского повышения тарифов и подтверждают наши сомнения относительно существенного замедления инфляции в летний период.

Хотя представленные Росстатом данные о росте потребительских цен на 0,5% за два первых дня июля отражают запланированное повышение регулируемых тарифов, сильное ускорение инфляции в июне до 0,9% м/м с 0,3-0,5% м/м в предыдущие несколько месяцев оказалось весьма неожиданным. Хотя мы допускаем, что отчасти ускорение вызвано подготовкой сектора розничной торговли к давно ожидавшемуся повышению тарифов, мы также хотим обратить внимание на неестественно высокое повышение цен на фрукты и овощи (на 13,4% м/м против 5,8% в м/м в мае). Данная ситуация может свидетельствовать о негативных ожиданиях по урожаю в этом сегменте сельского хозяйства. Учитывая ускорение роста цен на зерно, которое мы комментировали в нашем вчерашнем утреннем обзоре, мы считаем данное изменение еще одним признаком того, что инфляция этим летом может преподнести неприятный сюрприз. На данный момент мы ожидаем, что к концу июля инфляция ускорится до 5,9% г/г.

Отток капитала замедлился до $9,5 млрд в 2К12; НЕОДНОЗНАЧНО

Согласно данным Банка России, отток капитала в 1К12 замедлился с $34 млрд до $9,5 млрд в 2К12. Этот факт оказался весьма неожиданным, поскольку покупка Центробанком резервов на рынке указывала на более высокий показатель оттока. Таким образом, мы не считаем, что данный тренд носит устойчивый характер.

Хотя мы позитивно оцениваем данные о счете текущих операций за 2К12, слишком хорошие показатели счета движения капитала вызывают у нас некоторое удивление. Как сообщалось, Банк России приобрел на рынке лишь $3 млрд, что, вкупе с профицитом счета текущих операций в размере $19 млрд, указывало на то, что отток капитала должен был составить примерно $16 млрд. Вместе с тем, согласно новым данным Банка России, регулятор был вовлечен в операции обратного репо объемом $6 млрд, что технически могло улучшить показатель оттока капитала.

Эти данные указывают на то, что несмотря на улучшение показателей оттока капитала в 2К12 в сравнении с $34 млрд в 1К12, оно не является столь значительным, как представляется из первоначальных официальных данных. Кроме того, мы считаем, что приток [!!!] капитала в июне в размере $5 млрд, о котором сообщил первый заместитель Банка России Алексей Улюкаев, является разовым событием, сопоставимым с ситуацией июня прошлого года. Таким образом, мы не меняем наш прогноз оттока капитала в $70 млрд по итогам года и ожидаем, что отток капитала в 2П12 продолжится. Тот факт, что российские банки и компании нарастили внешний долг всего на $15 млрд в 2К12 (практически так же как и в 1К12) также указывает на то, что счет капитала по-прежнему будет нестабильным.