Китайские еврооблигации: НеслуCHINAя ставка на экономический рост

Выводы

В условиях существенно сузившихся кредитных спредов на рынке российского корпоративного долга, мы обращаем внимание инвесторов на еврооблигации китайских эмитентов. В настоящее время китайские компании представлены на еврооблигационном рынке в достаточно узком составе. Тем не менее, некоторые из обращающихся выпусков предлагают инвесторам привлекательные возможности диверсифицировать свои портфели и увеличить их доходность.

Мы основываемся на более широких кредитных спредах, присущих ряду китайских еврооблигаций в сравнении с выпусками российских компаний (при схожих комбинациях кредитных рейтингов эмитентов). Данный факт представляется нам фундаментально необоснованным, и мы ожидаем опережающей динамики сужения спредов по выпускам китайских эмитентов, особенно при рассмотрении сценария дальнейшего экономического подъема.

В качестве основных торговых рекомендаций по китайским еврооблигациям мы определили шесть эмитентов, руководствуясь, в первую очередь, ликвидностью бумаг и их относительной стоимостью с точки зрения кредитных рейтингов эмитентов и Z-спредов.

Китайская экономика: подъем продолжается. Китайская экономика, занимающая второе место в мире после США по размеру, в настоящее время продолжает выступать основным «локомотивом» роста всей мировой экономики. Динамика промышленного производства и ВВП КНР по итогам 2010 г (рост на 13,5% и 9,8% соответственно) заметно превзошли показатели других развивающихся экономик, в частности стран BRIC. Показатели, характеризующие производственную активность и промышленный рост КНР, и в 2011 г продолжают демонстрировать позитивную динамику, а монетарные власти страны своевременно предпринимают меры по сдерживанию инфляции.

Китайская экономика обладает мощнейшим потенциалом, который должен позволить ей сохранить за собой позиции мирового лидера в кратко- и среднесрочной перспективе. Так, Всемирный банк (ВБ) прогнозирует рост реального ВВП Китая в 2011 г на уровне 8,5%. По мнению банка, у Китая хорошие экономические перспективы, несмотря на сдержанный рост основных экспортных рынков, а бороться с вероятной инфляцией Китай сможет посредством укрепления юаня. Главный экономист ВБ Джастин Лиин недавно заявил, что экономика КНР может расти на 8% ежегодно в следующие 20 лет.

Правительство Китая определило в качестве приоритетной задачи поддержание экономического роста за счет переориентации на внутреннее потребление и стимулирование внутреннего спроса. С учетом того, что по показателям внутреннего спроса Китай еще в значительной степени отстает от развитых стран, ставка на опережающий рост китайской экономики в ближайшие годы представляется оправданной инвестиционной стратегией.

Рейтинговые агентства оценили улучшения в экономике КНР. Суверенные кредитные рейтинги Китая являются самыми высокими среди стран с развивающимися экономиками. В конце 2010 года сразу два ведущих международных рейтинговых агентства (S&P и Moody’s) повысили суверенный кредитный рейтинг КНР на одну ступень – до «АА-» и «Аа3» соответственно. При этом S&P установила «стабильный» прогноз для нового рейтинга страны, а Moody’s – «позитивный». В материалах S&P отмечается, что кредитные рейтинги КНР отражают низкий уровень задолженности правительства, значительный объем внешних активов и перспективы роста китайской экономики. Данные плюсы, по мнению агентства, превышают такие недостатки, как большой объем обязательств в банковской системе страны, который может причинить вред финансовой системе в случае дальнейшего спада мировой экономики. S&P полагает, что власти Китая будут реагировать на будущую угрозу финансовой стабильности своевременными мерами. В свою очередь, Moody’s повышение рейтинга КНР обосновывает устойчивостью китайской экономики в условиях кризиса, а также ожиданием ее уверенного роста и макроэкономической стабильности в среднесрочной перспективе.

Еврооблигации китайских компаний – привлекательные инвестиционные возможности. Для инвесторов, оптимистично оценивающих дальнейшие перспективы мировой экономики, инвестиции в корпоративные еврооблигации китайских компаний представляют интересные возможности для диверсификации портфелей и увеличения их доходности. Привлекательность китайских бумаг обусловлена их более широкими кредитными спредами в сопоставлении, в том числе, с выпусками российских эмитентов, обладающих близкой комбинацией кредитных рейтингов. Данный факт представляется нам фундаментально необоснованным с учетом как текущего состояния китайской экономики, так и ее перспектив. Рассматривая сценарий дальнейшего экономического подъема, динамика финансовых показателей китайских компаний (в первую очередь, мы выделяем компании, ориентированные на внутренний спрос в стране) будет с большой долей вероятности превосходить результаты большинства их зарубежных конкурентов. Это, в свою очередь, позволяет ожидать опережающего сужения кредитных спредов по китайским еврооблигациям, в частности, – среди выпусков эмитентов из стран BRIC. Обращаем внимание, что пятилетние CDS на суверенный риск Китая в настоящее время превышают свои средние исторические значения (см. Илл.3 стр.2), что создает общие благоприятные предпосылки для входа в китайский корпоративный сектор.

Строительный и добывающий сектора в числе фаворитов. В качестве основных торговых рекомендаций по китайским корпоративным еврооблигациям мы определили шесть эмитентов, руководствуясь в первую очередь ликвидностью бумаг и их относительной стоимостью с точки зрения кредитных рейтингов и Z-спредов (см. Илл. 4). В отобранном нами списке компаний, три эмитента принадлежат к строительному сектору, три – к секторам добывающей промышленности. Мы полагаем, что вложения в данные сектора должны позволить инвесторам в значительной степени использовать потенциал дальнейшего экономического роста Китая.

Так, в одном из недавно опубликованных исследований PricewaterhouseCoopers (PwC) отмечается, что в 2010 г Китай обогнал США по объемам строительства и стал лидером в этой области. Согласно прогнозам PwC, к 2020 г объемы инвестиций в строительный сектор в Китае удвоятся, достигнув $2,5 трлн, что составит около 20% мирового рынка строительства. Рассматривая подобный сценарий, представляется очевидным, что китайские компании, оперирующие в добывающей и смежной с ней отраслях промышленности (например, сталелитейной, угольной и т.д), также смогут значительно выиграть от подъема строительного сектора в стране.

Последние трагические события в Японии, по всей видимости, будут способствовать глобальному увеличению спроса на промышленные товары, что станет дополнительным фактором поддержки китайских производителей.