Валютные облигации

Цены российского рынка еврооблигаций не претерпели существенных изменений в четверг, на рынке наблюдалась боковая динамика при сдержанной активности торгов. Rus-30 завершил день на уровне 114,2% от номинала. CDS 5Y на Россию котируется на уровне 234 б.п. (+21 б.п.). С приближением сроков президентских выборов на Украине волатильность рынка может увеличиваться, при этом ликвидность рынка будет невысокой.

Смешанная динамика макроэкономических показателей США поддержала спрос на UST (доходность 10-летнего бенчмарка опустилась до 2,49% годовых – минимального уровня с октября 2013 года). Потребительские цены в США в апреле выросли рекордными темпами за 10 месяцев (+ 0,3%), в то ж время промышленное производство в США в апреле упало максимальными темпами за полтора года(-0,6%). Глава ФРС США Дж. Йеллен отметила, что оздоровление экономики США требует дополнительных мер. Заявления различных представителей ЕЦБ о планируемом введении стимулирующих мер (ожидаются уже в июне) продолжают сказываться на динамике евро.

Сегодня Минторг США опубликует данные о строительстве домов в апреле. Мичиганский университет опубликует предварительное значение рассчитываемого им индекса доверия потребителей к экономике США за май. 17 мая истекает срок действия программы помощи Португалии объемом 78 млрд евро, организованной Евросоюзом и МВФ.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга продолжает чувствовать себя уверенно. Объемы торгов в госсегменте постепенно увеличиваются. Корпоративный сектор постепенно готовится к переоценке, которая неизбежна в случае выхода на рынок эмитентов с новыми предложениями бумаг по более высоким ставкам. Кроме того, повышенные ставки купонов по выпускам, проходящим оферту, также вынуждают игроков сокращать позиции по низкодоходным бумагам. В целом, наметилась тенденция к укорачиванию портфелей до 1-1,5 года.

Макроэкономика

Росстат: рост ВВП в 1К14 составил 0,9% г/г; НЕЙТРАЛЬНО

По предварительной оценке Росстата, рост ВВП в 1К14 составил 0,9% г/г. Это очень близко к предварительной правительственной оценке и, следовательно, не стало сюрпризом. Тем не менее, в целом эта цифра довольно неоднозначна.

Так, с одной стороны, этот результат является не слишком слабым, так как в марте Россия вступила в новый этап взаимоотношений с Западом, процентные ставки выросли, а конъюнктура финансовых рынков ухудшилась. Однако, с другой стороны, в дальнейшем последствия этой новой реальности будут лишь усугубляться, тогда как в распоряжении правительства, судя по всему, нет инструментов для смягчения их негативного влияния.

Однако хотя этот год можно считать потерянным, медленный рост повлияет на дискуссию о выработке стратегии на 2015 г. Учитывая, что возможности для маневра в монетарной политике ограничены из-за свертывания QE в США, мы подтверждаем наше мнение о том, что риск смягчения бюджетной политики в России очень высок, и бюджетное правило, судя по всему, будет в скором времени нарушено.

В апреле корпоративное кредитование сильно выросло благодаря поддержке ЦБ; НЕЙТРАЛЬНО

Согласно опубликованным вчера предварительным данным статистики по банковскому сектору, банки продолжают испытывать последствия недавней нестабильности на финансовых рынках. В апреле рост корпоративных кредитов сохранился на высоком уровне 18% г/г, что соответствует мартовскому показателю роста и намного превосходит 13% по итогам 2013 г. Мы связываем это с тем, что внешние долговые рынки стали менее доступны для российских корпоративных заемщиков, и теперь их функции замещают российские кредитные организации.

Ожидания ослабления рубля могут быть дополнительным аргументом в пользу привлечения внутреннего долга. В то же время рост депозитной базы банков остается слабым – в апреле он замедлился до 11% г/г с 12% г/г в марте и 19% в 2013 г., что говорит в пользу сохраняющейся высокой склонности населения к хранению сбережений вне банковской системы. В итоге рост кредитования продолжает фондировать ЦБ, который увеличил присутствие в банковской системе до 5 трлн руб. В сочетании с депозитами Минфина государственное фондирование сейчас превышает 10% банковских активов, достигнув 5-летнего максимума.

В целом, поскольку ЦБ и Минфин сейчас заменяют внешние рынки, сложно предположить, что внутренние процентные ставки могут снизиться в ближайшее время. Таким образом, мы не ожидаем, что регулятор понизит ставки до конца этого года.

Рост расходов ускорился до 9% за 4М14; НЕГАТИВНО

По сообщению Минфина, профицит бюджета сократился до 0,3% ВВП за 4М14 с примерно 1% ВВП в 1К14. Хотя рост ненефтяных доходов продолжил замедляться – с 7% г/г в 1К14 до 6% г/г за 4М14 – правительство приняло решение ускорить рост расходов – с 6% г/г в 1К14 (предварительная оценка роста расходов на 8% г/г была понижена) до 9% за 4М14 на фоне крупных трат в социальной сфере и необоронных госсекторах. Исполнение расходов демонстрирует, что, несмотря на недавний призыв президента Путина оставаться в рамках бюджетного правила, замедление экономического роста диктует необходимость оправдывать ожидания роста доходов домохозяйств.

Таким образом, ситуация прояснится в 2П14: чтобы оставаться в рамках плана по росту расходов на 5% в этом году правительство вынуждено будет замедлить рост расходов, что ставит под удар прогноз на оставшуюся часть года. В противном случае бюджетное правило будет нарушено быстрее, чем мы ожидали. Мы считаем, что бюджетная дискуссия сохранит приоритет в экономической повестке дня в ближайшие месяцы.