Итоги недели

Внешний рынок

Базу обозначенных выше позитивных ожиданий китайских регуляторов, как представляется, формирует информация, отражающая снижение оценочных рисков на глобальном девелоперском сегменте. Китайский застройщик China Evergrande Group 21 июня заявил, что намерен обнародовать предварительный план реструктуризации к концу июля, что потенциально может свидетельствовать о перспективах разрешения финансовых проблем в китайском девелопменте. Согласно итогам стресс – тестов ФРС, проведенных на прошлой неделе, крупнейшие банки, работающие в США, имеют сильный уровень капитала и смогут продолжать кредитование даже в условиях, когда реальный ВВП США с четвертого квартала 2021 г. по первый квартал 2023 г. падает более чем на 3,5, коммерческая недвижимость дешевеет почти на 40%, жилая - на 28,5%, а рынок акций - на 55%.

На этом фоне и в условиях консолидации или снижения цен на рынке металлов и продукции АПК, итоги июньских сессий Народного Банка Китая, Банка Японии и ЕЦБ, как представляется, отразили возможность снижения инфляционных рисков во втором полугодии. Затем глава ФРС Джером Пауэлл – хотя и в осторожной манере – выразил в своих последних комментариях то, что не исключает в среднесрочном периоде замедления цикла повышения ставок. Впрочем, надо отметить, что аналогичные оценки содержались и в прогнозах руководства Федрезерва, опубликованных по итогам июньского заседания Федерального комитета по открытым рынкам.

В результате, в последние дни отмечено относительно активное снижение ставок европейского, американского, китайского долгового рынка. Эта ситуация отражается в динамике цен российских ОФЗ, которые в последние дни получили новый импульс активного повышения.

Однако, параллельно с улучшением предпосылок для инвестиций на широком сегменте вложений, усиливается нерыночное давление на спрос в сырьевом секторе. G7 планирует отказ от импорта золота из РФ. Минторг США решил ввести пошлины на удобрения из РФ. Министр энергетики США Дженнифер Грэнхольм потребовала от нефтяных компаний увеличить добычу, представив "решения по обеспечению безопасного, доступного предложения". 

Льготный период для выплаты процентов по евробондам РФ на сумму порядка $100 млн закончился 26 июня. Минфин РФ неоднократно заявлял, что оспорит в суде претензии держателей о неплатеже по долгу. В отсутствие решения судебных инстанций по данному вопросу сохраняем оценки страновых рисков РФ в долгосрочных моделях на прежнем уровне, соответствующем последним оценкам российских рейтингов РФ агентствами S&P Moody’s и Fitch до приостановки их деятельности в России.

С точки зрения перспективы нескольких лет, для долгового сегмента по-прежнему представляется актуальным сохранение значимых проинфляционных тенденций в экономике. Они представляются результатом сверхмягкой стимулирующей долговой рынок денежно-кредитной политики ФРС и ЕЦБ, Банка Японии. Они также представляются следствием спада в инвестициях под влиянием опасений, связанных с ситуацией на долговом рынке после шока 2008 года. Для решения проблемы инфляции необходимо значительное и устойчивое снижение долговой нагрузки в развитых странах.

С точки зрения кратко- и среднесрочных прогнозов, обозначенная выше, сложившаяся на конец первого полугодия ситуация, традиционно оценивается нами, как значимый фактор риска, ограничивающий потенциал роста цен российского долгового сегмента.

Внутренний рынок

Динамика ставок долгового рынка РФ существенно опередила в рамках снижения динамику инфляции. Но, несмотря на накопленное отклонение от целевых, обусловленных статистикой ИПЦ уровней ставки индикативных ликвидных ОФЗ на прошедшей неделе возобновили активное движение вниз.

Ключевая причина, обеспечивающая сохранение подобной тенденции, по нашему мнению – динамика курса рубля. Санкционные ограничения и контрсанкции сократили востребованность доллара и евро в качестве средства платежа, обмена, накопления. Нерыночные риски заставили банки вводить комиссии за свифт-переводы, делать платных хранение иностранной валюты на банковских счетах. Это позитивно для спроса на рубль, но это нерыночные факторы, неустойчивые по своему влиянию на курсы валют. Кроме того, на текущую неделю приходится наибольший в году оценочный объем налоговых платежей экспортеров.

В рамках данной тенденции пока в краткосрочном периоде преобладают шансы снижения ставок рынка ОФЗ. Целевой уровень ставок ликвидных индикативных ОФЗ серий 26200, 26226, 26224, 26225,26240 на конец следующей недели составляет 8,2% - 9% годовых.

На этом фоне власти РФ, как представляется, дали рынку четкий сигнал о том, что дальнейшее укрепление курса российской валюты нежелательно. На данный момент на рынке наблюдается ослабление валютного и финансового регулирования при ограниченном инфляционной статистикой потенциале смягчения денежно – кредитной политики ЦБ. Такая комбинация факторов, как показывает практика применения стимулирующих мер на рынках, схожих с российским по уровню инвестиционных рейтингов и процентных ставок, ведет к повышению оценочных рисков по национальной валюте, неблагоприятно для её курса.

ЕЦБ на внеочередном заседании заявил о повышении гибкости реализации программы чрезвычайных покупок долга на случай пандемии (PEPP) и планах по "быстрому" созданию механизма, чтобы ограничить расхождение в стоимости заимствований членов еврозоны. Рост курса евро к доллару как правило транслируется в повышение курса евро и, опосредованно, доллара, к рублю. Ключевой драйвер для развития такого сценария во втором полугодии – снижение оценочных долговых рисков периферийных стран ЕС под влиянием политики ЕЦБ.

Рублевые цены на золото существенно отклонились от уровней, обусловленных средне- и долгосрочной срочной динамикой инфляции в РФ. Эта ситуация поддерживает цены на драгметаллы на внутреннем рынке и опосредованно стимулирует спрос на доллар США.

По-прежнему сохраняет актуальность стратегия хеджирования рисков инфляции за счет инвестиций в валюты стран, стабильно демонстрирующих высокий уровень экономического менеджмента, отраженный в динамике ВВП и инфляции. По мере развития системы торгов наиболее ликвидными валютами развивающихся стран, эта ситуация будет, опосредованно, работать на снижение курса рубля к USD.

Ожидаем существенного сокращения поддержки ценам долгового рынка со стороны динамики курса российской валюты в перспективе ближайшего месяца. Целевой диапазон усредненного значения ставок индикативных ликвидных ОФЗ серий 26200, 26226, 26224, 26225 и 26240 на июль составляет с высокой положительной вероятностью 8% - 12% годовых, что предопределяет сравнительно небольшой потенциал дальнейшего роста рынка. По-прежнему ожидаем роста ставок обозначенных выше ликвидных индикативных ОФЗ по итогам июля.