Аэрофлот (рейтинг ВВ- с негативным прогнозом от Fitch) 20 мая планирует провести сбор заявок инвесторов на 3-летние бонды с call-опционом через 2 года серии П01-БО-01 объемом не менее 10 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона - около 8,5%.

У компании на данный момент нет облигаций в обращении. По состоянию на конец 2019 г. долговая нагрузка Aэрофлота находилась на умеренном уровне. Показатель Чистый долг/EBITDA составил 3,2х, по состоянию на конец прошлого года. Однако, в I полугодии текущего года показатели компании сильно ухудшатся. Согласно отчетности Аэрофлота по РСБУ, в I кв. 2020 г. компания получила чистый убыток 16,1 млрд руб., выручка понизилась на 11,5% г./г., до 100,9 млрд руб.

Совокупное снижение пассажирооборота по итогам I кв. составило 17,9%, при этом, в марте пассажирооборот снизился на 43,6% в связи с прекращением полетов по международным направлениям и начавшимся снижением показателей на внутренних линиях.

По итогам II кв. Аэрофлот прогнозирует ухудшение финансовых результатов, так как "ситуация в авиационной отрасли характеризуется крайне сложным состоянием: значительным снижением спроса и бронирований на ближайшие месяцы на фоне ограничений и запретов и ограниченными возможностями по оптимизации постоянных расходов, в том числе в связи с необходимостью сохранения ключевого летного и производственного персонала". Мы предполагаем, что выручка Aэрофлота по итогам года понизится на 40-50% в случае восстановления продажи по международным направлениям в августе. Примечательно, что около 40% выручки Аэрофлота приходится на внутренние маршруты, которые в меньшей степени подвержены ограничительным мерам и могут восстановиться быстрее в начале лета.

К снижению размера убытка по итогам года приведет субсидия из бюджета. По информации Ведомостей, авиакомпании РФ получат субсидии в расчете 365 руб. за каждого пассажира, потерянного в отчетном месяце 2020 г. по сравнению с аналогичным месяцем 2019 г. Сумма 365 руб. рассчитана Минтрансом, как расходы в 2019 г. всех российских авиакомпаний на зарплаты, аэропортовые сборы и платежи российским лизинговым компаниям в пересчете на каждого перевезенного пассажира.

В целом, новые бонды Аэрофлота могут быть интересны инвесторам с повышенной толерантностью к риску. Ориентир по купону предполагает спред к доходности 3-летних ОФЗ в размере 369 б.п.