Скоро

В среду будут опубликованы данные ИПЦ США за июль. Консенсус-прогноз предполагает снижение данного индикатора до 8,7% г./г. против 9,1% в июне. Подтверждение подобных оценок, возможно, усилит ожидания того, что ФРС в сентябре сохранит неизменными свои целевые уровни ставки Федеральных Фондов на 2022 и 2023 гг. Сейчас они составляют 3,4% и 3,8%. Подобный сценарий соответствует нашим прогнозам. По – прежнему рассчитываем, что статистика потребительской инфляции отразит в итоге динамику базового ИПЦ США, который не ускоряется с февраля, а также данные индекса делового климата Института управления поставками (ISM) и статистику товарных рынков.

Итоги недели

Внешний рынок

Данные макроэкономической статистики США, Японии, КНР в основном демонстрируют улучшение. В частности, индекс динамики банковского кредитования в Японии вырос в июне на 1,8% г./г. против 1,2% г./г. в июне и консенсус – прогноза, равного 0,9%. Прирост экспорта КНР в июле ускорился до 18% г./г. против 17,9% в июне и консенсус – прогноза, равного 15%.

Количество новых рабочих мест вне АПК США (NFP) составило в июле 471 000. Значение июня было пересмотрено с 381 000 до 404 000, консенсус - прогноз оставлял 230 000. ФРС, реальные ставки которой – на историческом минимуме, не проводит, как представляется, политику подавления инфляции за счет роста экономики. Июльские данные NFP, в данной связи, не станут поводом для более активного ужесточения политики. С другой стороны, они способны снизить инвестиционные опасения, поддержать спрос на финансовых рынках.

После улучшения, отмеченного в июне – июле, оценки внешних нерыночных рисков несколько ухудшились на фоне геополитических трений между КНР и США и введения США санкций против ММК и Сколково.

Министры ОПЕК по итогам прошедшей на прошлой неделе встречи, заявили, что недостаточные инвестиции в сектор разведки и добычи повлияют на своевременное наличие адекватных поставок для удовлетворения растущего спроса после 2023 г. со стороны ряда производителей. Ключевой фактор ухудшения прогнозов динамики добычи – ожидаемое замедление прироста добычи в странах вне-ОПЕК. В соответствии с публиковавшимися в последние недели оценками Организации производителей и экспортеров нефти и Международного энергетического агентства этот показатель замедлится в 2023 г. до 2% против порядка 4%-5% в среднем в 2010 -2021 гг. На этом фоне во втором полугодии 2023 г, в рамках наших базовых оценок, преобладают шансы возобновления роста цен на нефть в с целевым диапазоном $105 - $125 за баррель для нефти Urals.

В то же время, ожидаемый в ближайшие кварталы рост предложения - прежде всего со стороны Саудовской Аравии и Ирака - будет, согласно нашим базовым прогнозам, способствовать консолидации цен на нефть.

На этом фоне с точки зрения внешних факторов, шансы консолидации российского рынка в перспективе ближайшего месяца по-прежнему, как представляется, преобладают.

Внутренний рынок

Оценочные внутренние нерыночные риски остаются на повышенном уровне.

Решение о предоставлении доступа на биржу инвесторам из "дружественных стран" - сигнал роста доли нерезидентов в капитализации рынка акций - и, затем, в рамках этой тенденции, после восстановления доступа зарубежных игроков на долговой сегмент - увеличения объема рынка бондов РФ. Как показывает практика, наличие теоретических предпосылок роста недостаточно для стабильного роста рынков РФ, необходим реальный приток зарубежных инвестиций. С 2012 года ускорение прироста объема рынка ОФЗ РФ стабильно сопровождалось ростом доли нерезидентов на нем. Замедлению динамики объема рынка, как правило, предшествовало снижение доли нерезидентов в государственных долговых бумагах. На этом фоне решение Мосбиржи о допуске инвесторов из "дружественных стран" только на срочный рынок - так как в связи с новым указом президента от 5 августа для доступа на фондовый рынок потребуется дополнительная настройка биржевых систем – носит неблагоприятное влияние на оценки динамики финансового, долгового сегмента, хотя и краткосрочное по своему ожидаемому эффекту. Допуск инвесторов - нерезидентов на фондовый рынок лишь отложен.

При этом сам запрет сделок с долями инвесторов из "недружественных стран" в акциях банков и ТЭК находится в рамках регуляторных ограничений, вводившихся в других ведущих экономиках в периоды шоков и продемонстрировавших свою эффективность.

Банк России - в числе приоритетных задач по развитию финансового рынка, предложенных на прошлой неделе для общественного обсуждения - назвал меры по восстановлению устойчивости финансовых организаций. Учитывая опыт посткризисного восстановления 2009 – 2010 гг. и 2015 – 2016 гг., данное предложение представляется позитивным сигналом для инвесторов, поскольку формирует ожидания снижения оценочных рисков на финансовом сегменте.

С другой стороны, предлагаемая дальнейшая либерализация валютного законодательства, как представляется, должна сопровождаться активными мерами по повышению инвестиционной привлекательности условий, сформированных в РФ в рамках денежно-кредитной и налоговой политики регуляторов. В отсутствие информации о подготовке подобных мер на долговом рынке не будет формироваться ожиданий качественных, принципиальных изменений в ключевых для эмитентов макроэкономических параметров, ставки рынка не получат среднесрочного импульса к снижению.

После значительной либерализации валютного законодательства в середине 2010 –х годов, чистый отток капитала из России (сальдо финансовых операций частного сектора) в среднем в 2010 – 2021 году вырос до $57,6 млрд в год против $12,9 млрд в 1998 – 2009 гг. Причина, как представляется, в сравнительно высоких налогах на производство (при сравнительно низких налогах на потребление) и сравнительно низкой монетизации экономики РФ. Среднегодовые темпы роста золотовалютных резервов на этом фоне сократились до 4% в 2010 – 2021 гг. против 39% в 2003 – 2009 гг., среднегодовая динамика изменения объема денежной базы составила в 2010 – 2021 гг. 12% против роста на 28% в период 2003 – 2009 гг. Среднегодовой прирост ВВП упал в 2010 – 2021 гг. до 2% против 5% в 1998 – 2009 и также 5% в 2003 – 2009 гг. При этом значимого замедления среднегодовой потребительской инфляции не произошло. В 2010 – 2021 гг. она составила в среднем порядка 8% против 10% в 2003 – 2009 гг.

По мнению ЦБ, в отношении компаний с государственным участием будет оправдан выпуск правительством РФ директив (рекомендаций) перевести накопленные валютные средства в валютах недружественных стран в иные валюты.

Принимая во внимание заявленную властями позицию в отношении ситуации на внутреннем FX, предполагающую стремление ограничить укрепление курса российской валюты на внутреннем FX, учитывая также консолидацию цен на сегменте углеводородов, полагаем что позитивная для курса рубля не будет в данном случае устойчивой в рамках текущего недельного тренда. Долгосрочные перспективы курса рубля – с учетом средне- и долгосрочных макроэкономических трендов РФ предполагают ослабление курса российской валюты относительно денежных единиц ряда ведущих развивающихся стран за счет сравнительно слабой статистики макроэкономических показателей. Долгосрочный справедливый диапазон курса рубля к доллару США оцениваем по-прежнему в 55 – 70 за единицу американской валюты.

На 1 августа инфляция в России в годовом выражении составила 15,3% против 15,9% г./г. в июне. Информация традиционно поддержит рынок. Тем не менее, реальные ставки индикативных ОФЗ серий 26200, 26226, 26224, 26225 и серии 26240 остаются глубоко в отрицательной области. На основе макроэкономической, в том числе - инфляционной статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, по-прежнему оцениваем справедливый ставок ОФЗ в диапазоне 10%-12% годовых. Значительное смягчение политики ЦБ в последние месяцы на фоне замедляющейся инфляции оказывает преобладающее влияние на краткосрочный тренд доходности долгового сегмента РФ. Однако, решение ЦБ о повышении нормативов обязательных резервов свидетельствует о том, что обозначенный ЦБ в июле целевой диапазон ключевой ставки на 2022 года на уровне 7,4% - 8%, возможно, не будет вновь снижен. На этом фоне прогноз динамики рыночных кратко- и среднесрочных ставок на перспективу до конца III кв. по-прежнему – консолидация. При реализации данного сценария, исходя из средне- и долгосрочной практики, возможным, в отсутствие новых значимых нерыночных шоков, представляется перемещение средств инвесторов с долгового на фондовый рынок.

В краткосрочном периоде преобладают шансы повышения ставок рынка ОФЗ. Целевой усредненный уровень ставок ликвидных индикативных ОФЗ серий 26200, 26226, 26224, 26225 и 26240 на конец следующей недели составляет 8,08%-8,61% годовых.