Rambler's Top100
 

Ренессанс Капитал: Относительная стоимость внутреннего и внешнего долговых рынков


[31.10.2007]  Ренессанс Капитал    pdf  Полная версия
Относительная стоимость внутреннего и внешнего долговых рынков

•  В период с 28 сентября по 29 октября валютная доходность большинства рублевых облигаций снижалась вслед за доходностью еврооблигаций. Как следствие, относительная стоимость внутреннего и внешнего долговых рынков практически не изменилась.

•  Форма кривой NDF не претерпела особых преобразований, а ее небольшое смещение вверх не отразилось на стоимости хеджирования рублевых обязательств. Таким образом, главным фактором изменения валютной доходности внутренних облигаций была динамика их котировок.

•  Большинство рублевых долговых инструментов, включенных в наш анализ, несколько переоценены относительно внешнего рынка: их валютная доходность на 100-400 б. п. ниже доходности соответствующих еврооблигаций.

•  Мы рекомендуем инвесторам, отдающим предпочтение валютным обязательствам, сохранять длинные позиции в выпусках Банк Союз 10, Петрокоммерц 09, Промсвязьбанк 10 и УРСА Банк 11 (12.0%) – данные инструменты представляются наиболее недооцененными относительно рублевых облигаций этих эмитентов.

•  Инвесторам, заинтересованным в рублевых долговых инструментах, мы советуем покупать внутренние обязательства РСХБ, ХКФ Банка и Банка Русский Стандарт. Эти бумаги справедливо оценены относительно внешнего рынка, а некоторые из них даже предлагают небольшую премию к доходности соответствующих еврооблигаций.

Котировки долговых обязательств в октябре повысились

В период с 28 сентября по 29 октября как на внутреннем, так и на внешнем долговых рынках преобладал рост котировок. Валютная доходность большинства рублевых инструментов, включенных в наш анализ, менялась в соответствии с доходностью еврооблигаций. Таким образом, существенного изменения относительной стоимости внутренних и внешних долговых обязательств эмитентов не произошло.
 
Ценовая динамика рублевых облигаций стала главным фактором изменения валютной доходности, поскольку стоимость хеджирования внутренних долговых инструментов с 28 сентября практически не изменилась (напомним, что изменение валютного дохода отражает изменение стоимости хеджирования рублевых обязательств и их ценовую динамику).

Рублевые облигации остаются переоцененными

В относительной стоимости внутренних обязательств и соответствующих еврооблигаций значительных изменений не произошло. Рублевые инструменты Газпрома, Газпромбанка, Банка Петрокоммерц и выпуск УРСА Банк-5 по-прежнему переоценены относительно внешнего рынка: их валютная доходность на 100-400 б. п. ниже доходности соответствующих еврооблигаций.

Рублевые облигации Банка Русский Стандарт, напротив, торгуются с небольшим дисконтом к внешнему рынку: их валютная доходность в настоящее время имеет премию в 27-157 б. п. к доходности соответствующих еврооблигаций. Долговые инструменты Банка Русский Стандарт с 28 сентября продемонстрировали впечатляющий рост котировок. Валютная доходность рублевых облигаций снизилась на 102-256 б. п., а доходность еврооблигаций упала на 133-227 б. п. Внутренние облигации РСХБ и ХКФ Банка также остаются привлекательными для иностранных инвесторов.

В октябре усилилось несоответствие относительной стоимости внутренних и внешних обязательств АКБ Союз. Валютная доходность выпуска Банк Союз-2 увеличилась всего на 28 б. п., тогда как доходность еврооблигаций Банк Союз 10 выросла на 99 б. п., в результате чего их премия к валютной доходности вышеуказанного рублевого выпуска увеличилась с 439 б. п. до 509 б. п.

Другие рублевые инструменты, у которых мы отмечали диспропорции с точки зрения относительной стоимости (облигации Промсвязьбанка и Банка Петрокоммерц), стали менее переоцененными относительно внешнего рынка. В частности, валютная доходность выпуска Петрокоммерц-2 в настоящее время на 242 б. п. ниже кривой доходности еврооблигаций банка (в конце сентября разрыв составлял 286 б. п.). Спрэд между валютной доходностью  облигаций Промсвязьбанк-5 и доходностью еврооблигаций Промсвязьбанк 10 сузился на 28 б. п. до 328 б. п.

Наши рекомендации

Инвесторам, заинтересованным в рублевых долговых инструментах, мы рекомендуем покупать внутренние обязательства РСХБ, ХКФ Банка и Банка Русский Стандарт. Эти облигации справедливо оценены относительно внешнего рынка, а некоторые из них даже предлагают небольшую премию к доходности соответствующих валютных обязательств. Среди еврооблигаций наиболее недооцененными относительно внутреннего рынка мы считаем выпуски Банк Союз 10, Петрокоммерц 09, Промсвязьбанк 10 и УРСА Банк 11 (12.0%).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: