Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

[31.10.2006] ФК УРАЛСИБ

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Низкая инфляция vs. комментарий чиновника ФРС. Несмотря на крайне позитивную статистику, которая вышла вчера в США, доходность казначейских обязательств выросла, реагируя на заявление чиновника ФРС. Рост базовой инфляции в сентябре, как и ожидалось, составил 0,20%.

Глава центрального банка Ричмонда вчера заявил о том, что американская экономика сможет перенести дальнейшее повышение процентной ставки, что вызвало больший резонанс на рынке, уводя котировки UST ниже. Доходность 10-летних нот повысилась до уровня 4,67%, USG30Y находятся на уровне 4,79%. Тем не менее, мы отмечаем прочное положение Treasuries, и ожидаем дальнейшего укрепления позиций UST, вплоть до значения 4,5% для USG10Y.

Ключевые события и публикации данных в США:

31 окт – индекс доверия потребителей
31 окт – NAPM Chicago (индекс деловой активности ассоциации менеджеров Чикаго)
1 ноя – индекс ISM Manufacturing за октябрь

3 ноя – данные по рынку труда за октябрь (payrolls).

Денежный рынок. Несмотря на большой объем операций прямого РЕПО, проведенных вчера ЦБ (98,3 млрд руб.), на рынке сохраняется высокий спрос на РЕПО, а ставки overnight держаться на уровне 8-10%. Мы ожидаем снижения коротких ставок в лучшем случае завтра, сегодня российскими компаниями платится НДПИ.

В последний раз столь затяжной период повышенных ставок overnight наблюдался в конце марта – начале апреля этого года. Мы надеемся, что отсутствие налоговых платежей в первой половине ноября предоставит денежному рынку передышку, во время которой короткие ставки вернутся на свой «нормальный» уровень 2-3%. Помимо этого, в декабре бюджетные организации будут ликвидировать разрыв между «бумажным» и кассовым исполнением расходов, что также дает надежду на существенное накопление рублевой ликвидности к концу года.

Валютный рынок. По сообщению первого зампреда ЦБ Алексей Улюкаева реальное укрепление курса рубля с начала года составило 8,1%, а по итогам года показатель не превысит 9,0%. По оценкам ЦБ годовое значение инфляции в 2006г. также останется в рамках 9,0%. Поскольку цель правительства по инфляции представляется достижимой, крайне маловероятно, что ЦБ будет предпринимать активные действия по укреплению курса рубля. Таким образом, надежда на рост курса национальной валюты сохраняется только в случае прочного положения евро на FOREX.

База долгосрочных процентных ставок. Россия’30 торгуется сейчас на уровне 112,01, т.е. с доходностью 5,77% к погашению, или со спредом 111бп к GT10Y. Спред ОФЗ 46018 к России’30 остается на уровне 80-85бп., отражая слабость рублевого рынка на фоне дефицита рублевой ликвидности, доходность 46018 составляет сейчас 6,59%.

С нашей точки зрения, оба спреда являются сейчас слишком широкими: принимая во внимание реальную перспективу продолжения укрепления рубля в 2007 году, ставки рублевого рынка должны, по меньшей мере, мало отличаться от долларовых, поэтому наша долгосрочная цель по спреду ОФЗ46018-Россия’30 остается в диапазоне 0-25бп. Помимо этого, необходимо учитывать постоянно улучшающуюся долговую позицию России, что в перспективе может привести к дальнейшим апгрейдам суверенного рейтинга нашей страны и его выходу на уровень А.

Вследствие этого, наш взгляд на рублевый рынок облигаций остается позитивным, на рынок российских евробондов – умеренно позитивным.

Торговые идеи

Список ранее данных рекомендаций:

• ДжейЭфСи-3 – цель 9,0%, рекомендуем к покупке на форвардном рынке
• ОФЗ 46018 – промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже
• СамарОбл-3 – цель YTM 7,25% (самая недооцененная бумага в муниципальном секторе)
• Салават-2, цель – 7,5% (основа – покупка компании Газпромом)
• ТВЗ-3 и Мособлгаз, цель – 8,75%
• Монетка, цель – 10,6-10,7%
• НИКОСХИМ-2, цель – 11,0%
• ОГО-2, цель – 13%
• Мосэнерго-2 – цель YTM 7,5%
• Карусель – покупать на форвардном рынке, цель – 9,8-9,85%
• Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%
• ГАЗ – цель YTP 8,25%
• Евросеть – цель YTP 10,0%
• Копейка-2 – цель YTP 9%
• Мечел-2 – цель YTP 8%
• ПИК-5 – цель YTP 11%
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%.

Прогнозы. Расширившийся спред рублевого рынка к рынку евробондов подтверждает наш тезис о недооцененности рублевого рынка в связи с острой нехваткой свободной рублевой ликвидности. Мы рекомендуем использовать этот момент для увеличения позиций в длинных бумагах, поскольку потенциал роста цен может быть впоследствии реализован очень быстро, а именно, на этой/следующей неделе, как только короткие ставки пойдут вниз.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Корпоративный сектор. Закончившееся ралли на рынке Treasuries повлекло за собой стагнацию на рынке российских еврооблигаций. Торги вчера проходили вяло, и даже неизменные лидеры последних торговых сессий, которые росли независимо от направления движения рынка в целом, незначительно потеряли в цене: Газпром ‘34 (-11 б.п.), Северсталь ’14 (-14 б.п.), ТМК ’09 (-7 б.п.). Сегодня мы ожидаем умеренной торговой активности и предполагаем, что, резких колебаний сегодня на рынке казначейских облигаций не будет.

Суверенные еврооблигации. Низкая активность вчера наблюдалась и в суверенных евробондах РФ. Осторожность инвесторов, которые после роста последних дней заняли выжидательную позицию, привела к тому, что доходность выпуска Россия’ 30 выросла на 2 б.п. Спред Россия’ 30 к USG10Y с утра немного расширился и сохранялся в течение дня на уровне 110 б.п.

Первичные размещения: На этой неделе Банк «Санкт-Петербург» проведет road-show выпуска облигаций объемом 100 млн долл. Срок займа – 3 года, размещение должно состояться до конца ноября. Привлеченные средства банк планирует направить на кредитование клиентов, которое является приоритетным направление его деятельности. Это будет уже девятый эмитент банковского сектора, который в течение последнего месяца размещает свои долговые обязательства на международном рынке. Последние размещения (если не рассматривать ВТБ) прошли в диапазоне доходности 8,75-9,75%. Следует заметить, что все эмитенты имеют международные рейтинги, сходные с Банком (В1 – Moody’s, B – Fitch). Учитывая дебютный характер займа и избыток первичных размещений банковских эмитентов на рынке мы считаем, что выпуск будет размещен с доходностью 9,0-9,2%.

Бум на рынке первичных размещений поддерживает Сбербанк, который 30 октября начал road-show выпуска облигаций объемом не менее 1 млрд долл. Заем пройдет в рамках программы среднесрочных нот на общую сумму 10 млрд долл. Уже существующий выпуск Сбербанк ’15 объемом 1 млрд долл. торгуется в настоящий момент с доходностью 5,90-6,00%. А в апреле банк разместил 7-летние облигации Сбербанк ’13 объемом 500 млн долл. под ставку 6,48%.

Рекомендации:

- Ранее мы рекомендовали к покупке TMK’09 с целью 7,90%. В настоящее время эта цель достигнута, более того, с конца сентября бумага преодолела 51 б.п. доходности вниз. Тем не менее, мы по-прежнему видим апсайд (особенно в условиях растущего рынка) и рекомендуем бумагу к покупке с целью 7,70-7,75%.

- Ещё одной недооцененной бумагой мы считаем Росбанк ’09 (YTM 8,16%). Выпуск торгуется со спрэдом свыше 100 б.п. к рублевому бонду, который мы считаем неоправданно высоким. Рублевый выпуск с июня 2006г. потерял в доходности 70 б.п., в то время как евробонд двигался в этом периоде в обратном направлении. Мы не ожидаем дальнейшего роста выпуска, так как его доходность и ранее не опускалась ниже 7,95%. Однако мы советуем инвесторам обратить на него внимание как на традиционно недооцененный бонд с высокой доходностью и хорошим кредитным качеством эмитента.

Участвовать в первичных размещениях

Вывод: Мы ожидаем роста котировок рынка российских евробондов вслед за Treasuries, а также за счет сужения спреда (до 105бп.) к рынку казначейских обязательств.