Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[31.10.2006]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ 
–”ЅЋ≈¬џ≈ ќЅЋ»√ј÷»»

Ќизка€ инфл€ци€ vs. комментарий чиновника ‘–—.
Ќесмотр€ на крайне позитивную статистику, котора€ вышла вчера в —Ўј, доходность казначейских об€зательств выросла, реагиру€ на за€вление чиновника ‘–—. –ост базовой инфл€ции в сент€бре, как и ожидалось, составил 0,20%.

√лава центрального банка –ичмонда вчера за€вил о том, что американска€ экономика сможет перенести дальнейшее повышение процентной ставки, что вызвало больший резонанс на рынке, увод€ котировки UST ниже. ƒоходность 10-летних нот повысилась до уровн€ 4,67%, USG30Y наход€тс€ на уровне 4,79%. “ем не менее, мы отмечаем прочное положение Treasuries, и ожидаем дальнейшего укреплени€ позиций UST, вплоть до значени€ 4,5% дл€ USG10Y.

 лючевые событи€ и публикации данных в —Ўј:

31 окт Ц индекс довери€ потребителей
31 окт Ц NAPM Chicago (индекс деловой активности ассоциации менеджеров „икаго)
1 но€ Ц индекс ISM Manufacturing за окт€брь

3 но€ Ц данные по рынку труда за окт€брь (payrolls).

ƒенежный рынок.
Ќесмотр€ на большой объем операций пр€мого –≈ѕќ, проведенных вчера ÷Ѕ (98,3 млрд руб.), на рынке сохран€етс€ высокий спрос на –≈ѕќ, а ставки overnight держатьс€ на уровне 8-10%. ћы ожидаем снижени€ коротких ставок в лучшем случае завтра, сегодн€ российскими компани€ми платитс€ Ќƒѕ».

¬ последний раз столь зат€жной период повышенных ставок overnight наблюдалс€ в конце марта Ц начале апрел€ этого года. ћы надеемс€, что отсутствие налоговых платежей в первой половине но€бр€ предоставит денежному рынку передышку, во врем€ которой короткие ставки вернутс€ на свой Ђнормальныйї уровень 2-3%. ѕомимо этого, в декабре бюджетные организации будут ликвидировать разрыв между Ђбумажнымї и кассовым исполнением расходов, что также дает надежду на существенное накопление рублевой ликвидности к концу года.

¬алютный рынок.
ѕо сообщению первого зампреда ÷Ѕ јлексей ”люкаева реальное укрепление курса рубл€ с начала года составило 8,1%, а по итогам года показатель не превысит 9,0%. ѕо оценкам ÷Ѕ годовое значение инфл€ции в 2006г. также останетс€ в рамках 9,0%. ѕоскольку цель правительства по инфл€ции представл€етс€ достижимой, крайне маловеро€тно, что ÷Ѕ будет предпринимать активные действи€ по укреплению курса рубл€. “аким образом, надежда на рост курса национальной валюты сохран€етс€ только в случае прочного положени€ евро на FOREX.

Ѕаза долгосрочных процентных ставок.
–осси€Т30 торгуетс€ сейчас на уровне 112,01, т.е. с доходностью 5,77% к погашению, или со спредом 111бп к GT10Y. —пред ќ‘« 46018 к –оссииТ30 остаетс€ на уровне 80-85бп., отража€ слабость рублевого рынка на фоне дефицита рублевой ликвидности, доходность 46018 составл€ет сейчас 6,59%.

— нашей точки зрени€, оба спреда €вл€ютс€ сейчас слишком широкими: принима€ во внимание реальную перспективу продолжени€ укреплени€ рубл€ в 2007 году, ставки рублевого рынка должны, по меньшей мере, мало отличатьс€ от долларовых, поэтому наша долгосрочна€ цель по спреду ќ‘«46018-–осси€Т30 остаетс€ в диапазоне 0-25бп. ѕомимо этого, необходимо учитывать посто€нно улучшающуюс€ долговую позицию –оссии, что в перспективе может привести к дальнейшим апгрейдам суверенного рейтинга нашей страны и его выходу на уровень ј.

¬следствие этого, наш взгл€д на рублевый рынок облигаций остаетс€ позитивным, на рынок российских евробондов Ц умеренно позитивным.

“орговые идеи


—писок ранее данных рекомендаций:

Х ƒжейЁф—и-3 Ц цель 9,0%, рекомендуем к покупке на форвардном рынке
Х ќ‘« 46018 Ц промежуточна€ цель YTM 6,5%, потенциально Ц ниже
Х —амарќбл-3 Ц цель YTM 7,25% (сама€ недооцененна€ бумага в муниципальном секторе)
Х —алават-2, цель Ц 7,5% (основа Ц покупка компании √азпромом)
Х “¬«-3 и ћособлгаз, цель Ц 8,75%
Х ћонетка, цель Ц 10,6-10,7%
Х Ќ» ќ—’»ћ-2, цель Ц 11,0%
Х ќ√ќ-2, цель Ц 13%
Х ћосэнерго-2 Ц цель YTM 7,5%
Х  арусель Ц покупать на форвардном рынке, цель Ц 9,8-9,85%
Х јптеки 36.6 Ц цель YTP 9.75%
Х √ј« Ц цель YTP 8,25%
Х ≈вросеть Ц цель YTP 10,0%
Х  опейка-2 Ц цель YTP 9%
Х ћечел-2 Ц цель YTP 8%
Х ѕ» -5 Ц цель YTP 11%
Х –ус—танд-4 Ц цель YTM 8%.

ѕрогнозы.
–асширившийс€ спред рублевого рынка к рынку евробондов подтверждает наш тезис о недооцененности рублевого рынка в св€зи с острой нехваткой свободной рублевой ликвидности. ћы рекомендуем использовать этот момент дл€ увеличени€ позиций в длинных бумагах, поскольку потенциал роста цен может быть впоследствии реализован очень быстро, а именно, на этой/следующей неделе, как только короткие ставки пойдут вниз.

–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…


 орпоративный сектор.
«акончившеес€ ралли на рынке Treasuries повлекло за собой стагнацию на рынке российских еврооблигаций. “орги вчера проходили в€ло, и даже неизменные лидеры последних торговых сессий, которые росли независимо от направлени€ движени€ рынка в целом, незначительно потер€ли в цене: √азпром С34 (-11 б.п.), —еверсталь Т14 (-14 б.п.), “ћ  Т09 (-7 б.п.). —егодн€ мы ожидаем умеренной торговой активности и предполагаем, что, резких колебаний сегодн€ на рынке казначейских облигаций не будет.

—уверенные еврооблигации.
Ќизка€ активность вчера наблюдалась и в суверенных евробондах –‘. ќсторожность инвесторов, которые после роста последних дней зан€ли выжидательную позицию, привела к тому, что доходность выпуска –осси€Т 30 выросла на 2 б.п. —пред –осси€Т 30 к USG10Y с утра немного расширилс€ и сохран€лс€ в течение дн€ на уровне 110 б.п.

ѕервичные размещени€:
Ќа этой неделе Ѕанк Ђ—анкт-ѕетербургї проведет road-show выпуска облигаций объемом 100 млн долл. —рок займа Ц 3 года, размещение должно состо€тьс€ до конца но€бр€. ѕривлеченные средства банк планирует направить на кредитование клиентов, которое €вл€етс€ приоритетным направление его де€тельности. Ёто будет уже дев€тый эмитент банковского сектора, который в течение последнего мес€ца размещает свои долговые об€зательства на международном рынке. ѕоследние размещени€ (если не рассматривать ¬“Ѕ) прошли в диапазоне доходности 8,75-9,75%. —ледует заметить, что все эмитенты имеют международные рейтинги, сходные с Ѕанком (¬1 Ц MoodyТs, B Ц Fitch). ”читыва€ дебютный характер займа и избыток первичных размещений банковских эмитентов на рынке мы считаем, что выпуск будет размещен с доходностью 9,0-9,2%.

Ѕум на рынке первичных размещений поддерживает —бербанк, который 30 окт€бр€ начал road-show выпуска облигаций объемом не менее 1 млрд долл. «аем пройдет в рамках программы среднесрочных нот на общую сумму 10 млрд долл. ”же существующий выпуск —бербанк Т15 объемом 1 млрд долл. торгуетс€ в насто€щий момент с доходностью 5,90-6,00%. ј в апреле банк разместил 7-летние облигации —бербанк Т13 объемом 500 млн долл. под ставку 6,48%.

–екомендации:

- –анее мы рекомендовали к покупке TMKТ09 с целью 7,90%. ¬ насто€щее врем€ эта цель достигнута, более того, с конца сент€бр€ бумага преодолела 51 б.п. доходности вниз. “ем не менее, мы по-прежнему видим апсайд (особенно в услови€х растущего рынка) и рекомендуем бумагу к покупке с целью 7,70-7,75%.

- ≈щЄ одной недооцененной бумагой мы считаем –осбанк Т09 (YTM 8,16%). ¬ыпуск торгуетс€ со спрэдом свыше 100 б.п. к рублевому бонду, который мы считаем неоправданно высоким. –ублевый выпуск с июн€ 2006г. потер€л в доходности 70 б.п., в то врем€ как евробонд двигалс€ в этом периоде в обратном направлении. ћы не ожидаем дальнейшего роста выпуска, так как его доходность и ранее не опускалась ниже 7,95%. ќднако мы советуем инвесторам обратить на него внимание как на традиционно недооцененный бонд с высокой доходностью и хорошим кредитным качеством эмитента.

”частвовать в первичных размещени€х

¬ывод:
ћы ожидаем роста котировок рынка российских евробондов вслед за Treasuries, а также за счет сужени€ спреда (до 105бп.) к рынку казначейских об€зательств.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: