Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[31.10.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Пятничные данные по ВВП не дали инвесторам шанса на продолжение повышательной коррекции. Согласно первоначальным оценкам, экономика США выросла на 3.8%, в то время как ожидалось значение на уровне 3.6% (предыдущее значение 3.3%). При этом ценовая составляющая выросла на 3.1% (ожидания 2.8%), а персональное потребление на 3.9% (ожидания 3.3%). В то же время, базовый ценовой индекс потребительских расходов вырос на 1.3, что стало минимальным значением со второго квартала 2003 года. Тем не менее, рост экономики позволяет говорить о продолжении «взвешенного» цикла повышения ставки. В итоге доходность 2-летних бумаг выросла на 4 б.п. до 4.39%, доходность 10-летних – на 2 б.п. до 4.57%.

Наступающая неделя станет весьма насыщенной на события. Прежде всего, инвесторы находятся в ожидании предпоследнего в этом году заседания ФРС. Судя по всему, многие из них готовы к очередному повышению ставки на 25 б.п. Что же касается протокола, то, во-первых, мы думаем, что регулятор найдет слова для умеренно-позитивной оценки экономики после ураганов (moderate pace), отметив, что экономика стойко перенесла сентябрьские катаклизмы. Во-вторых, очевидно, что последние макроиндикаторы отражают рост инфляции на фоне роста цен на энергоносители, тем самым являя собой главный источник беспокойств участников рынка. Поэтому фраза о «высоких нефтяных ценах и других издержках, способных усилить инфляционное давление», судя по всему, сохранится. Тем не менее, формулировка о низкой базовой инфляции (0.1% на протяжении 5 месяцев), вполне возможно, будет иметь место. В третьих, чиновники сохранят фразу о «взвешенной» политике, без оговорок о паузах, и, вероятно, на этот раз решение будет единогласным.

Помимо заседания, интерес представляют сегодняшние данные по сентябрьскому PCE. Кроме того, у инвесторов на этой неделе будет возможность для того, чтобы переключиться на первичные оценки экономической активности в октябре: во вторник и четверг ожидаются данные по индексу ISM, а в пятницу вести с рынка труда.

Развивающиеся рынки. Развивающиеся рынки в пятницу смогли сохранить устойчивую позицию, демонстрируя слабые признаки восстановления. Бразилия-40 выросла на 94 б.п. до 119.438% (YTM 8.08%), при этом спрэд бразильских бумаг сузился на 8 б.п. Турецкие и венесуэльские бумаги сузили спрэды на 6 б.п. и 8 б.п. соответственно. В результате спрэд EMBIG сократился на 5 б.п. до 247 б.п.

Российский сегмент. Динамика российских еврооблигаций в пятницу соответствовала общему настрою развивающихся рынков, что позволило спрэду EMBIG Russia сузиться на 4 б.п. до 118 б.п. Россия-30 выросла на 39 б.п. до 110.774-110.877% (YTM 5.74%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сократился до 117 б.п. Несмотря на подобную динамику, на наш взгляд, преждевременно говорить о возвращении инвесторов в российские бумаги и для констатации этого требуется определенный период стабильности.

Благодаря позитивным настроениям в суверенном сегменте отдельные корпоративные бумаги смогли продемонстрировать уверенный рост. Газпром-34 вырос на 100 б.п. до 125.7-125.95% (YTM 6.59 %), Газпром-20 – на 55 б.п. до 106.548-106.798% (YTM 5.81%). В итоге спрэд индекса RUBI сократился на 7 б.п. до 191 б.п.

Неопределенная ситуация на долговых рынках заставляет нас искать в корпоративных бумагах возможности инвестирования в спрэды между эмитентами. В частности, мы полагаем, что должен сузиться до нуля спрэд кривой Сибнефти к кривой Газпрома. Кроме того, мы сохраняем рекомендацию по покупке спрэда Вымелкома-09 к МТС (48 б.п. к кривой МТС).

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Под занавес прошлой торговой недели, в целом прошедшей под знаком дефицита рублей на денежном рынке и нестабильной внешней конъюнктуры, в рублевых облигациях можно было наблюдать небольшой рост торговой активности. Продолжавшееся несколько дней укрепление рубля похоже все-таки оказало поддержку рынку, и инвесторы, в меньшей степени обремененные дефицитом ликвидности, начали покупать бумаги с расчетом на то, что на этой неделе ситуация на денежном рынке выправится.

Рост котировок наблюдался выборочных выпусках ОФЗ, в частности, 46002 (+15 б.п.) и 46017 (+45 б.п.). В негосударственном сегменте спрос присутствовал в бумагах Газпрома-6 (+6 б.п.), ФСК-2 (+26 б.п.), Мособласти-5 (+40 б.п.), а также в выборочных сериях второго эшелона: Ленэнерго (+30 б.п.), Сибцем (+20 б.п.), Русал-2 (+50 б.п. по последней сделке).

Сегодня с утра сумма остатков на корр. счетах и депозитах банков в ЦБ вновь снизилась, опустившись ниже уровня 300 млрд. рублей (289,2 млрд. руб.), установив новый минимум с конца августа. Похоже, в ближайшие дни давление со стороны денежного рынка будет ощущаться на рынке долга – тем более, что тренд на укрепление рубля сегодня сменился ростом доллара вслед за аналогичным движением на FOREX. В целом, на этой неделе риски повышенной волатильности внешней конъюнктуры на фоне завтрашнего заседания ФРС по-прежнему в силе. Мы рекомендуем инвесторам придерживаться выпусков второго-третьего эшелонов средней дюарции: Свердловэнерго, Ленэнерго, ММК-Транс, Нутритэк, Главмосстрой, Группа ЛСР, Мидлэнд, Севкабель.