Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[31.10.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

В пятницу доходность базовых активов практически не изменилась, поскольку умеренные темпы инфляции в третьем квартале компенсировали более высокий рост ВВП. Первая оценка ВВП США за третий квартал (которая учитывает данные только за июль и август), показала рост американской экономики на 3.8% против ожиданий 3.6%, что сначала привело к росту доходности 10Y UST к 4.60%, однако затем перед выходными инвесторы стали закрывать короткие позиции.

Тем не менее, доходность базовых активов находится вблизи мартовских максимумов, и, учитывая жесткий тон представителей ЦБ, продолжит повышаться, хотя после умеренного квартального индекса личных потребительских расходов, сентябрьский PCE в понедельник может оказаться в рамках ожиданий (0.15), что окажет небольшую поддержку длинному концу. В Европе мы наблюдаем рост экономических показателей, и практически единогласные заявления представителей ЕЦБ об ужесточении денежной политики, которые могут оказывать давление на долги еврозоны, хотя рост ставка на 50 б.п. в 2006 году уже учтены в ценах. В целом считаем, что экономика США пережила последствия ураганов лучше, чем многие опасались, что подтверждает наш прогноз по поводу роста ставок, хотя в краткосрочном периоде передний конец может выглядеть лучше. На завтрашнем заседании снова ожидаем повышение ставки на 25 б.п. (что уже заложено в рынок) и повторение формулировки о повышении во взвешенном режиме.

Торги в сегменте emerging markets проходили в слабо повышательном тоне, поскольку опасения роста процентных ставок в США пока компенсируются ожиданиями более сильного экономического роста, а подъем на фондовых рынках и стабильная доходность UST вызвали покупки рисковых бумаг, спрэд EMBI+ сократился на 5 б.п. до 258 б.п. Лучше торговались высокодоходные кредиты, такие как Колумбия, Турция, Бразилия, филиппинские бумаги не «успели» присоединиться к подъему. Определенные продажи, несмотря на стабильный рынок UST, наблюдались в мексиканских долгах, поскольку апгрейд РФ и квазисуверенных заемщиков от Moody’s снижает привлекательность перекупленных мексиканских бондов, особенно на фоне роста волатильности в преддверии предстоящих президентских выборов в Мексике в 2006 году. Мы ожидаем, что спрэды между Россией’30 и Мексикой’26 продолжат расширяться с нынешнего уровня 60 б.п. Относительно Венесуэлы и Украины, российские еврооблигации могут торговаться хуже, поскольку соответствующие спрэды расширились во время последних распродаж. Кроме того, инвесторы увеличивают вложения в Украину на фоне удачной приватизации Криворожстали, которая снижает потребность страны во внешних заимствованиях. CSFB уже порекомендовал своим клиентам увеличивать позицию по украинским долгам и сокращать по России. В целом считаем, что на текущих уровнях EM выглядят уязвимо, отдаем предпочтение высокодоходным бумагам – Венесуэла, Бразилия Филиппины, в меньшей степени Турции, где еще окончательно не отыграна тема снижения внутренних процентных ставок. Накануне заседания FOMC объем торгов будет невысоким, однако в целом мы занимаем умеренно понижательную позицию.

Апгрейд усиливает позиции российских еврооблигаций как «тихой гавани» развивающихся рынков, однако значительных движений тут не ожидаем, прогноз по России’30 – 110.5-111.5% до конца недели. Лучше будут выглядеть долги квазисуверенных заемщиков – Газпрома, ВТБ, Сбербанка, которые после повышения их оценки имеют потенциал сокращения спрэдов на 20-30 б.п. На первичке готовится Евразхолдинг, ожидаем доходность вблизи 7.375-7.625%.

Валютный рынок

В пятницу пара евро/долл еще раз протестировала уровень сопротивления 1.2180, но по итогам дня закрылась на «фигуру» ниже около 1.2060.

Продажи американской валюты происходили в рамках краткосрочного понижательного тренда перед выходом данных по ВВП США. Вышедшее значение роста ВВП за 3й квартал оказалось выше ожиданий экономистов, составив 3.8% против 3.6%. Это спровоцировало покупки доллара, но около 1.2050 пара евро/долл встретила поддержку, где в дальнейшем произошла консолидация котировок. Чуть позже вечером вышли окончательные данные за октябрь по индексу потребительского доверия от мичиганского университета, который оказался ниже прогнозов, составив 74.2 пункта против 76.9 пунктов в сентябре.

Несмотря на эту макроэкономическую статистику, инвесторы воздерживаются от активных действий на валютном рынке, ожидая главного события ближайших дней – заседания ФРС США по ставке, которое состоится во вторник. Сегодня появятся данные по индексу потребительских расходов (PCE), показатель на который ориентируется ФРС при анализе уровня инфляции. Возможно, его значение окажет влияние на интонации заседания.

На валютном рынке продажи доллара обусловлены его отрицательной динамикой на рынке FOREX, а также напряженной ситуацией с рублевой ликвидностью. В итоге, после 10 копеечного роста в четверг до 28.41, в пятницу рубль сходил на 28.40, но затем, вслед за укреплением доллара на FOREX, ослаб до 28.45. Сегодня на утренних торгах сделки заключаются на уровне 28.50.

Рынок внутренних долгов

В пятницу, несмотря на тяжелую ситуации с рублевой ликвидностью в банковской системе, котировки рублевых облигаций укреплялись. Федеральные бумаги подросли до 60 б.п., активность инвесторов находилась на среднем уровне, оборот торгов составил 1.2 млрд. руб. При этом на рынке сохраняется миспрайсинг, так доходность целого ряда выпусков на дальнем конце кривой доходности выглядит привлекательной относительно других выпусков. Рекомендуем покупать ОФЗ 26198 (5.54 года, YTM 7.1% годовых) и 46014 (5.93 годовых, YTM 7.05% годовых).

Спрос появился по московским облигациям, где, пусть и на невысоких объемах, наблюдался рост котировок. Более уверенные покупки прошли по выпускам Мособласти, рост цен на 50 б.п. Продолжилось повышение котировок корпоративных «фишек», где умеренный спрос привел к подорожанию большинства бумаг на 10-15 б.п. В других эшелонах динамика неоднозначная, но чувствуется присутствие покупателей при «проседании» котировок. Сегодня ставки на межбанковском рынке взлетели до 10% годовых. Напомним, что сегодня пройдет последний налоговый платеж месяца (налог на прибыль), что приведет к оттоку ликвидности более чем на 50 млрд. руб. Ожидаем восстановления денежного рынка и как следствие увеличение позитива по рублевым облигациям. Также необходимо внимательно следить за внешним долговым рынком, который ожидает результатов заседания ФРС. Сегодня прогнозируем продолжения роста цен облигаций и увеличение торговой активности.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Московская область

Россия

Контакт-центр