Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[31.07.2006] Дмитрий Дудкин, ФК УРАЛСИБ

Экономические данные США

Слабые данные по экономике США продолжают поддерживать US Treasuries на высоких уровнях. Согласно опубликованному в пятницу отчету, рост ВВП США во II квартале оказался существенно ниже ожидавшегося уровня: 2,5% против рыночного консенсуса +3%. В результате, 10-летние бумаги казначейства скачком снизили свою доходность с 5,04% при открытии рынка до текущих 4,99%. Помимо этого, публикация данных оказала некоторое влияние на опрос экономистов касательно уровня учетной ставки ФРС на заседании FOMC 8 августа: среднее значение снизилось с 5,39% до 5,37%, и из-за этого медиана прогнозов переместилась с 5,5% на 5,25%. Тем не менее, очень похоже, что рынок подойдет к приближающемуся заседанию FOMC с существенной долей неопределенности относительно не только комментариев комиссии, но и самого решения, что является очень редким явлением – сюрпризы в движении самой ставки на заседаниях FOMC очень редки.

В целом, становится очевидным, что 17 последовательных подъемов ставки с середины 2004 года наконец оказали охлаждающее воздействие на экономику США, и ФРС очень близка к тому, чтобы остановиться и проанализировать ситуацию. Тем не менее, в краткосрочной перспективе исключить еще один шаг вверх к 5,5% невозможно, как невозможно игнорировать тот факт, что доходность US10Y уже находится ниже текущего уровня учетной ставки. Именно из-за этого мы продолжаем рекомендовать инвесторам проявлять осторожность в отношении длинных долларовых долгов, включая российские еврооблигации.

Денежный рынок и FOREX

Наблюдаемое замедление американской экономики продолжает оказывать давление на курс доллара по отношению к евро: в пятницу американская валюта была во власти продавцов, в результате чего евро находится сейчас на уровне USD/EUR1.2760, почти на 100бп выше, чем при закрытии в четверг. Соответственно, попытки поднять доллар на внутреннем рынке, которые наблюдались в пятницу при временных отскоках евро вниз, не увенчались успехом, и рубль находится сейчас на уровне RUB/USD26.81 – очень близко к максимальному уровню последних месяцев. Наш взгляд на рубль остается неизменным: приток нефтедолларов сохраняет перспективу укрепления рубля по отношению к корзине валют, при этом не исключено и продолжение роста евро по отношению к доллару. В результате, до конца года рубль должен продолжить расти и в номинальном выражении.

На денежном рынке сейчас наблюдается повышенный уровень ставок из-за платежей НДПИ российских компаний. Ставка overnight находится сейчас на уровне 5,5%, однако уже с завтрашнего дня ситуация начнет улучшаться, и затем, до середины августа проблем с рублевой ликвидностью не будет. В долгосрочной перспективе объем свободных рублей также будет оставаться большим: безотносительно к ситуации на валютном рынке, к концу года мы обязательно увидим очередной всплеск ликвидности из-за ликвидации разрыва в «бумажном» и фактическом исполнении бюджетных расходов.

База процентных ставок

Россия’30 торгуется сейчас на уровне 108,95 (6,09%), на 110бп выше US10Y. Наша цель по этому спреду до конца года – 90-95бп. ОФЗ 46018 были в районе 6.81% (-1бп), на 72бп выше России’30. Такой спред является неоправданно широким, наша долгосрочная цель по этому спреду – 0бп. Таким образом, у длинных ОФЗ сохраняется потенциал сужения спреда к US10Y на уровне 85-90бп. Если представить, что US10Y окажется к концу года, как мы ожидаем, в районе 5,4-5,5%, справедливым уровнем для ОФЗ 46018 будет район 6,5%.

Торговые идеи

Среди выпусков с хороших кредитным качеством, сегодня мы хотели бы обратить внимание рынка на Салават-2, частично забытую рынком длинную бумагу, которая некоторое время назад пользовалась большой популярностью у инвесторов. Бонд торгуется сейчас в районе 8,55% на срок 40 мес., приблизительно 225бп над кривой ОФЗ. В октябре 2005 года этот спред находился на уровне 150бп, поэтому перспектива сужения спреда у Салавата-2 довольно существенная. В качестве промежуточной цели для выпуска можно рассмотреть уровень YTM 8,25%, а

потенциально, при общем движении рынка Салават-2 может достичь 8%. Помимо этого, продолжает оставаться интересным РусАлФин-3, который в пятницу торговался в районе 7,9% до погашения через 26 месяцев. Компания является существенно недооцененной вследствие своей непрозрачности, однако публикация аудированной отчетности РусАла ожидается в 2007 году, поэтому с инвестиционной точки зрения бумага выглядит очень привлекательной. С нашей точки зрения, справедливым уровнем YTM РусАлФин-3 является сейчас 7,75%.

На фоне непрекращающейся активности российских ритейлеров на первичном рынке сохраняют как спекулятивную, так и инвестиционную привлекательность облигации Копейка-2, которые находятся на уровне 9.7% на 32 мес. Напомним, что, в отличие от многих участников сектора, Копейка имеет рейтинг от агентства S&P (B-), хорошую историю на облигационном рынке, а также высокую степень открытости для инвесторов.

Среди банковских выпусков продолжает быть интересным РусСтанд-4 (8,6% на 19 мес.), который, во многом благодаря большому объему заимствований со стороны этого эмитента, находится существенно выше справедливого уровня. С точки зрения кредитного спреда, РусСтанд-4 торгуется почти так же, как ХКФ-2 (8,6% на 10 мес.), однако рейтинг Русского Стандарта (B+/Ba2), масштаб, прибыльность и, соответственно, кредитное качество, заметно выше.

Мы возобновили рекомендацию «покупать» по облигациям Инком-Лада-2 (12,14% на 7 мес.), поскольку, согласно решению совета директоров, второй выпуск эмитента будет включен в котировальный список «Б» на ММВБ, что означает большую привлекательность и удобство бумаги для инвесторов. Торги на ММВБ в списке «Б» должны начаться в течение 1- 1,5 недель.

Среди высокодоходных выпусков мы выделяем выпуски облигаций Лаверна (12,0% на 9 мес.), ОСТ-2 (12,53% на 10 мес.) Мы сохраняем рекомендацию «держать» по выпускам СМАРТС-2 и СМАРТС-3 поскольку ожидаем приобретения компании более крупным участником телекоммуникационного рынка.

Рекомендация «держать» сохраняется для выпусков Талосто, Мастер- Банк-2, Монетка и ЭФКО-1.

Прогнозы

Мы убеждены, что в ближайшем будущем рублевые облигации будут демонстрировать хорошую динамику относительно российских евробондов. В связи с этим, сохраняются перспективы роста у длинных ОФЗ, а именно ОФЗ 46018 и ее соседей на кривой. Денежный рынок будет в ближайшие две недели находиться в хорошем состоянии, поэтому спекулятивная торговля в длинных корпоративных бумагах также может оказаться прибыльной. Места для большого роста корпоратов пока что нет, однако падение рынка в ближайшее время кажется маловероятным.