Внешний рынок

Проблемы автогигантов уронили фондовые индексы…

По итогам вчерашнего дна американские фондовые индексы упали на 2,8–3,4%, что было обусловлено несколькими причинами. Во-первых, министр финансов Тимоти Гайтнер высказался о том, что некоторым банкам может потребоваться значительная финансовая помощь, за чем последовала распродажа акций финансового сектора. Во-вторых, Барак Обама заявил, что государство считает экономически неэффективной дальнейшую поддержку находящихся на грани банкротства автогигантов General Motors и Chrysler, уточнив при этом, что правительство не позволит исчезнуть американскому автопрому. Двум названным компаниям будет предоставлен определенный «льготный» период, в течение которого они должны разработать план реструктуризации долга с кредиторами и обязательств перед профсоюзами, который оправдала бы дальнейшую помощь правительства. В случае если план не будет разработан, правительство готово допустить банкротство двух автогигантов, что позволит им «очистить» свои балансы от старых долгов и возродиться в виде более мелких (и, видимо, более эффективных) компаний.

…однако это не привело к росту цен UST

Падение фондовых индексов не привело к традиционному снижению доходностей казначейских нот. Более избирательный подход государства к поддержке компаний реального сектора экономики (то есть отход от принципа «слишком велик, чтобы дать ему обанкротиться»), конечно, снижает объем «первички», что должно было бы оказать поддержку UST. Повидимому, интервенции ФРС влияют на ценообразование рынка UST больше, чем ситуация в экономике США и предложение новых бумаг. По итогам вчерашнего дня доходность десятилетней бумаги практически не изменилась, оставшись на уровне YTM2,73%, спред 10Y UST – 2Y UST расширился на 3 б.п. до 185 б.п.

Спрос на казначейские бумаги, сформированный в результате вчерашнего снижения фондовых индексов, позволил ФРС сократить объем выкупа казначейских бумаг, который составил вчера лишь 2,5 млрд долл. (выкупались бумаги с датой погашения от 17 до 30 лет), что почти втрое меньше объема бумаг, выкупленных на последнем аукционе в прошлую пятницу.

Сегодня ФРС берет паузу в проведении выкупа UST – следующая операция предварительно намечена на среду, когда к выкупу могут быть предъявлены выпуски с датой погашения через 3 – 4,5 года. Напомним: сегодня на рынке ожидается появление первичных дилеров, принимавших участие в аукционах по размещению казначейских бумаг на прошлой неделе, что может создать давление на котировки UST.

Российский сегмент ушел в минус

Котировки Russia 30 вчера продолжили снижаться: к моменту закрытия они упали еще примерно на 1 п.п., составив 93,75/93,93% от номинала, а суверенный спред расширился с 566 б.п. до 603 б.п. Продавцы доминировали и на прочих развивающихся рынках ввиду вновь возникших опасений относительно усугубления мировой рецессии – спред EMBI+ вчера расширился на 10 б.п. до 634 б.п. На российский сегмент негативно влияла и продолжающая дешеветь нефть – котировки основных марок нефти вчера опустились ниже 50 долл./барр., вплотную приблизившись к отметке 49 долл./барр.

В корпоративном сегменте вновь наблюдалась фиксация прибыли по ряду бумаг, но агрессивных продаж отмечено не было – торговая активность была довольно низкой. Продажи прошли в среднесрочных и длинных выпусках Газпрома (например, Gazpom 12E, Gazprom 13, Gazprom 22) и ТНК-ВР. Для выпусков Vimpelcom 11, 13, 16 и 18 вчерашний торговый день завершился снижением котировок на 0,5–2 п.п. В минусе закрылись также бумаги Евраза.

Внутренний рынок

Рост ставок в длинном конце кривой NDF

Вчера ставки по годовым и полуторагодовым валютным форвардам выросли на 1,5 п.п. и 5 п.п. до 16,5% и 21,5% соответственно. В то же время короткие ставки остались на достигнутых ранее уровнях (ниже 17%). Возможно, рост ставок NDF стал реакцией на снижение цен на нефть – вчера котировки нефти Brent опустились ниже 50 долл./барр. Тем не менее спред MosPrime – NDF остается положительным по контрактам до года, что обусловливает привлекательность вложений в рублевые МБК для иностранных участников.

Покупателей на рынке облигаций поубавилось

Платежи по налогу на прибыль, последние в этом месяце, привели к росту ставок вдоль кривой MosPrime, причем однодневные ставки повысились на 1,45 п.п. до 10,28% годовых. Сегодня уровень ликвидности, скорее всего, восстановится. Незначительный рост ставок денежного рынка, а также снижение цен на нефть послужили поводом для фиксации прибыли на рынке рублевых облигаций. Сегодня на рынке будут доминировать технические сделки, что традиционно для конца месяца и квартала.

В первом эшелоне большинство бумаг торговалось на достигнутых ранее ценовых уровнях, лидерами торговых оборотов остались выпуски МГор59, МГор-49, МГор-50 и ВТБ.

Во втором эшелоне вновь отличились активностью выпуски Московской области, причем короткие бумаги МосОбл-4 (YTM22,38%) закрылись в минусе. Покупки прошли в более длинных бумагах МосОбл-6, МосОбл-7 и МосОбл-8, на рост котировок которых стоит рассчитывать в случае погашения коротких облигаций. Отметим также высокую активность в выпусках Возрождение-1 и Желдорипотека-1, потерявших в цене 1,5 п.п. и 0,5 п.п. соответственно. Наблюдался спрос на энергетические облигации ОГК-2 (YTM17,9%) и ТГК10-1 (YTP15%), которые подорожали на 55 б.п. и 25 б.п. соответственно.

Обошлось без дефолтов

Вчера все эмитенты успешно исполнили обязательства по купонам и офертам. По выпускам МежПромБанк-1 и Жилсоципотека-3 не было предъявлено к выкупу ни одной облигации. Судя по сделкам в РПС в объеме 524,5 млн руб., Кировский завод выкупил с рынка оставшуюся часть бумаг Кировзавод-1 номинальной стоимостью 1,5 млрд руб. (бумаги объемом 975,5 млн руб. были приобретены в ходе предыдущей оферты). Эмитент МОИТК, оказавшийся в конце прошлой недели в состоянии технического дефолта в результате неуплаты купонного дохода по выпускам МОИТК-1 и МОИТК-2, вчера в полном объеме рассчитался по данным обязательствам. Эмитент обещает представить информацию относительно исполнения оферты по выпуску МОИТК-2 (дата исполнения 26 марта) в ближайшее время.

Денежный рынок

ЦБ РФ сократил объем беззалоговых кредитов на апрель

ЦБ РФ планирует в апреле провести всего пять аукционов по беззалоговым кредитам – гораздо меньше, чем обычно. В 2009 г. регулятор планирует заместить беззалоговые кредиты обеспеченными кредитами по мере восстановления ликвидности в банковской системе.

Вчера ЦБ РФ разместил 14,9 млрд руб. из предложенных банкам 15 млрд руб. в виде беззалоговых кредитов по средней ставке 17,17% – выше, чем на аукционах прошедшей недели. Средства поступят в систему в среду.

После вчерашней выплаты налога на прибыль ликвидность в системе несколько снизилась, а ставки МБК выросли: эталонная однодневная ставка Mosprime поднялась на 145 б.п. до 10,28%.

Остатки средств финансовых организаций на корсчетах в ЦБ РФ почти не изменились и составили 386 млрд руб., объем банковских депозитов сократился на 19,5 млрд руб. до 195,3 млрд руб. объем операций РЕПО с ЦБ вырос на 54% с уровня предыдущего дня и достиг 79,6 млрд руб.

Вчера доллар подорожал с 33,8 руб./долл. до 34 руб. Снижение цен на нефть, очевидно, сегодня будет способствовать тому, что рубль останется слабым (около 34 руб./долл.).

Корпоративные события

ИНТЕГРА: Заключен контракт на сервисные услуги в Восточной Сибири на сумму 101 млн долл.

Сервисный контракт с Ванкорским месторождением Роснефти. Интегра заключила с Роснефтью соглашение о комплексных услугах интегрированного подряда сроком на один год. По сообщению Интегры, условиями соглашения предусмотрено предоставление сервисные услуг – бурения, цементирования и других на гигантском Ванкорском месторождении в Восточной Сибири на общую сумму 3,4 млрд руб. (101 млн долл.). Компания уже получила в виде предоплаты 15% от этой суммы. Мы считаем заключение контракта чрезвычайно благоприятным для Интегры со стратегической точки зрения, а также в краткосрочной перспективе. Кроме того, в марте 2009 г. Интегра погасила и рефинансировала задолженность на общую сумму 277 млн долл., а ближайшие крупные выплаты предстоят компании ей лишь в 2011 г. (не считая оферты по рублевому выпуску облигаций Интегра-Финанс-2 объемом 3 млрд руб (около 85,7 млн долл.) в декабре нынешнего года, средства на которую уже были привлечены за счет кредита ЕБРР).

Комплексные подрядные услуги – основной сегмент сервисных услуг. Возможность предоставлять комплексные буровые услуги выгодно отличают Интегру от конкурентов. По итогам 9 месяцев 2008 г. на долю бурения, капитального ремонта скважин и комплексные услуги пришлось около 56% выручки компании, составившей 1,2 млрд долл. и 69% EBITDA, равной 193 млн долл. Хотя портфель заказов в названном сегменте уменьшился с 665 млн долл. в 2008 г. до 302 млн долл. в 2009 г., он все еще составляет 50% от совокупного портфеля заказов компании на нынешний год. Комплексные подрядные услуги, предоставляемые Роснефти, составляют приблизительно 15% от совокупного объема сервисных услуг Интегры.

Выпуск Интегра-Финанс-2 утратил привлекательность. После завершения Интегрой сделки по привлечению кредита ЕБРР на комплексное рефинансирование долгового портфеля, а также успешного погашения выпуска облигаций первой серии объемом 2 млрд руб. в марте привлекательность выпуска Интегра-Финанс-2 объемом 3 млрд руб. с офертой в декабре 2009 г. существенно снизилась. Если еще в начале февраля его котировки находились ниже уровня 60% от номинала, то последние сделки проходили по цене 92,5% (YTP 24,4%), что отражает значительное снижение кредитных рисков эмитента. Отсутствие данной бумаги в ломбардном списке, безусловно, снижает ее инвестиционную привлекательность, однако с учетом высокой вероятности исполнения эмитентом своих обязательств по оферте, эта бумага еще может быть интересна инвесторам, обладающим избыточной рублевой ликвидностью.

АВТОПРОИЗВОДИТЕЛИ: Государство им поможет

Кому-то больше, кому-то меньше. На прошедшем вчера совещании премьер-министра Владимира Путина с крупнейшими представителями отечественного автопрома были определены меры поддержки крупнейших российских автопроизводителей. Группе ГАЗ может быть выделено до 10 млрд руб. госгарантий по кредитам, КАМАЗу и Соллерсу будут предоставлены гарантии под инвестпрограммы в размере 4,6 млрд руб. и 5 млрд руб. соответственно. Наибольшую поддержку со стороны государства, как и ожидалось, получит АвтоВАЗ – общая сумма выделенных средств превысит 100 млрд руб.

Всесторонняя помощь АвтоВАЗу. До 10 мая государство выделит Ростехнологиям 25 млрд руб., а госкорпорация передаст их АвтоВАЗу в виде беспроцентной ссуды. Ссуда будет выдана АвтоВАЗу на год, однако срок может быть продлен в зависимости от финансового состояния автоконцерна. На реализацию данной схемы уйдет два месяца. Также президент АвтоВАЗа объявил, что госбанки – Газпромбанк, ВТБ и Сбербанк – выразили готовность подписать с АвтоВАЗом меморандум о финансировании его инвестпрограммы в объеме 90 млрд руб., которая рассчитана на срок до 2013 г. Помимо этого, ВТБ и Сбербанк предоставят заводу бриджкредит в объеме 8 млрд руб. (пока компания не получит деньги от Ростехнологий), который будет направлен на расчеты с поставщиками и возможно, держателями облигаций. Средства будут выделены под гарантии Ростехнологий примерно под 18% годовых, сообщают «Ведомости». Не исключено, что госбанки помогут АвтоВАЗу с выпуском новых облигаций (в настоящее время у завода зарегистрированы выпуски биржевых облигаций на общую сумму 6 млрд руб.).

Позитивные новости. Новость о выделении бридж-кредита является позитивной для держателей облигаций АвтоВАЗа, долг завода перед которыми в сумме составляет 7 млрд руб. (включая биржевые облигации). Государство, как и ожидалось, не позволит обанкротить крупнейшего российского автопроизводителя. Однако ясности относительно расчетов по его долгам не было. После же вчерашнего совещания стало понятно, что руководство завода намерено рассчитаться со своими кредиторами, а государство готово ему в этом помочь. В течение вчерашнего дня мы не заметили, что котировки выпусков облигаций как-то отреагировали на поступившие новости. В дальнейшем мы не исключаем их роста.