Банк Зенит: Ежедневный обзор рынка облигаций

[31.03.2005] Банк Зенит

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ.

Динамика базовых активов В течение вчерашней торговой сессии динамика Treasuries носила разнонаправленный характер на фоне публикации очередной порции макроэкономических данных. Окончательные цифры по ВВП оказались хуже ожиданий: ВВП США вырос в IV квартале на 3,8% в годовом исчислении при ожиданиях пересмотра вверх до 4%. Особенно негативной информацией для инвесторов стали данные об инфляционных показателях, отражающихся в отчете по ВВП: так дефлятор ВВП вырос на 2.3% против ожидаемого 2.1%; базовый дефлятор, отражающий расходы без учета продовольственных товаров и энергоносителей, был пересмотрен с 1.6% до 1.7%; дефлятор, отражающий персональные расходы вырос на 2.7% в годовом выражении против ожиданий 2.5%;. Реакция инвесторов на вышедшие данные, поддерживающие рост инфляционных ожиданий, была незамедлительной – доходности Treasuries резко пошли вверх.

Тем не менее, поскольку данные относились к четвертому кварталу, и уже были в значительной степени отыграны рынком ранее, в ожидании в ближайшие два дня свежих данных по уровню личных расходов за февраль и мартовского отчета по безработице, снижение оказалось краткосрочным, а окончательные результаты торгов определил аукцион по размещению $24 млрд. 2-летних Treasuries. Доходность при размещении составила 3.86%, что является максимумом с июня 2001 года. Спрос превысил предложение в 2.03 раза по сравнению с 1.93 на предыдущем размещении, а спрос со стороны иностранных инвесторов снизился с 31.8% до 30.6%, что вселило участникам рынка уверенность. В результате, по итогам торгов доходность 2-х летних Treasuries снизилась на 1 б.п. до 3.83%, 10-летних бумаг – на 3 б.п. до 4.55%.

Развивающиеся рынки Рост еврооблигаций на развивающихся рынках проходил на фоне роста базовых активов и позитивных внутренних новостей. Так, повышательную динамику продемонстрировали бумаги Бразилии (-11 б.п.), росту которых способствовало понижение Центробанком прогноза инфляции и одобрение США решения правительства не продлевать соглашение с МВФ. Остальные рынки вели себя аналогичным образом – Венесуэла (-14 б.п.), Мексика(-3 б.п.), Турция (-7 б.п.). Повышательная тенденция основных развивающихся рынков привела к сужению спрэда EMBIG на 7 б.п. до 374 б.п.

Российский сегмент Свой скромный вклад в сужение EMBIG внесли и российские суверенные бумаги. Рос-сия-30 выросла на 43 б.п. до 101.687- 101.81% (YTM 6.704%) при спрэде 215 б.п. к 10-летним Treasuries и 48 б.п. к Мексике-16. Другие суверенные выпуски вели себя разнонаправлено - Россия-18 не изменилась 137-138.25% (6.744%), Россия-10 снизилась на 6 б.п. до 107.5-107.75% (YTM 6.47%). В результате, спрэд EMBIG Russia сократился на 1 б.п. до 209 б.п. На фоне благоприятной внешней конъюнктуры рост также продемонстрировал сектор корпоративных и банковских бумаг. Тенденция к повышению наблюдалась в бондах Система-11 (+150 б.п., 101.75-102.375%, YTM 8.484%), Северстали-14 (+100 б.п., 101.5-102.375%, YTM 9%), Северстали-9 (+87 б.п., 102.25-103.75%, YTM 7.939%), Газпрома -34 (+100 б.п., 110.5-110.75%, YTM 7.713%), Газпрома-10 (+50 б.п., 110.5-111%, YTM 5.522%). Мы ждем, что в ожидании сегодняшних данных по инфляции в США и завтрашней статистики занятости инвесторы займут более осторожную позицию. Тем не менее, мы продолжаем считать, что в корпоративном секторе сохраняются привлекательные возможности для инвестирования и, учитывая более низкую зависимость бумаг сектора от базовых активов, рекомендуем покупать бонды Вымпелкома, Мегафона и металлургических компаний.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК.

В отсутствие четких сигналов со стороны валютного рынка, где курс рубля вчера коле-бался в пределах 27.86-27.80 руб./долл., рынок рублевых облигаций продолжает двигаться в рамках бокового тренда.

В частности, в корпоративном сегменте котировки Газпрома-5 по итогам дня выросли на 11 б.п., тогда как Газпром-3 снизился на 3 б.п. Во втором эшелоне наблюдались покупки в бумагах Салют-Энергии (+24 б.п. по последней сделке) и Итеры (+12 б.п.).

В субфедеральных бумагах вчера наблюдались продажи по выпускам Московской области, снизившимся в пределах 15 б.п. (Мособласть-4) – 26 б.п. (Мособласть-3), а также некоторым сериям Москвы: 38-ая серия потеряла в цене 10 б.п., 35-ая – 6 б.п. В то же время, 37-ая и 32-ая Москва по итогам дня прибавили в стоимости 17 б.п. и 9 б.п. соответственно.

Кроме того, спросом вчера пользовались облигации 4-ой серии Чувашии, выросшие по средневзвешенной цене в пределах 26 б.п. Доходность по бумаге снизилась до 12.03% годовых – что, впрочем, все еще представляется несколько завышенным уровнем с позиций кредитного качества. Более высокая доходность из числа региональных заемщиков – только у 2-ой серии Новосибирской области: 12.1% годовых. Мы полагаем, что несмотря на разницу в срочности (дюрация Чувашии-4 почти на год больше), разница в доходности двух эмитентов должна быть более значительной. Хотя по объемам доходов бюджет Новосибирской области почти вдвое выше (17.6 млрд. рублей против 9.5 млрд. рублей у Чувашии в 2004 году), она существенно проигрывает по показателям долговой нагрузки и расходов на обслуживание долга: отношение задолженности к доходам за вычетом финансовой помощи у Чувашии с учетом последнего займа – 36.5% против 49.5% у Новосибирской области, доля расходов на обслуживание долга к общим расходам в 2004 году – 0.95% (у Новосибирской области – 6.13%). Мы полагаем, что со временем данная диспропорция будет устранена рынком, и рекомендуем облигации Чувашии-4 к покупке.