МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[30.11.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчера ставки o/n не опускались ниже 10% годовых, что привело к дальнейшему падению котировок бумаг первого эшелона на фоне снижения активности торгов. Цены госбумаг потеряли порядка 0.1-0.3%, облигаций Москвы и корпоративных «фишек» - 0.1-0.2%. Во втором эшелоне преобладали продажи, по отдельным выпускам наблюдались неагрессивные покупки. Сегодня с утра ставки на денежном рынке остаются на достаточно высоком уровне, хотя и ниже 10% годовых. На фоне снижения котировок еврооблигаций это может привести к дальнейшим продажам на рынке рублевого долга.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в среднесрочной перспективе. Очередное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на приемлемом уровне. Кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками.

В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ.

Отдельно стоит отметить выпуск ОФЗ 46005. Длина (12 лет) и отсутствие купонов (простая, а не эффективная доходность к погашению) делает этот выпуск привлекательным и для стратегических инвесторов с длинными пассивами, которым необходимо минимизировать риск реинвестирования (амортизация/купоны), и для спекулятивно настроенных инвесторов. При стабильном или растущем рынке (что нам представляется наиболее вероятным развитием ситуации) кривая доходности длинных госбумаг в дальнем конце кривой доходности будет иметь плоский вид.

Мы рекомендуем ОФЗ 46005 к спекулятивной покупке.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вышедшая вчера статистика по экономике США привела к серьезной коррекции на долговых рынках мира. Все вышедшие вчера показатели продемонстрировали хорошее состояние экономики США и оказались выше ожиданий рынка. Так, Durable Goods Orders, Consumer Confidence и New Home Sales оказались заметно выше ожиданий. Особенно неожиданным оказался существенный рост продаж новых домов , после того, как днем ранее, наоборот, статистика показала падение объема продаж домов на вторичном рынке США.

В итоге, на рынке, который уже практически уверовал, в то, что цикл роста процентных ставок может быть закончен уже в 1 кв. 2006 г., вновь появились опасения, что пока все-таки рано говорить о завершении цикла роста процентных ставок в США.

В итоге, доходность US Trys выросла на 5-10 б.п. вчера за несколько часов. Доходность 10Y UST коснувшись отметки 4.38% годовых к закрытию Нью-Йорка была уже на уровне 4.47-4.48% годовых.

На этом фоне еврооблигации РФ так же скоректировались вниз от 1.5 мес. максимумов. Россия-30 откатилась с 113.250 при открытии до 112.750 к закрытию Лондона. Спрэд при этом сузился со 108 до 105 б.п.

Мы не склонны драматизировать ситуацию и полагаем, что все-таки основными данными по экономке США, на основании которых ФРС США будет принимать решения о процентных ставках являются данные по инфляции. Мы полагаем, что инфляция неминуемо снизится вслед за ценами на нефть, что все- таки дает основания полагать, что цикл роста процентных ставок ФРС США близок к завершению.

Мы сохраняем позитивный взгляд на рынок еврооблигаций РФ и советуем держать длинные позиции. В среднесрочной перспективе (до января-февраля 2006 г.) мы ждем продолжения уверенного поступательного движения вверх цен еврооблигаций РФ, как за счет дальнейшего снижения доходности US Trys, так и за счет сужения российского спрэда.

Мы последние 3 недели рекомендуем инвесторам открывать нехеджированные длинные позиции в длинных еврооблигациях РФ в расчете на то, что доходность длинных US Trys стабилизируется и u1085 начнет снижаться. Мы считаем, что через 12 мес. доходность 10Y UST снизится до уровня 3.90-4.10% годовых, а спрэд еврооблигаций Россия-30 к US Trys сузится до 70-80 б.п. При этом сценарии Россия-30 достигнет отметки 120.000.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Евробонды ALROSA 2014» от 28 июня 2005 г.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 200-500 б.п. Данный актив выглядит крайне
привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 1.5-2- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

АЛРОСА

Москва

Россия

Контакт-центр