Внешний рынок

Американская статистика не радует

В отличие от предыдущей недели, вчера статистика по США носила негативный характер. Объем заказов на товары длительного пользования в июне упал на 2,5% по сравнению с предыдущим месяцем, тогда как ожидалось его снижение лишь на 0,5%. Основной причиной снижения показателя стало сокращение объема заказов на транспортные средства (в частности на самолеты гражданского и военного назначения, а также автомобили) на 12,8%.

За неделю, завершившуюся 24 июля, коммерческие запасы нефти в США выросли на 5,2 млн барр.. Для сравнения: на предыдущей неделе запасы сократились на 1,8 млн барр., что было связано с переработкой нефти в бензин и, как следствие, ростом запасов бензина на фоне низкого спроса на горючее. Отчет Управления энергетической информации (EIA) свидетельствовал о снижении спроса на бензин, что привело к сокращению его производства. Котировки практически не отреагировали на эту новость – видимо все уже было учтено в ценах.

Рынок UST под давлением «первички»

Такие факторы, как снижение рынков акций второй день подряд, а также негативная экономическая статистика по США вчера играли в пользу безрисковых активов. Тем не менее значительный объем предложения на первичном рынке (аукцион по 5Y UST на сумму 39 млрд долл.) перевесил эффект бегства в качество, приведя к росту доходностей в коротком конце кривой доходностей UST на 5–7 б.п. Длинные казначейские облигации 10Y UST, напротив, снизились в доходности на 4 б.п. до YTM3,65% после публикации «бежевой книги», указавшей на низкие инфляционные риски.

Russia 30 ушла ниже номинала

На фоне снижения цен на нефть и общего спада настроений на глобальных рынках, российские суверенные бумаги Russia 30 (YTM7,53%) просели в цене ниже номинала, закрывшись на уровне 99,6% от номинала. При этом суверенный спред расширился на 10 б.п. до 390 б.п. Ценовые изменения еврооблигаций нефтегазового сектора были незначительными. Фиксация прибыли наблюдалась в размещенных недавно бумагах Gazprom 15, некоторое снижение цен показал также длинный выпуск TNK 18. В банковском секторе отмечена активность продавцов в еврооблигациях VTB 12. Во втором эшелоне мы наблюдали интерес к среднесрочному выпуску Novorossisky Port 12.

Внутренний рынок

Спрос на валюту вновь вырос

Котировки нефти снизились еще на 1,5% до отметки 68,9 долл./барр., подстегнув спрос на валюту, и в результате стоимость бивалютной корзины ЦБ выросла на 50 копеек до 37,3 руб. Инвесторы вновь заложили в курс рубля более значительное снижение цен нефть, по крайней мере до 57 долл./барр. Впрочем, не исключено, что на самом деле в курсе учтена премия за повышенную волатильность сырьевого рынка. Объем сделок купли-продажи валюты превысил уровень предыдущего дня на 1,5 млрд долл., достигнув 6,4 млрд долл. Ставки по форвардным контрактам на валюту отреагировали на ослабление рубля весьма умеренными ростом – на 50 б.п.

Обошлось без агрессивных продаж

Несмотря на взрывоопасное сочетание таких факторов, как коррекция акций и снижение котировок нефти, на рынке рублевых облигаций не наблюдалось агрессивных продаж. Однодневные ставки денежного рынка (МБК и РЕПО) выросли на 1 п.п. до 7,7% годовых, однако в минусе закрылись лишь немногие выпуски.

Большинство бумаг первого эшелона показало лишь незначительное изменение цен, исключение составили лишь выпуски РЖД-10 и БО ЛУКОЙЛ-19, отыгравшие снижение котировок днем ранее. Несмотря на планы правительства Москвы провести в начале августа аукцион по выпуску МГор-56, обращающиеся выпуски города не снизились в цене, что, на наш взгляд, вполне закономерно – последние аукционы Москва проводила без премии к рынку.

Бумаги БО ОГК5-1 и БО ОГК5-2, размещенные недавно по низкой ставке сравнительно с бумагами первого эшелона, вышли на вторичный рынок по цене на 10 б.п. выше номинала. Высокий спрос при первичном размещении бумаг ОГК-5 подогрел интерес покупателей к другим энергетическим выпускам – ТГК1-2 и ТГК2-1, подорожавшим на 30–40 б.п. В «телекомах» хуже рынка выглядели облигации УРСИ-8 (-30 б.п.).

Москва занимает сверх плана

По сообщению Интерфакса Москва планирует провести аукцион по размещению бумаг выпуска МГор-56 номиналом 20 млрд руб. и сроком до погашения семь лет. Напомним, что ранее город планировал сделать паузу до осени. Ориентир по доходности новых бумаг находится в диапазоне YTM14,9–15,0%, и в ходе аукциона, он, скорее всего, не будет превышен учитывая, что эмитент планирует реализовать бумаги на сумму порядка 2,5 млрд руб. Последние аукционы по размещению суверенных бумаг ОФЗ, а также корпоративных выпусков МТС и ОГК-5, прошедшие при многократном превышении спроса над предложением, свидетельствуют о большом интересе к качественным инструментам.

Денежный рынок

Рубль под давлением

Банковская ликвидность восстановилась до уровня 727 млрд руб.: остатки на корсчетах банков в ЦБ выросли на 24,1 млрд руб., а депозиты – на 38 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам поднялась до 7,8% в результате сокращения внутренней ликвидности и давления на рубль, вызванного низкими ценами на нефть. Объем операций РЕПО составил всего 28 млрд руб. Мы ожидаем, что ставки по краткосрочным кредитам сегодня вернутся на уровень 7%.

Вследствие низких цен на нефть рубль остается под давлением. Мы считаем, что сегодня утром курс доллара к рублю может вырасти на 40–50 копеек с уровня 31,4 руб./долл., а стоимость бивалютной корзины, возможно, подойдет к отметке 38 руб.

Корпоративные события

ЕВРАЗ: Понижение рейтинга от Fitch

Рейтинг понижен на одну ступень до «ВВ-». Вчера агентство Fitch понизило рейтинг компании «Евраз» с «ВВ» до «ВВ-», оставив его в списке «Rating watch» с негативным прогнозом. Поводом для понижения стала недостаточность, по мнению агентства, принимаемых руководством компании мер для компенсации снижения выручки вслед за существенным сокращением спроса и падением цен на стальную продукцию на мировом рынке, особенно в строительном и инфраструктурном секторах, от которых Евраз зависит в наибольшей степени. Fitch ожидает в 2010 г. лишь небольшого восстановления сталелитейной отрасли и выражает обеспокоенность по поводу того, что кредитоспособность Евраза не будет соответствовать в будущем году категории «ВВ» (отношение Чистый долг/EBITDAR – 1,5).

Fitch опасается нарушения ковенантов по займам. Негативный прогноз отражает опасения агентства относительно нарушения ковенантов по различным займам компании. Fitch прогнозирует, что выручка и EBITDAR Евраза в 2009 г. сократятся на 40–50% и 55–65% соответственно. В результате отношение Чистый долг/EBITDAR составит 2,7–2,9. Напомним, что по выпуску Evraz 15 объемом 750 млн долл. существует жесткое ограничение на отношение чистого долга к EBITDA на уровне 3. Таким образом, запас на конец года будет минимальным, и на фоне неблагоприятной ситуации в отрасли существует риск нарушения ковенантов в начале 2010 г., что может повлечь за собой перекрестные дефолты по другим заимствованиям. О существовании возможности нарушения ковенантов компания предупреждала в начале месяца, сообщив также, что ведет переговоры с кредиторами об их отмене.

До конца года проблема выплаты долгов решена, но дальше будет сложнее. Как сообщила компания ранее в этом месяце, объем совокупного долга Евраза на конец II квартала составлял 8,5 млрд долл. (сокращение на 0,5 млрд долл. относительно предыдущего квартала), включая краткосрочный долг – 3,8 млрд долл. До сентября компания рассчитывает продлить кредитную линию ВЭБа на 1,8 млрд долл. еще на один год, а до октября – кредит ВТБ в размере 10 млрд руб. (317 млн долл.). При условии продления сроков кредитов, а также двух траншей выплаты синдицированного кредита Deutsche Bank за счет неиспользованных кредитных линий, размер краткосрочного долга сократится до 1,7 млрд долл., из которых 466 млн долл. приходится на торговое финансирование и возобновляемые кредитные линии. Оставшиеся 1,2 млрд долл. могут быть покрыты денежными средствами на балансе (655 млн долл.), невыбранными кредитными линиями (1,08 млрд долл.), а также поступлениями от эмиссии нового капитала и конвертируемых облигаций, привлеченных в середине июля (965 млн долл.). Однако значительная часть погашения долгов (около 30%) приходится на 2010 г., в связи с чем ликвидность Евраза, по мнению Fitch, окажется под давлением. Способность компании обслуживать долг будет зависеть от успехов в генерировании денежных потоков, привлечении нового капитала и пролонгации существующих обязательств.

Мы нейтрально смотрим на еврооблигации компании. Решение рейтингового агентства, на наш взгляд, не окажет влияния на облигации Евраза. Несмотря на негативные моменты, отмеченные агентством, спрос со стороны инвесторов на размещенные недавно конвертируемые облигации существенно превысил их предложение. Мы нейтрально смотрим на евро облигации компании на текущих уровнях (YTP11,5-13%), однако не исключаем спекулятивных колебаний их котировок.

ТНК-BP ХОЛДИНГ: Новые заимствования для развития добывающего бизнеса

Привлечение синдицированного кредита на сумму 600 млн. долл. ТНК-BP Холдинг (TNBP – ДЕРЖАТЬ) привлечет трехлетний синдицированный кредит на сумму 600 млн долл. по ставке LIBOR + 400 б.п., сообщил вчера Reuters. Кредит, предоставляется в виде предэкспортного финансирования под гарантии TNK-BP International. Ранее компания планировала привлечь 315 млн долл.

Финансовая устойчивость компании остается высокой. На 31 декабря 2008 г. денежная позиция ТНК-BP Холдинга составляла 917 млн долл. С учетом кредита на сумму 600 млн долл. совокупный долг компании возрастет до 2,4 млрд долл., из которых 26% – краткосрочная задолженность. На наш взгляд, это более чем приемлемый показатель, исходя из которого отношение чистого долга к прогнозу EBITDA на 2009 г. составляет у компании 0,3, отношение EBITDA/Процентные расходы – 34,6, что мы считаем крайне низкой долговой нагрузкой. Среди еврооблигаций эмитента наиболее привлекательно, на наш взгляд, выглядят среднесрочные выпуски TNK-12 и TNK-13.