Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[30.04.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

РЫНКИ ЖДУТ РЕШЕНИЯ ФРС

В US Treasuries – небольшая волатильность. В первой половине дня доходности снижались – поводом послужили слабая отчетность Deutsche Bank, негативные данные по ценам на недвижимость в США (индекс S&P/Case-Schiller в феврале потерял 12.7% - рекордное падение за семь лет его существования) и индекс доверия потребителей, также показавший снижение. Однако вскоре после публикации последнего инвесторы начали фиксировать прибыль, и доходности US Treasuries постепенно вернулись к уровням открытия – 10-летняя нота завершила день с доходностью 3.82%. Пессимистичная статистика напомнила участникам рынка, что до окончательного восстановления экономики США еще довольно далеко, и сегодня вечером ставка вполне может быть понижена. Тем не менее, котировки фьючерсов все еще указывают на 20%-ю вероятность того, что регулятор оставит ставку на прежнем уровне. Кроме решения ФРС, участники рынка обратят сегодня внимание на цифры по безработице (ADP Employment), индекс деловой активности Чикаго, и – самое главное – ВВП США за 1 квартал года.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

В сегменте Emerging Markets динамика смешанная: облигации Венесуэлы начали восстанавливать утраченные при недавних размещениях позиции, тогда как выпуски других стран выглядели несколько слабее. Да и новостной фон (забастовки в Чили, высокий инфляционный индекс в Бразилии) не способствует активным покупкам. Спрэд EMBI+ сузился на 1бп до 264бп. В российском сегменте активность невелика. Котировки RUSSIA30 (YTM 5.30%) подросли на 1/4пп, спрэд к UST10 продолжает колебаться около 150бп. В корпоративном сегменте мы отметили закономерные продажи в KZOSRU11 (-1/2пп, YTM 9.25%) на новостях о снижении рейтинга эмитента, а также отдельные продажи в «новых» выпусках EVRAZ18 (YTM 9.29%), VIP13 (YTM 8.35%).

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Вчера в ходе операций прямого репо банки заняли у ЦБ рекордные 237.1 млрд. рублей. Вероятно, часть привлеченных средств была использована для рефинансирования привлеченных у ЦБ в понедельник 110 млрд. рублей. Однако к сегодняшнему утру сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ выросла на 174 млрд. рублей до 688.5 млрд. рублей. Напомним, что в понедельник валютные интервенции регулятора, по оценкам наших дилеров, составили лишь около 2-2.5 млрд. долл. Похоже, что некоторых участников рынка настолько напугали неожиданно образовавшийся в понедельник дефицит ликвидности и резкий рост ставок overnight, поэтому они решили перестраховаться и привлекли средства у ЦБ «с запасом». Как мы уже писали, на наш взгляд, недостаток ликвидности образовался в связи со значительным платежом крупной компании (Reuters сегодня упоминает о сделке Русал-Норникель). Вероятно также, что перед праздниками вырос спрос на наличность у населения.

Мы полагаем, что объем прямого репо сегодня, по крайней мере, не будет расти, а, скорее всего, - и вовсе снизится. Одновременно продолжаются валютные продажи в ЦБ – вчера, по оценкам наших дилеров, регулятор купил еще порядка 2 млрд. долл. Мы ожидаем скорой стабилизации денежного рынка, где вчера ставки держались на уровне 6-7%. Но произойдет это, вероятно, уже на следующей неделе.

В целом же, на долговом рынке вчера ощущалось давление со стороны продавцов – котировки многих выпусков снизились примерно на 10-15бп. Однако торговая активность в рублевых облигациях по- прежнему довольно мала – участники рынка не хотят делать резких движений перед длинными праздниками. Основное внимание инвесторов вчера было сосредоточено на первичных размещениях, которые прошли без сюрпризов:

• МБРР-3 – YTP 10.38% (дюрация 0.96);
• ГЭС-2 – YTP 11.04% (1.42);
• НТС-1 – YTP 15.56% (0.96);
• НФК-2 – YTP 13.42% (0.96);
• ЧТПЗ-3 – YTP 10.25% (2.26);
• Балтинвестбанк-1 – YTP 14.20% (0.95).

Аукционы Москвы не вызвали большого интереса – удалось продать лишь около 45% заявленного объема. По выпуску Москва-45 средневзвешенная доходность сложилась на уровне 7.40% (всего 3 сделки), по Москве-46 – 7.06%. Москомзайм по-прежнему идет на предоставление премий на аукционах, однако, на наш взгляд, они должны быть все же больше, чтобы московские облигации стали привлекательными для покупки. Первый аукцион репо с облигациями Москвы можно признать успешным – было размещено 4.01 млрд. рублей на 2 недели под средневзвешенную ставку 5.31%. В заключение отметим, что облигации Номос-банк-8 (YTP 9.52%), Москва-46 (YTM 7.06%), ВТБ 24-2 (YTP 7.82%), Банк Союз-4 (YTP 10.17%), ВБД-3 (YTP 8.68%), Банк Москвы-2 (YTP 7.98%), АФК Система-1 (YTP 8.88%) были заведены на госсекцию ММВБ. Как правило, подобный шаг предшествует включению выпусков в Ломбардный список.

НОВЫЕ КУПОНЫ

По выпуску ТехноНИКОЛЬ-1 (YTP 10.02%) была определена новая полугодовая оферта с купоном 11.75%.

Fitch понизило рейтинг Казаньоргсинтеза на одну ступень до B-

В пресс-релизе агентство указывает на чрезмерно агрессивный характер инвестиционной программы КОСа, из-за которого соотношение «Долг/EBITDA» по итогам 2007 г. выросло до 4.4х (оценка Fitch). Рейтинговое агентство в особенности обеспокоено этим потому, что ковенанты выпуска еврооблигаций ограничивают показатель «Долг/EBITDA» на уровне 4х. Мы считаем решение рейтингового агентства оправданным, но, в то же время, не видим критической угрозы кредитоспособности КОСа. Компания, скорее всего, сможет согласовать изменение или приостановку действия долговой ковенанты (waiver) с держателями облигаций, предложив им в качестве компенсации дополнительные комиссионные. В этом смысле очень важно, что в последнее время выпуск KZOSRU 11 торговался немного выше номинала. Банки-организаторы выпуска наверняка окажут компании необходимую поддержку.

КОС находится в завершающей стадии инвестиционного цикла. В дальнейшем можно ожидать роста денежного потока компании (отдача от инвестиций, позитивная конъюнктура цен на нефтехимическую продукцию, в том числе полиэтилены) и снижения долговой нагрузки. Другой важный аспект кредитного профиля КОСа - это снижение вероятности поглощения компании группой Газпром(A3/BBB). Ключевое нефтехимическое подразделение Газпрома – СИБУР (Ba2/NR/BB) – в ближайшее время, похоже, отделится от материнской группы в результате MBO сделки (новые подробности в сегодняшних газетах убеждают в том, что это дело уже решенное). После этого Газпром может отказаться от озвучивавшихся ранее планов консолидации нефтехимических активов. Мы полагаем, что действие Fitch и отделение СИБУРа от Газпрома окажут негативное влияние на котировки еврооблигаций KZOSRU 11 (9.11%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: