Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Панорама первичного рынка облигаций


[30.01.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Рублевые облигации

Евразийский банк развития (A3/BBB/BBB) 26 января открыл книгу заявок на 7-летние облигации серии 01 объемом 5 млрд. руб.

Индикативная ставка купона составляет 9,00-9,50% (YTP 9,31-9,84%) годовых к оферте через 2 года.

Закрытие книги назначено на 2 февраля, дата размещения на ММВБ — 6 февраля.

Организаторы: ВТБ Капитал, ВЭБ Капитал, Райффайзенбанк, РОН Инвест, Тройка Диалог.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

ЕАБР предлагает интересную премию к кривой ОФЗ – на уровне 230-285 б.п., что превышает уровень по новым выпускам ВТБ (200 б.п.) и ГПБ (175 б.п.), хотя фундаментально банки имеют примерно одинаковый уровень рейтингов.

Также для сравнения: на вторичном рынке выпуск ЕАБР,3 торгуется с премией к ОФЗ около 200-210 б.п. при дюрации 1,7 года (примерно на тех же уровнях по цене, что и при вторичном размещении в ноябре 2011 г.).

С момента начала маркетинга внешний фон заметно улучшился при снижении кривой ОФЗ, а новые размещения, очевидно, по факту будут выходить на рынок с существенно более низкими премиями по сравнению с первоначальными ориентирами.

Учитывая данные факторы, мы рекомендуем участвовать в новом выпуске ЕАБР, 01 по нижней границе объявленного диапазона доходности. Это позволит получить премию от 20-30 б.п. к выпуску ЕАБР, 03, а также около 40 б.п. к текущей кривой ВТБ (190 б.п. к ОФЗ).

Банк Зенит (Ba3/—/B+) 23 января в 12:00 мск планирует открыть книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-04 объемом 3 млрд. руб.

Сбор заявок планируется завершить в 16:00 мск 3 февраля. Техническое размещение на ФБ ММВБ намечено на 7 февраля. Организатором выступает Банк Зенит.

Предполагаемый диапазон доходности к оферте через 1 год составляет 9,20–9,41% (купон 9,0–9,2%) годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Ориентир доходности нового выпуска Зенита предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 305-325 б.п. На вторичном рынке кривая банка предлагает премию к ОФЗ на уровне 280 б.п., что предполагает премию около 25-45 б.п. по новому выпуску к собственной кривой.

На наш взгляд, данный уровень премии выглядит не слишком щедро по сравнению с маркетингом нового выпуска ВТБ (50-80 б.п. к собственной кривой). Напомним, что в середине декабря годовой выпуск МДМ, БО-04 (Ba2/BB–/BB) был размещен с купоном 9,5% и премией к ОФЗ 330 б.п. (на текущий момент выпуск торгуется на уровне 100.7 при доходности 8,85% и премии к ОФЗ 283 б.п.).

Учитывая данные факторы, рекомендуем участие в выпуске Зенита ближе к верхней границе маркетируемого диапазона.

Россельхозбанк (Baa1/—/BBB) 1 февраля открывает книгу заявок на 3-летние облигации серии БО-02 объемом 5 млрд. руб.

Индикативная ставка купона составляет 8,25 – 8,50% (YTP 8,42 – 8,68%) годовых к оферте через 1,5 года.

Закрытие книги назначено на 3 февраля, дата размещения на ММВБ — 7 февраля.

Организатор — ВТБ Капитал.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Предварительный ориентир по ставке купона предполагает премию 180-205 б.п. к кривой ОФЗ.

Несмотря на то, что 27 января Газпромбанк (Baa3/BB+/—) закрыл книгу заявок по 2-летним облигациям с премией к кривой госбумаг в размере 175 б.п., на вторичном рынке кривая РСХБ торгуется с прежним спрэдом к ОФЗ - на уровне 190-200 б.п.

В результате, новый выпуск РСХБ, БО-02 не предполагает премии к рынку, и участие в займе на текущий момент можно рассматривать лишь по верхней границе маркетируемого диапазона.

ВЭБ-лизинг (—/BBB/BBB) 30 января в 11:00 мск начал сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 6-й серии объемом 10 млрд. руб. Срок обращения облигаций составляет 5 лет.

Сбор заявок завершится в 15:00 мск 3 февраля. Техническое размещение на ФБ ММВБ предварительно намечено на 7 февраля.

Организаторы: ИК "Тройка Диалог", Газпромбанк и "ВЭБ Капитал".

Ориентир ставки 1-го купона облигаций находится в диапазоне 9-9,5% годовых. Выпуск имеет амортизационную структуру (20% - через каждый год), в результате чего дюрация выпуска составляет примерно 2,6 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Ориентир доходности нового выпуска ВЭБ-лизинг предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 195-245 б.п. при дюрации около 2,6 года. На вторичном рынке выпуски серий 8 и 9 со сходной дюрацией (2,46 года) торгуются по номиналу с доходностью 8,98% годовых, что предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 180 б.п.

В результате параметры размещения нового выпуска лизинговой компании предусматривают премию к собственной кривой около 15-65 б.п. На наш взгляд, интересный размер премии к ОФЗ начинается от уровня 200-210 б.п., что позволяет участвовать в выпуске ближе к нижней границе маркетируемого диапазона. Отметим, что в связи с новым размещением может наблюдаться давление на котировки обращающихся выпусков эмитента серий 8 и 9.

Газпром нефть (Baa3/BBB–/—) 31 января откроет книгу заявок на 10-летние облигации серии 11 объемом 10 млрд. руб.

Индикативная ставка купона составляет 8,5-8,75% (YTP 8,68-8,94%) годовых к оферте через 3 года.

Закрытие книги назначено на 2 февраля 17:00 мск, дата размещения на ММВБ — 7 февраля.

Организаторы: ВТБ Капитал и Газпромбанк.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Новый выпуск Газпром нефти предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 135-160 б.п., тогда как на вторичном рынке кривая облигаций эмитента торгуется с премий около 115-120 б.п.

Вместе с тем, на наш взгляд, стоит ориентироваться на более ликвидные выпуски ФСК ЕЭС(Baa2/BBB/—), которые торгуются при более широком спрэде – 125-130 б.п.

В результате, текущий прайсинг по новому выпуску Газпром нефти дает премию около 10-35 б.п. к кривой облигаций I эшелона. Учитывая 3-летний срок займа, премия около 20 б.п. к рынку выглядит оправданной, в результате чего рекомендуем участие в займе от середины маркетируемого диапазона.

Санкт-Петербург Телеком («дочка» Tele2 Russia Holding AB) (—/—/BB) планирует 6 февраля открыть книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 5-й серии объемом 4 млрд. руб.

Заявки на 10-летние бумаги будут приниматься до 7 февраля. Размещение облигаций по открытой подписке на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 9 февраля.

Организаторы: Райффайзенбанк, "ВТБ Капитал".

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9,2-9,7% (YTP 9,41 – 9,94%) годовых к оферте через 2 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Параметры выпуска выглядят достаточно интересно и предлагают премию к кривой ОФЗ на уровне 250-300 б.п. и к кривой облигаций Вымпелкома (Ba3/BB/-) - 65 – 115 б.п.

На вторичном рынке в длинных облигациях эмитента с дюрацией 3,72 года ликвидность практически отсутствует. Однако индикативно бумаги торгуются по цене на уровне 94,0-95,0 от номинала (YTP 10,07%-10,22%), что предполагает премию к кривой госбумаг 245-260 б.п., что соответствует нижней границе маркетируемого диапазона доходностей по новому 2-летнему выпуску.

Кроме того мы считаем справедливым уровень премии между кривыми облигаций Теле2 и ВымпелКома на уровне 60-80 б.п. В результате рекомендуем участвовать в новом выпуске Теле2 ближе к нижней границы маркетируемого диапазона.

Лизинговая компания «УРАЛСИБ» (—/—/BB-) планирует в первой декаде февраля разместить биржевые облигации в объеме от 2 млрд. руб. (серия БО-07) до 3 млрд. руб. (серия БО-05). Объем размещения будет зависеть от спроса со стороны участников рынка. Организатор: ООО «УРАЛСИБ Кэпитал».

Срок обращения облигаций составит 3 года. График амортизации предусматривает погашение 8.33% от номинала в даты выплаты 1-11 купонов и 8.37% от номинала — в дату выплаты 12 купона. Дюрация займа составит 1.47 года, оферта не предусмотрена.

Индикативная ставка купона, согласно материалам к выпуску, находится в диапазоне 11 — 11.5%, что соответствует доходности 11.46 – 12.01% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Ориентир доходности нового выпуска ЛК УРАЛСИБ предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 480-535 б.п. На вторичном рынке кривая компании (не слишком ликвидная) предлагает премию к ОФЗ на уровне 360 б.п., что предполагает премию около 120-175 б.п. по новому выпуску к собственной кривой.

Напомним, что в январе был размещен 3-летний выпуск ЛК УРАЛСИБ, БО-02 с премией к кривой ОФЗ на уровне 450 б.п., однако данное размещение, скорее всего, носило нерыночный характер.

На наш взгляд, маркетируемый уровень доходности по облигациям эмитента выглядит интересно, однако фактический срок обращения бумаги (3 года) и потенциальная невысокая ликвидность на вторичном рынке, свойственная выпускам эмитента, снижает привлекательность займа.

Вместе с тем рекомендуем участвовать в выпуске ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

Итоги последних размещений

Газпромбанк (Baa3/BB+/—) разместил 3-летние биржевые облигации серии БО-03 на 10 млрд. руб.

Техническое размещение на ММВБ пройдет 1 февраля. Индикативная ставка купона находиоась в диапазоне 8,5-8,75% (YTP 8,68-8,94%) годовых к оферте через 2 года. Организатор – Газпромбанк. Ставка купона – 8,5% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Параметры размещения нового выпуска биржевых облигаций Газпромбанка выглядят достаточно агрессивно при отсутствии премии к вторичному рынку.

Так, ориентир Газпромбанка предлагает премию к кривой ОФЗ на уровне 170-200 б.п. при 200 б.п. премии по размещенному годовому выпуску ВТБ, БО-07 и 235-290 б.п. по 2-летним облигациям ЕАБР, 01. Годовой выпуск Газпромбанк, БО-04, размещенный в декабре, торгуется с премией к кривой госбумаг 195 б.п.

В результате на текущий момент предложение Газпромбанка выглядит непривлекательно, не предоставляя премии к рынку. Спекулятивно можно рекомендовать участие в выпуске небольшим объемом по верхней границе прайсинга. На наш взгляд, более интересно выглядит предложение по 2-летним облигациям ЕАБР, 01.

Газпромбанк не предоставил премии по новому 2-летнему выпуску, закрыв книгу с купоном 8,5% годовых, что соответствует премии к кривой госбумаг 175 б.п. при тех же 190 б.п. премии по ВТБ на момент закрытия книги. В результате, параметры размещения ГПБ, БО-03 не предполагают роста котировок на вторичном рынке, бумага выглядит непривлекательно.

ВТБ (Baa1/BBB/BBB) разместил облигации серии БО-07 объемом 10 млрд. руб. Формирование книги заявок проходило до 15:00 мск 25 января. Техническое размещение облигаций на ФБ ММВБ прошло 27 января.

Организатор — «ВТБ Капитал».

Ориентир ставки купона облигаций ВТБ, БО-07 находится в диапазоне 8,0 — 8,25% (YTP 8,24 — 8,51%) годовых к оферте через 1 год.

Ставка купона установлена на уровне 7,95% (YTP 8,19%) годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Параметры размещения нового выпуска биржевых облигаций ВТБ выглядят привлекательно, предлагая премию к кривой госбумаг в размере 210-235 б.п.

Последний выпуск ВТБ, БО-06 с годовой офертой банк разместил в декабре с купоном 8,5% годовых и премией к кривой ОФЗ в размере 225 б.п. Отметим, что данные итоги размещения бондов в конце 2011 г. были обусловлены проблемами с ликвидностью банковской системы и крайне низким аппетитом к риску инвесторов в преддверии новогодних праздников. Накануне объявления о размещении нового выпуска БО-07 доходность облигаций серии БО-06 снизилась до 7,6% (цена 101,0) годовых при сужении спрэда к ОФЗ до 156 б.п. (остальные ликвидные выпуски банка также «легли» по доходности на данный уровень спрэда).

В результате выпуск ВТБ, БО-07 маркетируется с привлекательной премией около 50-80 б.п. к собственной кривой. Однако сразу после объявления о новой эмиссии выпуск БО-06 упал по цене с 101 фигуры до 100,6 (YTP 8,05%; 202 б.п.). Ожидаем, что в ближайшее время давление на выпуск БО-06 может сохраниться, однако диапазон доходности по новому выпуску вполне может быть пересмотрен в сторону понижения. Справедливым уровнем по доходности мы видим доходность от 8,0% годовых (премия к ОФЗ — 185 б.п.).

Ставка купона была установлена на уровне 7,95% годовых, что соответствует премии к ОФЗ – 200 б.п. В результате премия к рынку оказалась минимальной – не более 5 б.п. (на рынке годовой выпуск ВТБ, БО-06 торгуется с премией к кривой госбумаг 195 б.п.).

Банк ГЛОБЭКС (—/BB/BB) предложил приобрести в день оферты 25 января 2012 г. выкупленные облигации ГЛОБЭКС БО-2.

Объем выпуска составляет 5 млрд. руб., объем доразмещения зависит от объема, предъявленного к оферте бумаг. По выпуску установлена ставка купона в размере 9,9% до конца срока обращения займа через 1,5 года. Выпуск включен в Ломбардный список ЦБ.

Ориентир по цене составляет 100,0-100,1, что соответствует доходности к погашению на уровне 10,14%-10,07% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Параметры вторичного размещения выпуска биржевых облигаций ГЛОБЭКСа предполагают премию к кривой госбумаг на уровне 345-350 б.п. и 40-80 б.п. к облигациям банков II эшелона с рейтингом «BB».

На наш взгляд, данное предложение выглядит привлекательно, учитывая крепкий кредитный профиль банка и наличие в капитале в качестве мажоритарного акционера Внешэкономбанк. Для сравнения новый годовой выпуск Банка Зенит (Ba3/-/B+) маркетируется на рынке с премией к кривой ОФЗ в диапазоне 305-325 б.п.

Вместе с тем можно ожидать, что объем предъявления бумаг к выкупу по оферте будет небольшим. В этом случае рекомендуем накапливать выпуск на вторичном рынке вблизи номинала.

Банк Глобэкс выкупил по оферте всего 16,7% облигаций БО-02 на 835 млн. руб.; на вторичном рынке выпуск котируется у номинала (100,0-100,15).

ИКС 5 Финанс (B2/B+/—) (входит в X5 Retail Group N.V.) 16 января открыл книгу заявок на вторичное размещение облигаций 4 серии в объеме 3,6 млрд. руб. Поручителями по выпуску выступают X5 Retail Group N.V. и ЗАО «Торговый дом «ПЕРЕКРЕСТОК».

Облигации погашаются 02.06.2016 г., ближайшая оферта — 09.06.2014 г. Ставка купона до оферты установлена в размере 7,5% годовых.

Облигации ИКС 5 Финанс-4 включены в ломбардный список ЦБ РФ и котировальный лист «Б» ФБ ММВБ и принимаются ЦБ РФ в обеспечение сделок прямого РЕПО с дисконтом 25%.

Организатор — ЗАО «Райффайзенбанк». Заявки на участие в размещении принимаются с 12:00 (мск) 16 января по 18:00 (мск) 20 января. Размещение предварительно запланировано на 24 января 2012 г.

Предполагаемый диапазон доходности — 9,75-10,25% годовых (цена 95,35-96,30% от номинала).

Цена размещения была определена в размере 96,67% от номинала, доходность — 9,55% годовых. Объем спроса превысил 9 млрд. руб.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Отметим, что X5 Retail Group является крупнейшей торговой сетью в России с консолидированной выручкой за 9 мес. 2011 г. $11,5 млрд. (EBITDA — $786 млн.). Вместе с тем компания характеризуется невысокой рентабельностью (по EBITDA — 6,8%) и относительно высоким показателем Чистый долг/EBITDA (3,6х), что свойственно всем ритейлерам.

Первоначальный прайсинг по облигациям ИКС 5 предлагал премию к кривой ОФЗ на уровне 250-300 б.п., что, на наш взгляд, выглядело недостаточно для компании с кредитными рейтингами на уровне B2/B+. Для сравнения кривая облигаций Мечела (B1/-/-) предлагает инвесторам 350-400 б.п. премии к кривой госбумаг. Отметим, что эмитенты имеют сопоставимые кредитные рейтинги, уровень долговой нагрузки и масштабы бизнеса. Безусловно, металлургический сегмент в случае кризиса демонстрирует более высокую волатильность финансовых показателей, однако при негативном сценарии проблема рефинансирования долгов будет остро стоять перед всеми заемщиками независимо от сектора. Кроме того, металлургические компании в отличие от ритейлеров отличаются более высокой рентабельностью, что в ближайшем приближении делает сравнение компаний адекватным.

Сильным позитивным фактором для облигаций ИКС 5 Финанс является вхождение бумаг в ломбардный список ЦБ. Однако дюрация займа до оферты (2,18 года) при текущей рыночной конъюнктуре может отпугнуть инвесторов, аппетит к риску которых находится на низком уровне. Напомним, последние рыночные размещения в декабре НЛМК, ВТБ, ГПБ прошли с офертами 1,0-1,5 года. Другим негативным фактором является низкий купон в размере 7,5% годовых, установленный до оферты.

В пятницу 20 января было завершено вторичное размещение облигаций X5 Retail Group (B2/B+/—) 4-й серии на 3,6 млрд. руб.: цена размещения была определена в размере 96,67% от номинала, что соответствует доходности 9,55% годовых. Хотя, по данным организатора, объем спроса превысил 9 млрд. руб., итоговые параметры размещения выглядят непривлекательно: премия к ОФЗ на уровне 245 б.п. для заемщика III эшелона (качественного) при дюрации более 2 лет выглядит весьма скромно по сравнению с маркетингом ВТБ, ЕАБРа и Банка Зенит.

ООО «Аэроэкспресс» (—/—/—) 11 января в 11:00 мск начал сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 1-й серии объемом 3,5 млрд. руб.

Формирование книги заявок проходило до 15:00 мск 18 января. Техническое размещение облигаций на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 20 января. Организатором выпуска выступает «ВТБ Капитал». Ориентир ставки купона облигаций Аэроэкспресса — 10,50-11% (YTM 10,78-11,3%) годовых к погашению через 5 лет.

Ставка купона установлена на уровне 11% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Аэроэкспресс — совместное предприятие РЖД (50%), структур ТрансГрупп АС (25%), а также предпринимателей И.Махмудова (17,5%) и А.Бокарева (7,5%) по доставке пассажиров из Москвы в столичные аэропорты.

Финансовые показатели компании выглядят более чем скромно: по итогам I п/г 2011 г. Аэроэкспресс обладал активами в размере 3,8 млрд. руб. при капитале 138 млн. руб. и выручке за полугодие 1,5 млрд. руб. На наш взгляд, 50-процентная доля РЖД в компании не может дать уверенность инвесторам в возврате их средств при отсутствии прямого поручительства.

Отметим, что при текущей рыночной конъюнктуре разместить в рынок даже самые качественные облигации длиннее 1,5-2 лет по адекватной ставке весьма затруднительно. Так, последние размещения в 2011 г. банков I эшелона прошли по верхней границе маркетируемых диапазонов при 100% аллокации заявок: Газпромбанк (Baa3/BB+/—) и ВТБ (BBB/Baa1/BBB) разместили годовые бонды с купоном 8,5% годовых (премия к ОФЗ — 220 б.п.), ранее НЛМК (BBB-/Baa3/BBB-) — 1,5-летние облигации с купоном 8,75% годовых (премия к ОФЗ — 220 б.п. на момент размещения).

Бонды Аэроэкспресса предлагают премию к ОФЗ на уровне 260-310 б.п., что заметно ниже кривой ЮтЭйра (более 500 б.п.), с облигациями которого в ближайшем приближении можно сравнить выпуск эмитента. В результате говорить об адекватности и привлекательности ставки по заведомо неломбардным облигациям (эмитент не имеет международных рейтингов) с погашением через 5 лет весьма затруднительно.

Ставка купона была определена по верхней границе маркетируемого диапазона, однако организаторам вряд ли удалось набрать рыночный спрос на данный выпуск. В частности, это подтверждает тот факт, что Сбербанк приобрел дебютные облигации Аэроэкспресса на 1,225 млрд. руб. (35% заявленного объема выпуска).

Лизинговая компания «УРАЛСИБ» (—/—/BB-) разместила 16 января 3-летние облигации серии БО-02 объемом 2 млрд. руб. Книга заявок была открыта с 10:00 до 18:00 12 января 2012 г.

Ставка купона была установлена в размере 11,5% (YTM 12,0%) при ориентире 11-11,5% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Короткие ломбардные выпуски ЛК УРАЛСИБ торгуются на рынке при спрэде к кривой ОФЗ на уровне 400 б.п. По новому 3-летнему выпуску премия составляет порядка 450 б.п., в результате чего, с технической точки зрения, прайсинг по бумаге выглядит относительно адекватно.

Вместе с тем на текущий момент спрос на банковские бумаги II-III эшелона длинной более 1,0-1,5 лет фактически отсутствует, что вкупе с оперативным закрытием книги заявок дает основание судить о нерыночном характере данной сделки на первичном рынке для частичного рефинансирования погашаемых 19 января выпусков ЛК УРАЛСИБ, 04 и 05 общим объемом 5 млрд. руб.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: