Внешторгбанк: Еженедельный обзор рынка еврооблигаций

[29.11.2004] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

СОБЫТИЯ НА РЫНКЕ. В начале прошлой недели рынок американских казначейских облигаций начала корректироваться наверх после резкого падения в предыдущую пятницу. Мы склонны считать этот рост техническим, так как никаких фундаментальных факторов, способных оказать рынку UST поддержку в понедельник – вторник мы не видели.

В среду инвесторы получили существенный объем макроэкономической информации, которая, в целом, оказалась несколько лучше ожиданий инвесторов, что не позволило рынку UST закрыть день ростом. В четверг в США отмечали День Благодарения, а в пятницу рынок открылся резким снижением вследствие опубликованного в газете China Business News заявления одного из финансовых чиновников Китая, относительно того, что центральный банк этой страны снижает свои резервы US Treasuries до $180 млрд., опасаясь потерь вследствие снижения стоимости доллара США.

В результате, все, что было «нажито за неделю», пропало», а рынок UST закрылся на уровне предыдущей пятницы. Котировки тридцатилетних казначейских бондов составили на конец недели 107.19 пунктов, что соответствует доходности в 4.89% годовых, а ставка по десятилетним нотам выросла на 5 б.п. до уровня 4.25% годовых.

ПРОГНОЗ НА НЕДЕЛЮ. На этой неделе рынок US Treasuries будет пребывать в трепетном ожидании пятничных данных по рынку труда, которые либо окончательно развеют, либо вызовут новые сомнения относительно очередного решения FOMC 14 декабря. Мы склонны полагать, что данные по рынку труда, публикация которых запланирована на пятницу, вряд ли разочаруют инвесторов. В настоящий момент конценсусный прогноз по non-farm payrolls составляет 198 тыс., что ниже октябрьского уровня, но все равно является достаточно высоким показателем в абсолютном выражении.

Вообще, намеченные на эту неделю публикации, в целом, позитивны для экономики и рынка акций и, напротив, негативны для рынка облигаций, что дает нам основание полагать, что тенденция к росту процентных ставок продолжится.

Мы также отмечаем негативный технический фон рынка UST: на недельном графике две последние свечи указывают на «нежелание» рынка US30YT расти выше уровня в 108 3/4 пунктов. Можно предположить, что именно это уровень и является сопротивлением, выше которого рынок вряд ли пойдет. В то же время, в любом случае, ключевым днем станет пятница. В целом же мы сохраняем умеренно-негативный прогноз по рынку UST.

СУВЕРЕННЫЕ РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Российские суверенные еврооблигации в первой половине прошлой недели практически не двигались, торгуясь в узком диапазоне.

Россия 30 оказалась «запертой» в рейндже от 101.5 до 102% от номинала вплоть до пятницы, когда информация по перераспределению китайских резервов привела к коррекции на рынке UST и соответствующему падению котировок в российском сегменте. Таким образом, по итогам недели Россия 30 потеряла около фигуры, закрывшись на уровне 100.95% от номинала, что соответствует доходности на уровне 6.72% годовых и спрэду к US10YT на уровне 248 б.п., что является максимальным уровнем за последние полторы недели. Мы полагаем, что на фоне риска роста ставок по US Treasuries новые длинные позиции в России 30 могут быть рискованными. В то же время, рост спрэда до текущего уровня оставляет Р30 «подушку безопасности» и в дальнейшем снижение ее котировок будет менее существенным, чем по американским нотам.

В настоящий момент мы видим чрезвычайно привлекательную торговую возможность в более короткой России 10, доходность которой составляет порядка 5.9% годовых, а цена – порядка 110.5% от номинала. В марте 2004 года, когда Р30 торговалась на уровне 100 пунктов, котировки России 10 достигали 113.5 пунктов. Безусловно, по сравнению с мартом короткий край кривой доходности US Treasuries несколько повысился, однако, с точки зрения соотношения абсолютной доходности и курсового риска, Россия 10 является наиболее привлекательной бумагой в суверенном сегменте.

КОРПОРАТИВНЫЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Рынок корпоративных еврооблигаций на прошлой неделе скорректировался вместе с суверенным сегментом, однако темп снижения котировок отставал от суверенных бондов, вследствие чего спрэд к кривой доходности РФ продолжил снижение, впервые опустившись ниже уровня в 200 б.п. Наибольшим спросом пользовались короткие банковские выпуски, в результате чего спрэд банковского сегмента сузился на 42 б.п. до уровня 256 б.п. Мы отмечаем, что ВТБ 08 – бенчмарк банковских евробондов – торгуется с дисконтом к суверенной кривой на уровне 34 б.п.

Наиболее недооцененными на рынке в настоящий момент являются бумаги Сибнефти, спрэд которых расширился на опасениях повторения «дела ЮКОСа». Мы обращаем внимание на возможность продажи Вымелкома 09 и однвременной покупки МТС 08: спрэд последней в настоящий момент шире, чем у Вымпелкома, что, с нашей точки зрения указывает на относительную недооцененность. Также привлекательно выглядят ММК 08, Система 11 и Газпром 13 (в этой бумаге присутствует существенный курсовой риск).