Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Доходности US Treasuries по итогам пятницы почти не изменились. Сегодня в США не ожидается публикации какой-либо важной статистики, поэтому день также обещает быть тихим. Спокойствие могут нарушить лишь какие-то корпоративные новости или спекуляции по поводу предстоящего в среду решения ФРС по ставке. Котировки фьючерсов на FED RATE указывают на неизбежное снижение ставки 31 октября. При этом с вероятностью 92% FED RATE будет снижена на 25 бп, и с 8%-ной вероятностью – на целых 50бп. Мы солидарны с «большинством».

Спрэд EMBI+ в пятницу сократился на 7 бп. В лидерах роста – облигации Венесуэлы. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.65%) в пятницу немного потерял в цене, а спрэд остался на уровне в 125 бп. В корпоративном сегменте сделок было немного. Мы отметили продажи в длинных выпусках Газпрома и интерес к CLN IRKUT 09 (YTM 8.18%).

Неплохо выглядели и новые выпуски ВТБ – VTB 09 FRN сейчас котируется по 100 1/8 от номинала, VTB 12 – 100.5 пп. По всей видимости, наши пятничные оценки FRN были несколько завышены: с учетом текущих котировок выпуск VTB 09 FRN торгуется со спрэдом порядка 163 бп к свопам, в то время как более короткий VTB 08 FRN – около 118 бп. Таким образом, спрэд к кривой нового выпуска составляет порядка 40-45 бп, а не 70 бп., как мы утверждали в пятницу. Тем не менее, это достаточно много, т.е. потенциал роста котировок сохраняется.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ И КУПОНЫ

Пробизнесбанк (B-) разместил 2-летние евробонды на сумму в USD100 млн. Размещение прошло ниже номинала, с доходностью 11.25% при купоне 10.875%. На наш взгляд, это вполне разумная премия, учитывая текущие рыночные условия. Короткий выпуск PROBUS 08 торгуется с доходностью 10.26%, а доходности выпусков других банков с рейтингами на уровне «B-», таких как LOCKO 10 (YTM 10.44%), CRBKMO 09 (YTM 10.90%), сейчас не превышают 11%. В связи с этим мы не исключаем небольшого роста котировок нового PROBUS 09. В пятницу также появились сообщения о возможном размещении CLN компанией ЛенСпецСМУ (В) с ориентиром по ставке около 11.5%. МДМ-Банк выступит организатором выпуска. Размещенный весной LENSP 12_09 сейчас торгуется на уровне 10.8-11.2% (ликвидность минимальна).

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Ключевой новостью пятницы стало сообщение о завершении ЮКОСом расчетов с кредиторами. Множество цифр, которыми наполнены информационные сообщения по этому поводу, могут ввести участников рынка в заблуждение. На наш взгляд, следует сосредоточиться на следующем: негативное влияние этих сделок (в узком смысле) на объем банковской ликвидности уже завершилось. По нашим оценкам, в бюджет с депозитов в ЦБ в пятницу проследовало 220-240 млрд. руб. О таком сценарии развития событий мы писали в наших пятничных комментариях. Мы предполагаем, что это и есть остаток задолженности ЮКОСа перед бюджетом, т.к. первая часть была выплачена в июле. Остальные суммы, перечисленные конкурсным управляющим в пятницу, не покинули периметр счетов банков 2-го уровня, поэтому для целей анализа ситуации на денежном рынке они не столь интересны.

На наш взгляд, завершение «ЮКОСовской истории» не должно стать критическим испытанием для банковской системы и денежного рынка. Тем более, что объем средств на корсчетах сегодня не уменьшился (почти 460 млрд.), ЦБ в пятницу купил немного валюты (500-600 млн. долл., и, видимо, продолжит покупать на этой неделе), а до конца периода налоговых платежей осталось «дотянуть» три дня. Безусловно, в эти дни мы увидим повышенный уровень коротких ставок и крупные объемы репо с ЦБ. Однако, повторение ситуации, наблюдавшейся в конце сентября, крайне маловероятно.

Активность в рублевых облигациях в пятницу была минимальной. Объем торгов в секторе ОФЗ составил всего около 137 млн. рублей, поэтому ценовые движения вряд ли можно считать показательными. В некоторых выпусках 2-го эшелона, которые в последнее время хорошо росли (МОЭСК-1, Кокс-2, Мосэнерго-1), мы отметили неагрессивную фиксацию прибыли – их котировки снизились примерно на 10- 15бп. В связи с выходом неплохой отчетности Белона спросом пользовался 2-й выпуск компании (+30бп; YTP 9.45%). Покупали также вышедший на торги ВТБ 24-1 (+18бп; YTP 8.15%). В остальном же ничего существенного в корпоративном сегменте мы не отметили.

Еврохим (NR/BB-/BB-) показал отличные результаты за 1-е полугодие

В прошедшую пятницу Еврохим опубликовал консолидированную неаудированную отчетность по МСФО за январь-июнь 2007 г. За счет прекрасной конъюнктуры цен на основную продукцию – минеральные удобрения – компании удалось достичь очень хороших результатов.

Выручка группы увеличилась на 23% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, показатель EBITDA margin достиг 30% (+5.2пп). В сочетании с другими факторами (умеренная инвестиционная политика и погашение кредита, ранее выданного Еврохимом своему акционеру) это привело к резкому улучшению показателей долговой нагрузки – соотношение «Чистый долг/EBITDA» опустилось до 0.2х по сравнению с 1х по итогам 2006 г.

Нам по-прежнему нравятся еврооблигации EUCHEM 12 – они сильнее других пострадали в ходе недавней распродажи (см. наш комментарий от 24 октября). На наш взгляд, сильные результаты могут стать катализатором сужения спрэдов.