Еврооблигации

Как ожидалось, ключевым событием на рынке стала публикация новой статистики по жилью в США и FOMC Minutes. При этом, если стенограмма заседания FOMC была достаточно прогнозируемой (инфляция - важнейший приоритет), то оглашение цифр индикаторов S&P Case-Schiller и последовавшие за этим комментарии автора этих индексов вызвали очередной виток risk aversion. Г-н Шиллер, являющийся профессором Иллинойского университета и специализирующийся именно на рынке недвижимости, сказал, что не видит перспектив для роста рынка жилья в течение ближайших 10 лет.

По нашим наблюдениям, спрэд Russia 30 к US Treasuries вчера расширился до G+150 бп. Мы также хотели бы заметить, что опубликованная статистика по рынку жилья касалась июля 2007 г., с большой долей вероятности аналогичная августовская статистика может оказаться еще хуже.

Рублевые облигации

Проблемы с ликвидностью вчера продолжали быть преобладающим фактором, влияющим на рынок рублевого долга. Банки взяли у ЦБ очередное рекордное количество рублей под залог ценных бумаг, а ситуация на межбанке была крайне напряженной: на фоне выплат по налогу на прибыль ставки овернайт находились в диапазоне 9-10%%. В таких условиях на рынке прошло буквально 2-3 сделки. Сегодня день открылся более низкими ставками однодневных МБК (7-8%%). Сегодня можно ожидать незначительное оживление на рублевом рынке. В ходе вчерашней оферты по выпуску АПК Аркада (купон 13.31%), по данным компании, ни один инвестор не предъявил бумаги к досрочному погашению.

Корпоративные новости

(1) Вчера стало известно, что Тверской районный суд Москвы санкционировал арест Михаила Гуцериева (почти все деловые СМИ). С 6 августа 2007 года бывший бенефициар Русснефти находится в международном розыске. При этом, Базэл вчера заявил, что по-прежнему заинтересован в приобретении Русснефти и намерен продолжить оформление сделки. Более того, 2 источника Коммерсанта утверждают, что сделка между холдингом Олега Дерипаски и Гуцериевым была закрыта еще 2 недели назад. Даже если сделка еще не завершена, мы по-прежнему оцениваем вероятность ее успешного итога как очень высокую. Мы считаем, что уже в самое ближайшее время владельцем бизнеса Русснефти станет Базэл, при этом не исключаем вариант, что актив будет продан более профильному игроку, который уже связан с нефтяной отраслью. Вчера на новостях о санкции на арест Гуцериева котировки облигаций Русснефть (YTM 23.50%) упали ниже 86%. В ближайшее время мы ожидаем исключительно высокой волатильно сти в выпусках компании.

(2) Ведомости сообщают, что крупный производитель молочной продукции Юнимилк объявил о покупке молочного завода в Татарстане. Стоимость сделки официально не разглашается, однако источники, близкие к сделке, говорят о диапазоне $100-150 млн. Кроме того, сделка предполагает строительство 2 новых молочных заводов в Татарстане, в каждый из которых компания инвестирует по $70 млн. до 2012 г. Мы отмечаем, что покупка новых крупных активов для компании с совокупной выручкой чуть меньше $800 млн., операционной рентабельностью около 10% (оценки за 2006 г.) и высокой долговой нагрузкой (Долг/EBITDA не менее 4.5х на конец 2006 г.) является достаточно обременительной и подтверждает продолжение агрессивной стратегии для Юнимилка. Мы, как минимум, не ожидаем снижения долговой нагрузки Юнимилка в кратко- и среднесрочной перспективах. Едва ли при таком новостном фоне можно ожидать поддержки котировок облигаций Юнимилк-1 (YTP 9.13% к оферте через 2 года), которые смотрятся очень переоцененными, по сравнению с Нутринвестхолдингом (YTP 10.44%) и ВБД (YTM 8.35%).

(3) Президент РФ подписал указ о преобразовании ФГУП Уралвагонзавод в ОАО Научно-производственная корпорация Уралвагонзавод. Предполагается, что на базе УВЗ через год будет создан бронетанковый холдинг путем консолидации около 20 компаний. Пока мы не знаем конкретных деталей о создании холдинга, говорить о влиянии новости на кредитное качество УВЗ преждевременно. Тем не менее, обращаем внимание инвесторов на то, что положения закона об унитарных предприятиях в части прав кредиторов при реструктуризации ФГУП соответствуют положениям закона об АО; причём датой принятия решения о реструктуризации, наверное, следует считать дату подписания указа об её проведении.

(4) Группа Русское море отказалась от сделки по продаже 20% акций норвежской компании Austevoll. Мы считаем, что данная новость имеет умеренно-негативные последствия для кредитного качества Русского моря, чей дебютный рублевый выпуск недавно вышел на вторичные торги (YTP 10.18% к годовой оферте).

(5) Национальный банк Казахстана в понедельник перенес сроки повышения минимальных требований к резервированию по зарубежным обязательствам банков (с 8% до 10%) с 29 сентября на 9 октября, сообщает агентство Reuters. Данная новость является положительной для казахстанских банков, которые (как и российские) испытывают затруднения с ликвидностью.

Кредитный комментарий – Черкизово

По данным Ведомостей и RBC Daily, вчера компания Черкизово закрыла сделку по покупке производителя мяса птицы Куриное царство за $143 млн., хотя предварительная договоренность (конец апреля 2007 г.) предполагала около $100 млн. Несмотря на то, что значительная часть сделки могла быть профинансирована за счет средств IPO в мае 2006 г. (тогда компания привлекла $229 млн.), почти 1.5-кратное увеличение суммы сделки и ее денежный характер, а не обмен акциями, имеют негативный оттенок для держателей облигаций Черкизово.

Напомним, что ранее представитель Черкизово подчеркивал, что для сделок M&A компания может использовать свои акции. С учетом того, что нынешний бенефициар группы Игорь Бабаев владеет пакетом более 72% акций компании, обмен акциями между Черкизово и Куриным царством мог быть осуществлен без потери контроля над компанией. С учетом объявленных компанией инвестиционных планов при годовой величине EBITDA на уровне $50-60 млн., показатель Долг/EBITDA может вырасти с 3.9-4.0х на конец 2006 г. до 5.0-5.5х (особенно, если новые M&A сделки не исключены). Мы считаем, такой рост долговой нагрузки может вызвать у некоторых кредиторов опасения по поводу ухудшения кредитоспособности компании.

Мы полагаем, что кредитный риск Черкизово в настоящее время предполагает доходность выше 10% для рублевого бонда с дюрацией более 1.5 лет, в то время как последние сделки по выпуску прошли по цене, соответствующей YTP 9.28%.